Cronologia

L'8 maggio 2022, il CISO di Polygon Network, Mudit Gupta, ha twittato sui movimenti seriali dei token che hanno causato una leggera perdita di ancoraggio dell'$UST, sceso a $0,985 sabato.

Ha anche menzionato la tempistica sospetta di una transazione che ha trasferito 84 milioni di $UST su Ethereum e li ha venduti subito dopo la rimozione di $UST da parte di LFG, il che potrebbe aver innescato la svendita del mercato.

Mentre domenica il dollaro statunitense si era ripreso tornando a 1 dollaro, il 9 maggio 2022 è sceso fino a 0,88 dollari.

Un calo così drastico ha costretto il Luna Foundation Guard (LFG) Council a emettere prestiti per 1,5 miliardi di dollari (750 milioni di $BTC e 750 milioni di $UST) per salvare la sua stablecoin.

Il de-pegging di $UST durante il fine settimana ha avuto un impatto notevole sul prezzo di $Luna, che è crollato a $28,03 lunedì.

Il calo di $Luna innesca un effetto domino, provocando una grande quantità di liquidazione sul protocollo Anchor, che fa sì che $UST perda il suo ancoraggio al dollaro, fino a $0,61 martedì mattina.

Quando la situazione peggiorò, LFG svuotò la borsa e svendette 28K $BTC per acquistare $UST.

Cattive notizie sono arrivate martedì dopo l'ultimo rapporto del Federal Reserve Board che ha espresso le sue preoccupazioni sulle stablecoin nel suo ultimo Financial Stability Report [1] e Binance ha annunciato di aver sospeso i prelievi da Terra Network.

Il prezzo di $UST è sceso a $0,3 mercoledì mattina, e $Luna è sceso in caduta libera a $0,47. Tuttavia, LFG e Do Kwon non hanno accettato questa sconfitta, poiché ha approvato una proposta della comunità 1164 [2] per cercare di salvare la comunità.

Alcuni pensieri

Il crollo di $UST mostra l’instabilità e la vulnerabilità dell’algoritmo stablecoin e l’incompletezza dei meccanismi di Terra.

Il problema di liquidità è arrivato per primo con la caduta di $UST. Il 7 maggio, dopo che LFG ha prelevato liquidità dalla curva per 4pool, la liquidità di uscita di $UST è diventata vulnerabile e può essere compensata con soli $350 milioni di $UST, ed è esattamente quello che è successo dopo. Qualcuno ha compensato la liquidità dalla curva, ha scaricato $UST nei CEX e ha causato il depeg.

Ciò non accadrebbe se il 4pool fosse attivo, poiché per liberare la liquidità sono necessari 3 miliardi di dollari, il che non è redditizio.

Il meccanismo di stabilizzazione automatico di $UST è piuttosto semplice. Ecco un esempio: se $Luna vale 50 dollari, puoi sempre riscattarlo per ricevere 50 $UST e viceversa.

Quindi, quando il prezzo di $UST scende sotto 1$, gli arbitraggisti sono disposti ad acquistarlo e a riscattare $Luna per un valore di 1$.

In pratica, se ci sono più $UST sul mercato, ci saranno meno $Luna. Man mano che aumenta l'adozione di $UST, il detentore di $Luna vorrà farlo con la mano di diamante, il che spiega perché la capitalizzazione di mercato di $Luna dovrebbe essere più alta di $UST. In questo caso, ogni $UST (sul mercato) sarà sostenuto da $Luna. D'altro canto, se la capitalizzazione di mercato di $Luna scende sotto $UST, si verificano problemi, ci sarà FUD che $UST è sottocollateralizzato.

Consideriamo un caso limite. Se il prezzo di $Luna fosse stato piuttosto alto a un certo punto, qualcuno ha bruciato i suoi $Luna e ha ottenuto tonnellate di $UST. Poi, all'improvviso, il prezzo di $Luna è crollato e questa persona ha acquistato tonnellate di $Luna con un centesimo (in $UST). Ora, c'è una grande quantità di $Luna fresca che entra in circolazione sul mercato ed è pronta per essere scaricata. È fondamentalmente così che il prezzo di $Luna è crollato in questi giorni.

