Negli ultimi anni, le negoziazioni di contratti di opzione sono esplose. In effetti, il 2022 ha segnato il terzo anno consecutivo in cui i contratti di opzioni su singole azioni e su indici negli Stati Uniti hanno stabilito un nuovo record, più che raddoppiando rispetto al livello in cui si trovavano solo tre anni fa.

L’anno scorso ha segnato la prima volta che le opzioni su azioni statunitensi hanno superato i 10 miliardi di contratti in un anno. Tuttavia, sebbene le opzioni siano disponibili anche sulle criptovalute, in termini di popolarità rimangono molto indietro rispetto alle opzioni su azioni. Secondo Wave Financial, il volume giornaliero delle opzioni crittografiche si è attestato appena sotto il miliardo di dollari sugli scambi centralizzati.

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Le opzioni on-chain portano i derivati ​​crittografici un ulteriore passo avanti, ma sono ancora molto meno popolari delle opzioni crittografiche giornaliere, rappresentando un volume giornaliero inferiore a 10 milioni di dollari. Di conseguenza, Wave Financial ha dichiarato all'inizio di questo mese che le opzioni on-chain "sono la prossima frontiera della DeFi".

Cosa sono le opzioni on-chain?

Le opzioni sono contratti che danno al titolare l'opzione ma non l'obbligo di acquistare o vendere il titolo sottostante a un prezzo particolare entro una data particolare. Le opzioni call consentono ai detentori di acquistare al prezzo specificato entro una data specifica, mentre le opzioni put consentono loro di vendere al prezzo specificato entro una data specifica.

Quando un'opzione viene definita "on-chain", si tratta di un contratto registrato su una blockchain. L'acquisto di opzioni on-chain richiede un protocollo come Hegic.

Alcuni investitori acquistano opzioni per proteggersi dalla potenziale volatilità, sebbene nella criptovaluta la volatilità sia praticamente scontata. Altri li acquistano come protezione del portafoglio perché potrebbero consentire loro di vendere i propri asset a un prezzo superiore a quello a cui vende il mercato più ampio. Un altro motivo comune per acquistare opzioni è generare rendimento vendendo opzioni opzionali e raccogliendo in cambio un premio.

Negli ultimi due anni, gran parte della crescita della finanza decentralizzata (DeFi) è stata il risultato delle aspettative secondo cui gli investitori istituzionali diventerebbero i principali attori del mercato. Tuttavia, i trader devono ancora sfruttare appieno i vantaggi offerti dalle opzioni on-chain.

Un paesaggio in cambiamento

Da un lato, è facile capire perché le opzioni off-chain siano più popolari in questo momento. C'è intrinsecamente più liquidità disponibile fuori catena, ed è disponibile una gamma più ampia di scadenze e prezzi di esercizio tramite le opzioni fuori catena. Secondo Zee Prime Capital, i protocolli on-chain possono offrire solo una o due scadenze a breve termine con solo da tre a cinque prezzi di esercizio.

Tuttavia, il panorama delle opzioni nella DeFi è cambiato rapidamente e gli ultimi 12-18 mesi sono stati fondamentali per questa classe di asset. Hegic era il protocollo di opzioni dominante all’inizio del 2020, cercando di creare pool di liquidità per la vendita di call e put.

Tre anni dopo, il panorama delle opzioni on-chain include varie forme di protocolli che Zee Prime classifica come pool di liquidità, registri degli ordini, prodotti strutturati e prodotti a rendimento sostenibile. Uno dei gruppi di protocolli più popolari sono i prodotti strutturati, più comunemente noti come Vault.

Prodotti strutturati

Consentono agli utenti di vendere volatilità in vari modi, ad esempio sottoscrivendo call coperte o put protette. In cambio, gli utenti ricevono un premio che alcuni vedono come un’alternativa al mining di liquidità. Proprio come con altre strategie di opzioni, gli investitori che utilizzano questo protocollo di opzioni non devono fare nulla dopo aver effettuato il deposito iniziale.

La maggior parte delle opzioni matura alla fine della settimana e i prezzi di esercizio, compresi tra il 10% e il 30% rispetto al prezzo spot, vengono preselezionati e aggiornati automaticamente dal protocollo. Non sorprende che Ethereum e bitcoin siano i titoli sottostanti più popolari per questi protocolli di opzioni, sebbene siano disponibili anche opzioni su un numero selezionato di altri asset crittografici.

Zee Prime Capital ha osservato una tendenza recentemente sviluppata, correlata alle opzioni, che sta attenuando la volatilità implicita a breve termine a causa delle forti vendite da parte dei protocolli che rientrano nella categoria dei prodotti strutturati. L’azienda ha osservato che i market maker fuori catena che acquistano tali opzioni devono coprirsi vendendo opzioni simili su Deribit.

