I. Trasformazione del mercato: dal sperimentazione speculativa a una categoria di asset matura
Gli asset digitali stanno attraversando una profonda trasformazione, passando da speculazioni marginali a strumenti finanziari principali. Nel 2025, il mercato del Bitcoin e degli asset digitali nel suo complesso ha mostrato una performance stabile, ma le infrastrutture di base e il coinvolgimento delle istituzioni si sono riprogettate silenziosamente. Banche tradizionali, istituti di pagamento e enti governativi stanno accelerando il loro impegno, con l'entrata in vigore della prima legge specializzata sulle criptovalute negli Stati Uniti, l'attuazione del quadro europeo e perfino la creazione di riserve statali di Bitcoin.
Pensioni, fondi di donazione, fondi di proprietà sovrana e banche centrali hanno iniziato a allocare asset digitali, segnando un passaggio della disciplina oltre il 'fondo della delusione', entrando in una fase concreta di ristrutturazione industriale. Questo processo è simile alla rivoluzione dei container: all'inizio poco riconosciuto, ma che ha gradualmente ristrutturato l'intero sistema commerciale globale.
Gli asset digitali, attraverso liquidazione programmabile, liquidità 24/7 e infrastrutture senza confini, stanno ridefinendo il modo in cui vengono valutati, trasferiti e custoditi gli asset finanziari.
Due, accelerazione dell'istituzionalizzazione: perfezionamento dei prodotti finanziari e della struttura di mercato
1. I prodotti scambiati in borsa (ETP) diventano un ponte
● L'ETP Bitcoin spot negli Stati Uniti, dopo il lancio nel 2024, ha raggiunto un patrimonio gestito di 124 miliardi di dollari entro dicembre 2025, di cui circa il 25% proviene da istituzioni.
● Il mercato delle opzioni ETP si espande in modo sincronizzato, durante la volatilità del mercato autunnale del 2025, il valore non liquidato delle opzioni put ha raggiunto i 40 miliardi di dollari, e il Nasdaq ha già richiesto di aumentare il limite massimo delle posizioni delle opzioni ETP Bitcoin di punta, per liberare più liquidità.
2. Approfondimento del mercato dei derivati
● Le dimensioni dei futures e delle opzioni su Bitcoin sono cresciute significativamente. Il valore non liquidato dei futures su Bitcoin CME ha raggiunto 11.3 miliardi di dollari, in linea con scambi nativi come Binance;
● Liquidazioni in contante, design di contratti familiari per le istituzioni, facilitano l'ingresso più fluido del capitale tradizionale. I contratti perpetui continuano a dominare, ma il mercato delle opzioni ha un enorme potenziale di crescita: durante la volatilità di ottobre 2025, il valore non liquidato delle opzioni su Bitcoin ha superato i 60 miliardi di dollari, superando per la prima volta i contratti perpetui.
3. Tradizionalizzazione dei servizi finanziari
Le banche stanno iniziando a offrire servizi di prestito garantiti da ETP ai clienti istituzionali, con l'emergere di prodotti strutturati. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti ha avviato un programma pilota per consentire l'uso di Bitcoin ed Ether come garanzie, mentre gli asset digitali si integrano progressivamente nel sistema finanziario tradizionale.
Tre, evoluzione dei diritti dei token: da simboli di governance a valore sostanziale
Il 2026 potrebbe diventare un anno chiave per la "normalizzazione dei diritti dei detentori di token". In passato, i token erano spesso scollegati dalle attività sottostanti, privi di diritti di flusso di cassa e meccanismi di restituzione del capitale, portando le istituzioni a considerarli come strumenti di scambio piuttosto che come asset a lungo termine. La tendenza attuale sta cambiando:
1. Il meccanismo di riacquisto dei redditi stabilisce un legame di valore
Progetti come Hyperliquid, Pump.fun utilizzano gran parte delle entrate del protocollo per il riacquisto automatico dei token, stabilendo un'associazione trasparente tra volume di trading e richiesta di token. Progetti di punta DeFi come Uniswap, Aave stanno anche lanciando piani simili, utilizzando parte delle commissioni per riacquistare token, sostanzialmente restituendo valore ai detentori di token.
2. Formazione della "struttura a tre livelli" dei diritti dei token
● Distribuzione equa: la nuova generazione di emissione di token pone attenzione sull'equità, riducendo le assegnazioni a basso costo per gli insider e le pratiche di lock-up non trasparenti, attirando partecipanti ampi con regole semplici.
● Attribuzione delle prestazioni: lo sblocco dei token sarà legato agli indicatori di prestazione on-chain (come il reddito, il prezzo), sostituendo l'attribuzione puramente temporale, allineando così gli incentivi interni e la crescita aziendale.
● Governance efficace: esplorare modelli oltre il "uno token, uno voto" (come il Futarchy), permettendo al mercato di determinare il valore delle proposte, trasformando la governance in un diritto investibile.
3. Differenziazione del mercato e ingresso delle istituzioni
I token con diritti ricchi saranno più apprezzati dalle istituzioni, poiché sono facili da modellare e analizzare, paragonabili a indicatori di equity come il rendimento dei dividendi e la crescita degli utili. Le blockchain di base come Solana ed Ethereum potrebbero trarre vantaggio dall'hosting di più token con diritti. In futuro, potrebbero emergere "IPO di token" completamente on-chain e con diritti chiari, attirando ulteriormente il capitale tradizionale.
