Il cambiamento principale dopo la fusione di Ethereum è che la sua rete di consenso passerà da Proof-of-Work a Proof-of-Stake. Rispetto a PoW, PoS è più efficiente dal punto di vista energetico e aumenta la scalabilità di Ethereum.

Per ogni rete Proof-of-Stake ci saranno dei validatori responsabili della verifica della validità dei nuovi blocchi propagati sulla rete e della creazione e propagazione di nuovi blocchi stessi.

In Ethereum 2.0, per diventare un validatore, gli utenti devono depositare almeno 32 ETH nello smart contract. La rete Ethereum selezionerà casualmente i validatori da questi staker in ogni epoca (in Ethereum 2.0, ci sarà 1 slot = 12 sec e 32 slot = 1 epoca). Se gli staker si comportano onestamente in un'epoca, riceveranno ricompense in $ETH dalla rete.

Tuttavia, sia le ricompense che i principi saranno bloccati fino alla fusione. O anche diversi mesi dopo la fusione, considerando il fatto che la transizione di stato e la funzione di transazione non saranno immediatamente disponibili dopo la fusione.

Presentazione di Lido

Il problema dell'illiquidità diventa un problema serio per gli investitori che vogliono guadagnare ricompense stabili e interessanti da Ethereum 2.0 mantenendo la loro esposizione ai rendimenti di altri protocolli DeFi. Inoltre, c'è una quantità considerevole di investitori al dettaglio che non sono in grado di soddisfare il requisito di 32ETH.

Lido è stato introdotto per risolvere questi problemi fornendo liquidità agli staker e consentendo la partecipazione con qualsiasi importo di $ETH. Per ogni $ETH puntato tramite Lido, lo staker riceverà la stessa quantità di $stETH, che rappresenta il valore di $ETH puntato sulla beacon chain. Il saldo di $stETH aumenterà di conseguenza con le ricompense ricevute su Ethereum 2.0. I possessori di $stETH possono riscattare $stETH in $ETH su base 1:1 dopo che la funzione di transazione diventa disponibile.

Questo meccanismo fa sì che $stETH “agganci” $ETH e fornisca liquidità agli staker, che possono utilizzare $stETH nei protocolli DeFi in modo simile a come detenevano $ETH.

$stETH è un derivato

Tuttavia, il “Peg” tra $stETH e $ETH non è rigoroso e la progettazione del sistema di Lido è lontana dal meccanismo di swap tra $UST e $Luna.

Per comprendere meglio la relazione tra $stETH e $ETH, introdurrò brevemente il mercato obbligazionario. Nella finanza convenzionale, le aziende utilizzano obbligazioni societarie per raccogliere capitale dagli investitori, ripagandoli con capitale più interessi quando il tempo raggiunge la scadenza dell'obbligazione. Gli investitori obbligazionari possono anche vendere/acquistare obbligazioni su un mercato secondario per ottenere liquidità, quindi il suo prezzo è influenzato dalla domanda/liquidità del mercato piuttosto che dall'emittente prima della sua scadenza.

Tradizionalmente, le obbligazioni sono preferite dagli investitori avversi al rischio poiché le obbligazioni sono investimenti obbligazionari. A causa della caratteristica di priorità assoluta, la società deve prima pagare i debitori prima di pagare gli azionisti privilegiati e gli azionisti comuni in caso di scioglimento o bancarotta. Sebbene non vi sia alcuna protezione dalla bancarotta per gli investitori in criptovalute, $stETH offre un'opportunità di investimento avversa al rischio a causa del robusto utilizzo di $ETH e della reputazione della sua comunità.

Per analogia $stETH con l'obbligazione, l'$ETH puntato è il capitale, il 4% APY fornito da Lido è il tasso di interesse e i protocolli DeFi sono mercati secondari. La differenza principale tra $stETH e un'obbligazione aziendale è che la sua data di scadenza (fusione) è sconosciuta. (Non è un'obbligazione perpetua poiché quella perpetua non rimborserà il capitale) La scadenza determina la detrazione del prezzo di un'obbligazione come parametro di rischio. Poiché gli investitori possono riscattare le obbligazioni per il capitale più gli interessi alla scadenza, il prezzo di un'obbligazione si avvicinerà al suo valore nominale man mano che il tempo si avvicina alla sua scadenza o viceversa. Ci sono anche altri fattori di sconto come il rischio contrattuale di Lido e la credibilità di Lido.

