Osservazioni e opinioni personali di BonnaZhu, partner di Nothing Research, il contenuto seguente non costituisce alcun consiglio di investimento.
Il prestito è sempre il più grande PMF al di fuori delle transazioni
La crescita non deve necessariamente dipendere da innovazioni dirompenti
Potrebbe anche essere necessario soddisfare solo una specifica esigenza
Morpho Labs è nato dall'ottimizzazione dei tassi di interesse
Fluid combina prestiti e transazioni per aumentare l'efficienza
Gearbox sta rinascendo grazie ai prestiti ciclici senza slippage
Personalmente, penso che questo aumento per Gearbox sia più sostenibile rispetto a quello generato dal Restaking e dal fervore dei punteggi nel 2024. Approfittando di questa occasione, parliamo di alcune idee sui prodotti del Protocollo Gearbox:
Repo a garanzia di obbligazioni e prestito ciclico
Il prestito ciclico (Looping) ha un corrispondente nei mercati finanziari tradizionali: il repo a garanzia di obbligazioni, noto anche come Repo.
Nel mercato interbancario, banche e istituzioni utilizzano obbligazioni di stato ad alta liquidità come garanzia per finanziare, quindi acquistano obbligazioni simili e operano ripetutamente fino a raggiungere il leverage obiettivo.
In sostanza, si tratta di una strategia per amplificare i rendimenti.
Poiché le obbligazioni di stato hanno un'ottima liquidità e il mercato interbancario è altamente attivo, questo comportamento è praticamente la norma, e il volume di questo mercato è nell'ordine dei trilioni di dollari, rappresentando una domanda gigante testata da decenni.
E questa esigenza si riflette nel mercato delle criptovalute
Corrispondente al prestito ciclico e al mining con leva
Qui ci sono sia i rendimenti di staking di ETH più originali (3-4%), sia opportunità di arbitraggio con tassi di finanziamento vicini al 10%, insieme a vari rendimenti derivati dal trading e dal prestito. Anche se la scala non è paragonabile a quella del mercato tradizionale, la crescita è rapida.
Con l'abbassamento dei tassi d'interesse, il differenziale tra i costi di prestito e i rendimenti delle strategie diventerà più attraente, aumentando la domanda di prestiti ciclici.I punti dolenti del prestito ciclico (Looping)
Prendendo come esempio gli asset LST in ETH, il processo di prestito ciclico convenzionale è:
Garanzia → Prestito → Acquisto di LST su DEX → Nuova garanzia…
Fino al leverage obiettivo.
La chiusura è il processo opposto.
L'intero processo richiede più transazioni (anche se la maggior parte delle piattaforme supportano un prestito ciclico con un clic, la logica di esecuzione sul backend rimane invariata), comportando slippage, occupazione di liquidità, e può facilmente portare a chiusure forzate quando LST perde il peg. Quando il mercato è in preda al panico, la mancanza di profondità nel mercato secondario amplifica la deviazione di prezzo, causando un aumento del rischio di chiusura.Prestito ciclico basato su contratti di emissione
Le peculiarità del prestito ciclico di Gearbox risiedono in due punti:
- Conto di credito Credit Account
- Prestito ciclico basato su contratti Contract-Based Looping
A differenza di tutte le altre piattaforme di prestito dove i fondi vengono prestati a conti esterni, in Gearbox il capitale collaterale e i fondi presi in prestito sono raccolti in un conto di credito Credit Account conforme allo standard ERC-4626, tutte le operazioni di leverage sono completate all'interno di questo conto.
Ciò significa che è possibile completare il finanziamento in un colpo solo: per esempio, se un utente deposita 1 ETH come capitale e sceglie un leverage di 10 volte, il protocollo abbinerà direttamente 9 ETH, e i fondi rimangono sempre nel conto del contratto.
Inoltre, Gearbox non utilizza i fondi presi in prestito per acquistare su DEX, ma chiama direttamente il contratto di emissione per ottenere esposizione agli asset. Prendendo come esempio DVstETH, che ha praticamente zero liquidità su DEX, gli utenti possono comunque nel Credit Account di Gearbox, chiamare direttamente il contratto di emissione di Lido Finance per coniare DVstETH, senza necessità di effettuare transazioni nel mercato secondario.
L'intero processo utilizza un oracolo di prezzo fondamentale (Fundamental oracle) all'interno del protocollo per la conversione secondo il tasso di ancoraggio, senza dipendere dagli oracoli di prezzo di mercato per il matching. Lo stesso vale per la chiusura, il Credit Account chiama il contratto di riscatto per convertire stETH in ETH, liquidando secondo il prezzo di riscatto on-chain (Reserve oracle), evitando completamente lo slippage e il rischio di perdita del peg.
Inoltre, poiché prestito e investimento sono omogenei (ETH e DVstETH sono entrambi denominati in ETH), anche se il riscatto richiede 7 giorni, si tratta solo di un'estensione del tempo di liquidazione, senza compromettere l'efficacia della liquidazione, e senza amplificare ulteriormente il rischio.Gearbox è un conto di credito modulare
Poiché i fondi di prestito rimangono tutti nel conto di credito, non vengono trasferiti al portafoglio dell'utente. Questo fa sì che Gearbox assomigli più a un servizio di conto di prestito anziché a una piattaforma di prestito in senso tradizionale. Questo ha un'attrattiva naturale per i fondi istituzionali:
Le limitazioni dei protocolli di prestito tradizionali sono:
- Una volta prelevati, i fondi non possono essere limitati nel loro utilizzo
- Mancanza di controllo normativo
Gearbox risolve nativamente il primo problema: i fondi rimangono sempre all'interno del conto del contratto e possono essere diretti solo verso asset previamente autorizzati. Per le istituzioni, questo equivale a un "conto di trading in custodia" on-chain, in grado sia di fare leva su strategie target che di tracciare chiaramente il flusso di fondi.
Questo è anche uno dei motivi per cui il modello di Curation di Morpho è ambito da istituzioni e utenti B2B: la struttura dei rendimenti e l'esposizione al rischio possono essere definite dal curatore. Gearbox in realtà sta seguendo una strada simile al modello di Curation, ma portandolo ulteriormente: non solo consente la personalizzazione delle strategie, ma può anche fare leva in un colpo solo.
Si può persino immaginare che in futuro il tesoro di curazione di Morpho possa anche chiamare Gearbox come motore di esecuzione per il leverage di base, evitando l'inefficienza e il rischio del Loop manuale, e integrando meccanismi di gestione dei permessi, KYC on-chain e whitelist, per soddisfare ulteriormente le esigenze di conformità.
A quel punto, il tetto narrativo di Gearbox sarà aperto.Scrivendo alla fine
Come:
Uno dei team più OG di DeFi
Prodotto senza attacchi e senza crediti deteriorati da quando è stato lanciato
$3M+ investimenti in sicurezza/rischio, oltre 10 audit
Token completamente in circolazione
Gearbox attualmente ha un TVL superiore a 400 milioni di dollari, con un FDV di circa 40 milioni di dollari, di cui circa il 35% è detenuto da DAO.
Una tale dimensione e valutazione, in un protocollo che ha già raggiunto il core PMF e la cui narrazione si sta espandendo progressivamente dai giocatori DeFi ai fondi istituzionali, penso abbia uno spazio di configurazione e immaginazione a lungo termine.