Prefazione
L'ultimo rapporto di ricerca di Citibank (Securities Services Evolution 2023 - Disruption and transformation in financial market infrastructures) evidenzia il nuovo regolamento T+1 dell'India, che garantisce il regolamento delle transazioni entro 24 ore.
Mentre importanti economie come Stati Uniti e Canada transitano verso T+1, Citi analizza l'impatto di DLT, CBDC e stablecoin su questa transizione.
Ho condensato il rapporto di 41 pagine nei seguenti punti chiave per la vostra lettura.
Sintesi
Il rapporto prevede l'avvio del settore nel 2021, la trasformazione nel 2022 e la strategia principale nel 2023. Il settore non solo prevede di abbreviare il ciclo di regolamento del mercato dei capitali, ma prevede anche l'andamento di altri regolamenti, l'adozione di valute digitali e regolamenti atomici nei prossimi cinque anni, e le aziende si stanno preparando pienamente.
Ordine del giorno FMI
Le FMI si trovano ad affrontare la duplice sfida della transizione al regolamento e agli asset digitali, nonché dell'aggiornamento delle infrastrutture legacy. Le strategie variano da regione a regione: l'America Latina è teatro di importanti fusioni, il clearing europeo è discutibile, Asia e America Latina si concentrano sulla digitalizzazione, mentre Nord America ed Europa puntano su piattaforme condivise. Con l'accelerazione dei cicli di regolamento, le operazioni delle FMI diventeranno più complesse in futuro. La trasformazione e la gestione, che si discostano dalla costruzione tradizionale, sono diventate il tema principale.
Trasformazione degli insediamenti
L'89% degli intervistati ritiene che il regolamento passerà a T+0 o T+1 entro cinque anni, il che rappresenta un cambiamento radicale. Il passaggio di Stati Uniti e Canada al T+1 avrà ripercussioni intersettoriali: Europa e Asia si trovano ad affrontare pressioni finanziarie, mentre il Nord America si trova ad affrontare sfide normative e di liquidità.
Con la trasformazione del mercato, gli standard di settore saranno aggiornati. Dall'esperienza del T+1 indiano, si evince che la chiave del successo risiede nella partecipazione dei clienti, nel miglioramento dell'automazione e nella pianificazione strategica, in particolare nella comunicazione istantanea e nella gestione istantanea dell'inventario. Tuttavia, il T+1 potrebbe comportare il rischio di un'asincronia nei pagamenti globali, che inciderebbe su ogni collegamento transazionale.
DLT e risorse digitali
Nel 2023, il 74% degli intervistati opera nel settore DLT e degli asset digitali, a dimostrazione del fatto che il trend della DLT rimane invariato. Nonostante le notizie negative, l'attività nel settore degli asset digitali in Europa e Asia è aumentata. Il settore prevede che la DLT aumenterà le opzioni operative e la flessibilità.
Entro cinque anni, si prevede che le CBDC e i meccanismi commerciali diventeranno popolari. Organizzazioni e tecnologie stanno affrontando cambiamenti e anche la supervisione viene rafforzata. La chiave per il futuro sviluppo della DLT risiede nell'attrarre acquirenti e nell'ottimizzazione dei processi industriali.
Metodi di ricerca
Questo rapporto combina dati qualitativi e quantitativi per fornire approfondimenti sulle tendenze del regolamento dei titoli in Asia Pacifico, Europa, Nord America e America Latina.
Per quanto riguarda la parte quantitativa, Citi Securities Services, in collaborazione con ValueExchange, ha condotto un sondaggio su 483 esperti globali nel maggio 2023, che ha coinvolto FMI, depositari e altre parti.
Per quanto riguarda la parte qualitativa, sono state condotte interviste con 12 FMI e addetti ai lavori del settore da giugno a luglio 2023 per acquisire una conoscenza approfondita delle prospettive professionali di borse, fintech e altri settori.
Cosa guida l’agenda dell’FMI oggi?
Il ruolo in evoluzione dei depositari centrali di titoli (CSD)
Il ruolo dei CSD si è trasformato nell'ultimo decennio. Sebbene tecnologie come la blockchain e il regolamento T+1 siano facili da implementare a livello di CSD, la loro effettiva adozione sul mercato è complessa.