Per spiegare ulteriormente le ragioni dietro il crollo di $UST, devo introdurre altri due capisaldi dell'ecosistema Terra. Il protocollo Anchor e la Luna Foundation Guard.

Anchor protocol è il protocollo di prestito su Terra, che offre APY intorno al 20% per gli utenti che bloccano i loro $UST. Luna Foundation Guard è un'organizzazione creata da Do Kwon, il fondatore di Terraform Labs, che mira a supportare/proteggere l'ecosistema Terra e abbiamo visto diversi sforzi fatti da loro questa settimana per cercare di supportare il prezzo di $UST.

In precedenza, LFG stava ricostituendo il fondo di Anchor bruciando la sua riserva per mantenere il suo APY elevato. Il piano è di espandere l'adozione di $UST, rendere il sistema autosostenibile e aumentare il prezzo di $Luna fino alla luna prima che esauriscano le riserve.

Ad aprile 2022, LFG ha acquistato $BTC per un valore di oltre $1,5 miliardi come assicurazione extra per $UST. Se il prezzo di $UST scende sotto $1, vendi $BTC per acquistare $UST, ripristinando così il peg. Questo è esattamente ciò che LFG ha fatto lunedì.

Credo che la reazione di LFG sia stata un errore, soprattutto quando si è in una fase di ribasso dell'intero mercato delle criptovalute. Ha reso $UST un obiettivo vulnerabile per gli attacchi dei market maker. I predatori possono facilmente guadagnare profitti semplicemente vendendo allo scoperto la coppia $UST/$BTC. Un forte sentimento ribassista fa sì che il potere d'acquisto di $BTC sia sceso e che si possano acquistare meno $UST. Quindi gli investitori al dettaglio in preda al panico iniziano a svendere i loro $UST, il che peggiora ulteriormente le condizioni di Terra.

Anche il suo meccanismo di stabilizzazione automatizzato mostra la sua debolezza a questo punto. Inizialmente, le persone scambiano 1 $UST per 1 $ di $Luna, entro il suo limite di swap giornaliero. Dopo averlo superato, verrà offerto un tasso di cambio peggiore che dissuaderà gli investitori dalle vendite di panico. Ma quando si tratta di una corsa agli sportelli, significa che l'eccesso di $UST verrà bruciato molto più lentamente, il che impedisce al $UST di riguadagnare il suo peg.

Anche la scalabilità della catena gioca un ruolo cruciale in questo evento. Quando il prezzo di $Luna è crollato rapidamente, le persone che hanno preso in prestito $Luna da Anchor Protocol non possono ridurre la loro esposizione/aumentare le garanzie a causa della congestione della rete, che causa più liquidazioni a cascata.

Al momento di questa ricerca, il prezzo di $Luna è di $0,096 e di $UST è di $0,512, e direi che a questo punto è già in bancarotta. Non sono sicuro che la proposta 1164 possa in qualche modo salvare $UST, ma $Luna è sicuramente morta ora. Se $UST vuole ri-ancorare, mantenendo i riscatti di $UST a $1 di $Luna, la liquidità in uscita per $Luna è il problema principale. LFG ha ancora bisogno di miliardi di liquidità in uscita per salvarlo.

Il fallimento di $Luna porta anche a qualche preoccupazione su altre stablecoin, soprattutto dopo i report fatti dalla Federal Reserve. Come stablecoin con una capitalizzazione di mercato superiore alla somma della seconda alla quinta stablecoin, se la regolamentazione colpisce inaspettatamente $USDT, causerà un impatto catastrofico sulla criptovaluta.

Disclaimer: Questa ricerca è solo a scopo informativo. Non costituisce un consiglio di investimento o una raccomandazione di acquisto o vendita di alcun investimento e non deve essere utilizzata nella valutazione dei meriti di qualsiasi decisione di investimento.

🐦 @SoxPt50

📅 12 maggio 2022

Riferimenti e fonte:

[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf

[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287

https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/

https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan

https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/