$stETH dovrebbe sempre avere un prezzo inferiore a $ETH prima che la transazione sia operativa su Ethereum 2.0 e, nella fase attuale, ci si dovrebbe aspettare una negoziazione a un prezzo inferiore alla sua "parità".

Possiamo verificare le prestazioni di $BETH, un progetto simile introdotto da Binance diverse settimane dopo Lido: la sua parità con $ETH non ha mai raggiunto 1,0 negli ultimi 15 mesi.

Ci sono anche alcune preoccupazioni sul fatto che $stETH "depegged" porterà a un dump di $ETH. Poiché i DEX on-chain non promettono mai ai loro utenti di riscattare $stETH in $ETH su base 1:1, il prezzo di $stETH sarà determinato dalla liquidità del pool piuttosto che da un algoritmo fisso, il che significa che non c'è modo di generare una quantità infinita di $stETH dal nulla come hanno fatto gli arbitraggisti con $Luna. La quantità massima di $stETH sul mercato è anche limitata dalla fornitura totale di $ETH. Spiegherò meglio nella prossima parte perché il prezzo di $stETH non scenderà al di sotto di un certo livello.

Il mercato delle criptovalute in generale

La lotta tra 3AC e Celsius la scorsa settimana ci mostra il potere della liquidità in un inverno delle criptovalute. Mentre la FED ha aumentato i tassi di interesse di riferimento di tre quarti di punto percentuale la scorsa settimana contro l'inflazione attualmente alle stelle, la liquidità di $USD si è ulteriormente ridotta. L'elevata inflazione, i tassi di interesse e le commissioni del gas stanno costringendo gli investitori al dettaglio a vendere i loro asset rischiosi per pagare le bollette e la pressione di vendita sulle criptovalute sta aumentando in generale.

Le istituzioni devono uscire dalle loro posizioni su asset illiquidi e preparare abbastanza denaro per evitare una potenziale corsa agli sportelli quando il mercato macro entra in preda al panico. $stETH in particolare, poiché il suo pool di liquidità su Curve, Aave e Uni è fornito principalmente da istituzioni come FTX e Celsius, le istituzioni in uscita hanno facilmente distrutto la parità dei prezzi in un AMM DEX.

Il calo del prezzo di $stETH ha anche innescato richieste di margine per gli staker con leva finanziaria che utilizzano Aave per puntare ripetutamente ETH in Lido. Sono costretti a vendere altre criptovalute a un prezzo inferiore per saldare il debito, altrimenti i loro $stETH verranno liquidati e scaricati sul mercato. In entrambi i casi, ciò eserciterà una maggiore pressione di vendita sul mercato delle criptovalute poiché la maggior parte di $stETH è stata depositata nel pool Aave.

Dal punto di vista macro, il mercato finanziario (sia quello convenzionale che quello delle criptovalute) ha reagito in modo parzialmente eccessivo al restringimento monetario nell'ultimo mese e si aspettava già un aumento dei tassi della FED di 75 punti base a luglio. Gli asset rischiosi come le criptovalute potrebbero subire un altro crollo a luglio, quando la liquidità dell'USD si sta restringendo, ma l'indipendenza della FED ora è incomparabile con il momento Volcker. Con il tasso di approvazione di Biden che ha recentemente raggiunto il 36% (come nuovo minimo storico), è molto probabile che i democratici perdano due camere nelle prossime elezioni di medio termine. La pressione politica sulla FED potrebbe farla tornare molto presto all'allentamento monetario per accontentare gli elettori. Si prevede che il mercato manterrà uno stato relativamente stabile dopo 3 aumenti dei tassi, quando il tasso di interesse raggiungerà circa il 3,25%.

Conclusione

Il sistema Lido/$stETH non è vicino a Terra e $stETH "depeg" dovrebbe essere previsto. Il calo del prezzo di $stETH è fondamentalmente uno squilibrio tra domanda e offerta di liquidità, ma dovrebbe mantenersi al di sopra di un certo livello di premio negativo poiché la domanda di ETH esiste ancora. La pressione al ribasso del mercato delle criptovalute rimarrà per un po' finché il tasso di interesse della FED non raggiungerà il 3% o il tasso di inflazione non tornerà al 2%.

Disclaimer: Questa ricerca è solo a scopo informativo. Non costituisce un consiglio di investimento o una raccomandazione di acquisto o vendita di alcun investimento e non deve essere utilizzata nella valutazione dei meriti di qualsiasi decisione di investimento.

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📅 8 luglio 2022