CSD è diventata un gestore di ecosistemi, guidando il progresso e l'innovazione del mercato. Ciò rappresenta un cambiamento nel modello di business di CSD e rafforza la sua interazione con le normative globali.
Accelerare gli insediamenti è una priorità assoluta
L'attenzione globale verso la liquidazione accelerata (T+1) è in crescita: il 24% degli operatori di mercato ritiene che abbia il maggiore impatto sulla propria attività.
Si prevede che il Messico, dove metà delle sue transazioni è legata all'estero, implementerà il T+1 nel 2024, in sincronia con gli Stati Uniti. L'India ha già implementato il T+1, seguita dal Nord America, e altri mercati seguiranno. La liquidazione accelerata va oltre le semplici questioni relative all'FMI o al regolamento e pone l'accento sulla cooperazione complessiva dei partecipanti e sulle considerazioni relative ai diversi fusi orari.
Sostituzione della tecnologia legacy FMI
Le aziende CSD si trovano ad affrontare la sfida di bilanciare l'innovazione con la trasformazione delle vecchie tecnologie. Il 14% dei sistemi di post-trading in tutto il mondo sta obsolendo, ma aggiornarli è difficile.
Sebbene i sistemi legacy ostacolino l'innovazione, molte organizzazioni sono restie al cambiamento a causa della loro affidabilità. Il mercato è alla ricerca di percorsi di trasformazione che evitino interruzioni e mantengano la fiducia.
Digitalizzazione: il nuovo ruolo dell’FMI
Nel 2023, il mercato si concentra sugli asset digitali e il ruolo innovativo delle IMF evolve. Inizialmente, si concentravano sulla trasformazione di asset specifici, ma ora devono integrare la liquidità di diversi pool di asset.
Gli FMI forniscono una piattaforma condivisa regolamentata che si adatta a questo cambiamento, a differenza dei precedenti modelli DLT. L'attuale CSD apre nuove direzioni per gli asset digitali.
Governance e coinvolgimento degli azionisti
Il ruolo dei CSD sta cambiando, puntando a connettere emittenti e investitori in modo più trasparente. La struttura attuale non è in grado di soddisfare l'esigenza di un voto rapido da parte degli azionisti. Con il coinvolgimento più attivo degli investitori nella gestione aziendale, la pressione sul mercato degli intermediari è in aumento.
Sono emerse nuove piattaforme tecnologiche come Proxymity, ma hanno portato incertezza nei rapporti con gli emittenti. Ciò ha portato a una diversità di modelli operativi, che potrebbe indebolire la capacità di rispondere alle esigenze degli investitori.
Il compromesso: automazione delle azioni aziendali
Nel trading globale di titoli, l'automazione delle operazioni societarie non può essere ignorata. Molti paesi come Australia, India e Svizzera hanno raggiunto un progresso dell'80% in questo settore. Gli investitori globali auspicano una standardizzazione trasversale tra i mercati per promuovere l'unificazione dei servizi patrimoniali.
Ma le riforme si scontrano anche con sfide che vanno dalle peculiarità locali all'inerzia dei processi esistenti. I CSD continuano a spingere per l'automazione, assicurandosi che sia all'ordine del giorno. Euronext Securities Oslo ha sottolineato l'importanza della standardizzazione per attrarre investimenti esteri.
Mercato unico dell'America Latina
Quello che è successo?
Nel 2024, i tre principali mercati azionari di Colombia, Cile e Perù saranno fusi in un'unica piattaforma di trading, il che rappresenta un grande progresso nella cooperazione FMI. Colombia e Cile rappresentano ciascuna il 40%, mentre il Perù il 20%.
L'iniziativa integrerà i tre mercati latinoamericani e migliorerà la "investibilità" degli asset. Gli emittenti possono essere quotati in un solo paese, ma le loro azioni saranno negoziate in tre mercati e saranno soggette a normative unificate.
Cosa è stato fatto finora?
Dal 2018, i mercati azionari dei tre Paesi hanno compiuto progressi, istituendo holding e ottenendo il riconoscimento degli emittenti e l'interoperabilità dei sistemi di regolamento. Ma la vera sfida risiede nell'integrazione post-trading, in particolare nell'integrazione di compensazione e regolamento. Juan Pablo Córdoba della Borsa colombiana ritiene che l'integrazione di compensazione e regolamento sia più complessa dell'integrazione del trading.