Quattro, posizioni aziendali in Bitcoin: si forma un quadro di tre categorie di giocatori
Le aziende quotate continuano a crescere le loro posizioni in Bitcoin. Entro la fine del 2025, il numero di aziende che detengono più di 1000 Bitcoin è arrivato a 49, coprendo quasi il 5% dell'offerta totale. Queste aziende sono divise in tre categorie:
1. Aziende native (18): per lo più minerarie, accumulano Bitcoin attraverso operazioni naturali, con una posizione media di circa 7935 unità.
2. Aziende strategiche (12): con riserve di Bitcoin come strategia centrale, la posizione media raggiunge le 12346 unità, coprendo quasi l'80% del totale delle 49 aziende.
3. Aziende tradizionali (19): allocano parte dei fondi in Bitcoin, con una posizione media di 4326 unità.
Le aziende minerarie affrontano nuove dinamiche: la domanda di custodia dell'intelligenza artificiale (AI) e la competizione per le infrastrutture energetiche del mining di Bitcoin. Alcuni miner hanno già firmato accordi di custodia AI a lungo termine (come Cipher Mining con Amazon e Iren con Microsoft), poiché i loro guadagni potrebbero superare quelli del mining. Se più miner si spostano verso l'AI, il potere di calcolo totale della rete Bitcoin potrebbe appiattirsi, ma la resilienza complessiva del reddito dei miner potrebbe aumentare, portando a una maggiore decentralizzazione del mining.
Cinque, controversie tecnologiche di Bitcoin: scalabilità e minaccia quantistica
1. Dibattito sui "dati spazzatura" e rischi di fork
La strategia di dimensionamento dei dati OP_RETURN di Bitcoin Core v30 ha sollevato un dibattito su "se Bitcoin dovrebbe ospitare dati non finanziari". La parte avversa ha lanciato la versione Bitcoin Knots, sostenendo di limitare i dati non finanziari per alleviare il carico sulla catena. Il numero di nodi di entrambe le parti si è avvicinato (Core v30 rappresentava il 15%, Knots l'11%), e se le divergenze si dovessero trasformare in un soft fork a livello di consenso, potrebbero sorgere rischi di divisione della rete.
2. Risposta anticipata alla minaccia del calcolo quantistico
La proposta BIP-360 mira a permettere alla rete Bitcoin di resistere agli attacchi di calcolo quantistico (algoritmo di Shor). Attualmente, circa 6.6 milioni di Bitcoin sono a rischio potenziale a causa dell'esposizione delle chiavi pubbliche. L'atteggiamento della comunità è positivo, "prepararsi in anticipo" è diventato un consenso. Nel 2026 potrebbero emergere ulteriori soluzioni di protezione quantistica e servizi di custodia, ma gli utenti devono anche essere attenti all'aumento delle frodi sotto il nome "sicurezza quantistica".
Sei, prospettive macro: impulso della liquidità e incertezze coesistono
1. Dinamiche rialziste
● Allentamento della liquidità: il cambio nella politica monetaria globale, la fine della stretta quantitativa (QT), ha mostrato una correlazione positiva storica con la crescita dell'offerta di moneta M2 e il prezzo di Bitcoin.
● Espansione fiscale: il debito degli Stati Uniti ha raggiunto i 38 trilioni di dollari, con spese per interessi vicine ai mille miliardi; le politiche potrebbero inclinarsi verso la crescita per risolvere il debito, mantenendo la spesa in deficit.
● Rotazione dei fondi: la dimensione dei fondi del mercato monetario ha raggiunto 7.5 trilioni di dollari, e se i tassi d'interesse scendono, alcuni fondi potrebbero fluire verso asset digitali e altre classi di asset rischiosi.
2. Rischio al ribasso
● Rigidità dell'inflazione: il tasso di inflazione rimane superiore all'obiettivo della banca centrale, la politica monetaria potrebbe mantenere un approccio restrittivo, reprimendo l'appetito per il rischio.
● Pulizia della leva: il crollo improvviso di ottobre 2025 ha portato a una massiccia deleveraging, e il sentimento di mercato rimane cauto.
● Forza del dollaro: il continuo rafforzamento del dollaro potrebbe comprimere la liquidità globale, e i conflitti geopolitici e le preoccupazioni per la stagflazione non sono stati completamente eliminati.
Sette, oro e Bitcoin: logica di rotazione e attributi degli asset
Nel 2025, l'aumento dell'oro raggiunge il 65%, il migliore dagli anni '70. Gli acquisti di oro da parte delle banche centrali, la de-dollarizzazione e i rischi geopolitici sono i principali motori. Bitcoin e oro sono entrambi beni monetari geopoliticamente neutrali, ma Bitcoin ha una migliore verificabilità, portabilità e programmabilità. Storicamente, la correlazione tra i due è stata bassa, con caratteristiche di rotazione evidenti: dopo che l'oro guida, Bitcoin spesso prende il testimone. Man mano che più istituzioni vedono Bitcoin come "oro digitale", il cambio di allocazione potrebbe diventare un tema importante nel 2026.
Il mercato degli asset digitali potrebbe trovarsi a un punto di maturazione nel 2026: i prodotti istituzionali diventano sempre più abbondanti, i diritti dei token si avvicinano ai diritti degli azionisti, le posizioni aziendali diventano la nuova norma, e la governance tecnologica evolve in mezzo alle controversie.
L'ambiente macro di liquidità offre potenziali spinte, ma l'inflazione, le politiche e la fragilità del mercato costituiscono sfide. Se Bitcoin può abbracciare la narrativa "porto sicuro" dell'oro e dimostrare una maggiore efficienza del capitale e resilienza alla crescita, potrebbe avviare un nuovo ciclo di scoperta del valore.
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