Di conseguenza, ha suggerito che la domanda naturale potrebbe non essere abbastanza grande da assorbire il crescente valore totale bloccato nei prodotti strutturati. Zee Prime Capital prevede che l'interesse per i prodotti strutturati continuerà a crescere grazie ai suoi rendimenti interessanti. Ha inoltre osservato che alcuni protocolli hanno iniziato ad affrontare il problema consentendo agli investitori di fare offerte on-chain competendo sui prezzi con i market maker.

Un altro problema per i prodotti strutturati è che la volatilità si attenua nel periodo in cui vengono messi all’asta i premi settimanali. I partecipanti al mercato sanno che in quel periodo si verificheranno pesanti vendite di opzioni, quindi spingono verso il basso la volatilità implicita, lasciando meno rendimento per gli utenti dei prodotti strutturati.

Di conseguenza, gli utenti e gli sviluppatori del protocollo devono affrontare varie questioni durante questo periodo di difficoltà crescenti. Ad esempio, dovranno valutare se assumersi maggiori rischi, cosa che può essere fatta in vari modi, ad esempio sottoscrivendo le opzioni più vicine al livello at-the-money per compensare il rendimento compresso.

D’altro canto, si potrebbe consentire alla forza di mercato di bilanciare naturalmente la domanda e l’offerta rispetto alle vendite di volatilità. Fritktion, ad esempio, sta già lavorando per risolvere questo problema sperimentando tempi d’asta diversi per beni diversi durante la settimana. Tali esperimenti hanno lo scopo di cercare di catturare una maggiore volatilità implicita.

  Potenziali problemi con le opzioni on-chain

Man mano che il numero di protocolli di opzioni on-chain cresce, dovrebbe diventare chiaro quali sono più promettenti di altri. Tuttavia, nessuna classe di asset è perfetta, quindi gli investitori dovrebbero anche conoscere i rischi associati a un investimento prima di acquistarlo.

Zee Prime Capital ha osservato che le opzioni sono cresciute più rapidamente rispetto ad altri prodotti DeFi fino a poco tempo fa. Tuttavia, la differenza è stata relativamente piccola considerando il numero di utenti, le opzioni rispetto ai volumi spot e altri problemi.

Ad esempio, la liquidità è sempre un problema durante i primi giorni di vita di una classe di attività e le opzioni on-chain non sono diverse. Zee Prime ha suggerito che i market maker tradizionali potrebbero aver bisogno di un’unica sede con maggiore liquidità che supporti più prodotti derivati ​​consentendo al tempo stesso la sottocollateralizzazione con margini incrociati. Diversi protocolli lo stanno facendo sulla blockchain di Solana e l’azienda prevede che otterranno una notevole popolarità nel prossimo anno.

Naturalmente, la maggior parte delle opzioni scade senza valore, quindi i protocolli on-chain devono proteggere gli investitori a scapito dell’efficienza del capitale, della liquidità e della scoperta dei prezzi. Le tariffe del gas rappresentano un ostacolo significativo, soprattutto perché sono aumentate di recente. La maggior parte dei protocolli di opzione sono stati costruiti su Ethereum in un contesto di aumento dei prezzi del gas, e le opzioni sono particolarmente sensibili alle tariffe del gas perché i premi hanno un valore relativamente basso in termini di dollari.

Infine, i market maker decentralizzati devono essere coperti in modo da poter fornire la liquidità necessaria per sottoscrivere opzioni ed essere in grado di venderle in entrambe le direzioni. Anche questo problema deve essere gestito tramite il protocollo delle opzioni, il che può essere impegnativo.

Alcune idee per le opzioni on-chain

In futuro, Zee Prime Capital si aspetta di vedere più prodotti realizzati per sfruttare le fonti di rendimento cripto-native come lo staking. A sua volta, l’azienda ha anche osservato che la vendita di premi su opzioni in cambio di reddito non è una strategia sostenibile a lungo termine. Di conseguenza, si prevede che tutti i protocolli di prodotti strutturati finiranno per creare prodotti a rendimento sostenibile.

L'azienda prevede inoltre che le opzioni on-chain si integreranno più strettamente con altri casi d'uso della DeFi. I market maker automatizzati, i mercati monetari e i mercati dei futures perpetui potrebbero teoricamente tutti guidare la propria liquidità e la propria adozione aggiungendo opzioni per assistere nella gestione del rischio. Ciò creerebbe una domanda naturale per le opzioni on-chain.

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