Creare nuove opportunità
L'integrazione inizialmente andrà a vantaggio delle azioni, ma in futuro potrebbe essere estesa ad altri asset, come i derivati quotati. Cordoba ha avvertito che il reddito fisso potrebbe richiedere tempo, poiché la maggior parte di queste transazioni avviene tramite OTC e le abitudini di trading variano da paese a paese. Il nuovo gruppo di trading offrirà opportunità ai partecipanti, come la semplificazione dei processi di mercato, l'introduzione di standard comuni per aumentare l'automazione e l'eventuale utilizzo di stablecoin per la gestione del mercato valutario.
Modello di funzionamento del mercato integrato
I cambiamenti in diversi mercati non sono mai facili. La struttura dei conti esistente in Colombia e Perù (ma non in Cile) ha reso difficile la standardizzazione dei conti.
Inoltre, la volontà di adattamento degli investitori globali è fondamentale. Mercati più piccoli rispetto al Brasile o agli Stati Uniti potrebbero indurre gli investitori a essere riluttanti ad adattarsi rapidamente ai nuovi cambiamenti. Infine, iniziative globali come l'accelerazione dei regolamenti potrebbero rendere necessari cambiamenti più strutturali quando è necessaria stabilità.
Impatto sugli investitori globali
Questo sviluppo offre vantaggi agli investitori, migliorando principalmente la liquidità e l'efficienza degli investimenti. I tre mercati offriranno un'esperienza utente standardizzata, utilizzando lo stesso motore di matching e le stesse regole.
Attraverso un'unica piattaforma di regolamento, gli investitori possono unificare le connessioni dati e i rapporti bancari, eliminando le differenze tra gli istituti di deposito. L'aumento della liquidità attirerà più partecipanti al mercato, innescando un circolo virtuoso continuo.
Fusioni liquidative in Europa
Quello che è successo?
A partire dalla MiFID I del 2007, la concorrenza nelle operazioni di compensazione in Europa è cambiata, con i costi di compensazione scesi da 1 euro a pochi centesimi.
Dopo l'ingresso nei principali mercati europei, Euronext Clearing ha introdotto un modello di "clearing preferenziale", che ha influenzato le scelte di compensazione delle società. Se le due parti di una transazione non raggiungono un accordo, la compensazione verrà affidata di default a Euronext, che sarà poi gestita da Monte Titoli. Questa modifica potrebbe influire sulle economie di scala.
Cosa significa questo per i partecipanti al mercato?
“La scelta di un modello di liquidazione preferenziale è un’illusione.”
Le dimensioni di Euronext Clearing implicano che i partecipanti si trovino ad affrontare solo due mercati, il che migliora l'efficienza. Tuttavia, ciò comporta anche sfide in termini di scelta, costi e rischi. La scelta della clearing house sbagliata può comportare una riduzione dell'efficienza e un aumento dei costi. Con poche transazioni transfrontaliere in T2S, aumentare il volume di regolamento potrebbe essere rischioso. Considerato l'impatto del Regolamento sui Depositi Centralizzati di Titoli (CSDR), sembra inappropriato aumentare la pressione in questo momento.
Cosa succederà adesso?
Jeff King (Citi) ha dichiarato: "Il dado è tratto, ma resta da vedere come gli operatori di mercato reagiranno a questo modello. La liquidazione privilegiata sembra essere la via di minor resistenza".
Le prospettive per questi rischi rimangono incerte. Sebbene le opportunità di risparmio sui costi per gli operatori di mercato appaiano limitate, Euronext Clearing sarà la soluzione preferita in assenza di alternative.
Trasformazione degli insediamenti
La trasformazione degli insediamenti oggi: a che punto siamo?
Nell'ultimo decennio, la domanda globale di regolamento è aumentata. Nel 2014, la Cina ha assunto un ruolo guida nell'implementazione del regolamento T+0, e in seguito i principali mercati hanno ridotto il tempo da T+3 a T+2.
Nel 2024, Stati Uniti e Canada adotteranno il regolamento T+1, che comporterà nuovi rischi e cambiamenti. Questo importante passo non solo influenzerà il processo di regolamento, ma costringerà anche altri mercati a seguirne l'esempio, creando un effetto domino.
Liquidazione accelerata - Sempre disponibile
Il processo di regolamento sta cambiando rapidamente. Nel 2021, l'89% degli operatori di mercato prevede un regolamento T+1 o T+0 entro cinque anni. Il 27% ritiene che il regolamento istantaneo dominerà i principali mercati entro 15 anni. Sebbene il regolamento istantaneo richiederà tempo e risorse, la direzione è chiara.
Accordi accelerati: nessuno è immune
Il regolamento T+1 ha un impatto significativo sul 77% delle aziende, in particolare broker e depositari. Questo impatto riguarda l'intero processo di negoziazione, dall'apertura del conto alla gestione dei fondi. Con l'implementazione del T+1, il tasso di fallimento delle transazioni previsto aumenterà. Anche i requisiti di finanziamento e margine saranno ristrutturati, a vantaggio dei depositari. Il prestito titoli si trova ad affrontare delle sfide, ma un'ottimizzazione efficace creerà opportunità.
Accelerare il processo di insediamento è un problema di finanziamento
Negli ultimi anni, la componente di finanziamento delle transazioni è stata considerata un importante ostacolo alla riduzione dei cicli di regolamento. La gestione della liquidità nelle valute cinese e indiana comporta costi significativi. La questione della complessità del finanziamento va oltre il semplice trasferimento di titoli. La maggior parte delle aziende considera il regolamento in contanti un passaggio fondamentale verso il T+1, soprattutto considerando le tempistiche e le differenze di liquidità di finanziamento nel trading sui cambi.
Riguarda la tua identità...
Con l'accordo T+1 negli Stati Uniti, le grandi società di intermediazione perseguono l'efficienza immediata, mentre le piccole imprese devono ridefinire i propri modelli di business. Le grandi società di intermediazione statunitensi e canadesi si sono adattate e si sono impegnate a sincronizzare le proprie reti di clienti. I piccoli operatori devono far fronte alle nuove normative della SEC, che richiedono la conferma elettronica delle transazioni e accelerano l'automazione.
...e la tua posizione
Il passaggio al regolamento T+1 ha creato enormi sfide per gli investitori stranieri a causa dei fusi orari. La riforma T+1 negli Stati Uniti e in Canada ha costretto le aziende europee a espandere le operazioni fino alle prime ore del mattino. L'Associazione Finanziaria Europea ha affermato che i tempi di elaborazione delle transazioni sono stati notevolmente ridotti.
Le normative locali, come UCITS V ed ERISA, hanno reso più difficile l'adeguamento. Per adattarsi, molte aziende stanno rivalutando i propri modelli operativi e ricercando l'innovazione. Il capitale straniero svolge un ruolo fondamentale nel mercato e le sue esigenze specifiche non possono essere ignorate.
Il viaggio verso T+1: costruire un nuovo modello di destinazione per un accordo accelerato
La transazione T+1 sta diventando una tendenza globale. La strategia di integrazione è fondamentale per ridurre i costi a lungo termine. I passaggi principali includono: ottimizzazione della comunicazione con i clienti, aggiornamento delle piattaforme tecnologiche interne e adeguamento delle strategie di collocazione del personale.
Le tecnologie di intelligenza artificiale e RPA stanno diventando sempre più importanti in questa transizione. Con la riduzione dei tempi di liquidazione, le aziende stanno adattando la propria forza lavoro ai diversi fusi orari. Una trasformazione T+1 di successo richiede un equilibrio tra tecnologia e risorse umane.
Cosa succede se non faccio nulla?
Di fronte alla transazione T+1, gli investitori stranieri la considerano una scelta e non un obbligo. Tuttavia, la non conformità comporta dei rischi: in Cina e India, le transazioni non completate comportano sanzioni; negli Stati Uniti, le transazioni non confermate comportano commissioni aggiuntive e rischi di intermediazione. I rischi derivanti dalla mancata adozione di misure sono evidenti e comuni in tutto il mondo.
Cosa succederà in futuro?
In vista del T+1, si tratta di un gioco basato sull'ecosistema e i partecipanti devono collaborare per garantire la preparazione. Stati Uniti, Canada e Messico stanno per condurre dei test per garantire che istituzioni e investitori siano adeguatamente preparati.
La preparazione T+1 diventerà lo standard minimo. Allo stesso tempo, diversi mercati, come il Regno Unito e l'Australia, stanno anche valutando la possibilità di un regolamento accelerato per offrire opportunità di scambio di idee tra esperti globali.
T+1 e prestito titoli
T+1 e prestito titoli: qual è il collegamento?
Il passaggio al T+1 ha un impatto enorme sul prestito titoli, con un impatto significativo sull'80% delle aziende del settore. Nel peggiore dei casi, l'incertezza sui movimenti dei titoli potrebbe indurre i proprietari di asset e gli intermediari a ridurre le scorte prestabili, con conseguente significativa riduzione della liquidità del mercato. Ma nel migliore dei casi, le istituzioni con certezza immediata delle scorte potrebbero trasformare il T+1 in un'importante opportunità di business.
Quali sono le potenziali sfide?
Il passaggio al sistema T+1 negli Stati Uniti e in Canada ridurrà la pressione sul mercato dei prestiti nazionali, ma il mercato offshore dovrà affrontare sfide dovute alle operazioni manuali. I proprietari degli asset sono garantiti dai mutuatari agenti, ma ciò potrebbe ridurre i prestiti nei settori ad alto rischio. I processi di recupero dei broker sono soggetti al rischio di errori e ritardi. Con il sistema T+1, la tempistica del recupero è fondamentale. Gli hedge fund potrebbero respingere le richieste di recupero a causa delle sanzioni ridotte.
Quali sono le possibili soluzioni e opportunità?
Di fronte alle sfide del T+1, le aziende con inventario just-in-time ne trarranno beneficio. Il passaggio a un sistema just-in-time può aumentare i prestiti. La gestione del rischio just-in-time evita l'eccesso di scorte e aumenta le scorte prestabili. Un'efficace gestione delle autorizzazioni dei clienti e un basso rischio di liquidazione consentono alle aziende di offrire soluzioni di "copertura dei guasti" per ridurre i rischi commerciali.
Cosa succederà in futuro?
Il mercato del prestito titoli è altamente interconnesso ed è difficile avere successo da soli. Per un'elaborazione istantanea, la piattaforma core deve essere adottata tempestivamente in tutto il mondo, soprattutto nella transizione degli Stati Uniti al T+1. Il settore si sta concentrando sull'impatto della transizione al T+1 e chiarirà gli standard di notifica, comunicazione e regolamento. L'obiettivo è aumentare la liquidità del mercato.
DLT e risorse digitali
La partecipazione a DLT e asset digitali continua a crescere
DLT e contratti intelligenti stanno cambiando il mondo del post-trading. Nonostante i fallimenti della DLT, l'interesse per questa tecnologia rimane elevato. Nel 2023, le aziende coinvolte nella DLT sono aumentate dal 47% del 2022 al 74%.
Asia e America Latina si concentrano sulla liquidità, l'Europa punta a una solida regolamentazione e il Nord America beneficia della tokenizzazione. La chiave del successo non risiede solo nella tecnologia, ma anche nelle persone e nei processi che la implementano.
Digitalizzazione: operare a due livelli di maturità
L'anno scorso si è assistito a un cambiamento nello sviluppo di asset digitali e progetti DLT. Sebbene il 38% degli intervistati abbia lanciato servizi di criptovaluta, negli Stati Uniti lo slancio è rallentato.
Le autorità di regolamentazione in Europa, Asia e Medio Oriente stanno promuovendo normative pertinenti. La DLT e la tokenizzazione hanno dimostrato il loro valore in settori come quello obbligazionario e del finanziamento tramite titoli, e l'applicazione della DLT sta diventando sempre più matura, soprattutto nel migliorare la trasparenza e ridurre i rischi di investimento.
Utilizzo della DLT oggi: la DLT è ancora un gioco da banchieri?
L'87% dei depositari è impegnato in progetti DLT e di asset digitali, ma solo il 25% dei proprietari di asset è altrettanto attivo. L'attenzione attuale è rivolta al miglioramento dell'efficienza operativa e alla riduzione dei costi.
Ma il vero valore della DLT, come la sua capacità di modificare il valore fondamentale e la liquidità dei titoli, deve ancora essere pienamente esplorato. Quando la DLT inizia a influenzare significativamente i portafogli, ad esempio attraverso spread più bassi o una maggiore liquidità di mercato, i rendimenti dei progetti aumenteranno significativamente.
DLT come facilitatore, non come destinazione
La DLT e la tokenizzazione ci permettono di superare i limiti tecnici della struttura di mercato e di offrire maggiore libertà per ogni transazione. Sebbene vi siano dubbi sulla liquidazione istantanea, la DLT offre alle aziende maggiore libertà, e la liquidazione istantanea può trasformarsi in un vantaggio competitivo. La segmentazione degli asset aumenta anche la liquidità, come dimostra il "Progetto Genesis" dell'Autorità Monetaria di Hong Kong, che mira a ridurre i tempi di liquidazione e migliorare l'efficienza della distribuzione.
Tokenizzazione, emissione digitale o contratti intelligenti?
Il 79% degli intervistati ritiene che la tokenizzazione sia una direzione di crescita fondamentale. I venditori preferiscono azioni e obbligazioni quotate, mentre gli investitori istituzionali si concentrano sui collocamenti privati per migliorare la liquidità e la trasparenza. Gli smart contract sono diventati un'importante innovazione che può essere automatizzata al di fuori della blockchain, come i progetti HKEX Synapse e DLT di SGX.
Supporto finanziario: il denaro digitale arriverà presto
Le valute digitali sono mature, con l'87% che prevede che saranno realizzabili entro il 2026. Il focus è sulle CBDC, con la maggior parte che prevede progressi entro 3 anni, avendo maturato esperienza pratica con progetti pilota globali. Il 52% degli intervistati prevede che le CBDC saranno abilitate entro 3 anni per risolvere il problema dei trasferimenti blockchain. Circa un terzo preferisce soluzioni alternative, con il 27% che prevede l'utilizzo di stablecoin bancarie entro 3 anni, in aumento del 10% rispetto allo scorso anno. Le aziende si impegnano a fornire agli investitori trasparenza, liquidità e accettazione normativa, e a costruire una base di depositi tokenizzata scalabile.
Viaggio digitale: le migliori pratiche emergenti
Le risorse digitali e la DLT stanno rapidamente plasmando il settore. Ecco alcune linee guida basate su successi e fallimenti:
Chiarire la definizione aziendale e se la DLT è necessaria per risolvere il problema.
Costruisci un ecosistema allineato ai casi aziendali.
Supervisione e rischi interni lavorano insieme per risolvere i problemi.
Sfrutta i partner tecnologici per ampliare il tuo impatto.
Risolvere gli oneri ereditati e collegare le piattaforme digitali all'infrastruttura principale.
Partner per la scalabilità.
Reinventare i processi per sfruttare i vantaggi della DLT e delle risorse digitali. Questi punti possono aiutare a superare le sfide e consentire un utilizzo efficace della DLT.
Insomma
L'infrastruttura del mercato finanziario e i suoi partecipanti stanno rapidamente promuovendo cambiamenti concreti e collaborativi per affrontare le sfide legate al regolamento, all'asset servicing e alla digitalizzazione, rompendo con l'architettura di dieci anni fa. Nei prossimi cinque anni, i cicli di regolamento saranno più brevi, la DLT sarà ufficialmente operativa, i flussi di capitale saranno digitalizzati e i sistemi bancari core saranno rinnovati. In questa ondata di cambiamento, le aziende devono fare scelte intelligenti e l'intero settore affronterà e gestirà le sfide congiuntamente, in una prospettiva di ecosistema.
Riferimenti
Evoluzione dei servizi finanziari nel 2023 - Disruption e trasformazione nelle infrastrutture del mercato finanziario
https://www.citibank.com/mss/docs/Citi_Securities_Services_Evolution_2023.pdf
Ulteriori letture
Le contraddizioni finanziarie causate dal passaggio dal dollaro statunitense alla CBDC rappresentano una rivoluzione finanziaria o una perdita di privacy
https://soaringcrowz.substack.com/p/afpi-cbdc
All'incrocio tra regolamentazione e innovazione: come la SEC e la BRI stanno plasmando il futuro delle criptovalute
https://soaringcrowz.substack.com/p/sec-bis-crypto
Il Vietnam, la nazione inaspettata delle criptovalute, è leader mondiale nell'adozione delle criptovalute
https://soaringcrowz.substack.com/p/vietnam-crypto