Perkenalan
Dengan berakhirnya lisensi Uniswap V3, banyak proyek fork dari Concentrated Liquidity Automated Market Makers (CLMM) mulai bermunculan. Proyek-proyek ‘Uni v3-Fi’ ini meliputi Dex (baik fork murni dari V3 atau strategi yang menyesuaikan rentang harga berdasarkan V3), protokol peningkatan yield (seperti Gammaswap), dan berbagai opsi serta protokol lain yang bertujuan untuk mengatasi masalah kerugian permanen (impermanent loss) di V3. Artikel ini terutama membahas Dex seperti Trader Joe v2, Izumi Finance, dan Maverick Protocol, yang mengoptimalkan strategi berdasarkan rentang harga di V3.
Masalah dengan Uniswap V3
Dalam Uniswap V3, likuiditas terkonsentrasi dalam rentang harga tertentu. Ini berarti bahwa jika harga suatu aset menyimpang dari rentang ini, "kerugian sementara" (impermanent loss/IL) dapat terjadi. Kerugian sementara adalah kerugian yang diderita oleh penyedia likuiditas (liquidity providers/LPs) di AMM dibandingkan dengan hanya memegang aset tersebut. Ketika harga menyimpang dari rentang yang dipilih oleh LPs, kerugian sementara dapat meningkat secara signifikan, bahkan melebihi kerugian aset aslinya.
Risiko IL lebih besar di Uni v3 karena likuiditas yang terkonsentrasi. Sebagian dari penjelasan ini melibatkan konsep 'gamma' dalam opsi dari huruf Yunani. Gamma mengacu pada tingkat perubahan harga aset relatif terhadap perubahan nilai Delta. Ketika Gamma tinggi, itu menunjukkan bahwa Delta sangat sensitif terhadap perubahan harga aset, sehingga memerlukan penyesuaian posisi tepat waktu untuk menghindari potensi kerugian. Ini dikenal sebagai risiko Gamma. Tanpa mempertimbangkan waktu, dapat dikatakan bahwa seiring meningkatnya volatilitas aset yang mendasarinya, harga opsi juga meningkat karena volatilitas yang lebih tinggi meningkatkan kemungkinan untuk merealisasikan keuntungan. Oleh karena itu, pasar menuntut harga yang lebih tinggi untuk opsi tersebut.
Ketika volatilitas aset tinggi, risiko gamma dan kerugian sementara yang ditanggung oleh LP juga tinggi, sehingga memerlukan kompensasi yang lebih tinggi untuk kerugian sementara. Oleh karena itu, AMM dapat dilihat sebagai perwujudan pasar opsi abadi, dengan LP terpapar risiko gamma, menanggung risiko kerugian sementara sebagai imbalan atas biaya transaksi atau imbalan penambangan.
Untuk mengatasi tantangan ini, LP (Limited Partner) perlu memantau dengan cermat harga aset yang mereka sediakan dan mengambil tindakan tepat waktu seperti menarik likuiditas dan mengalokasikan kembali dana ke rentang harga baru untuk mengurangi dampak kerugian permanen. Namun, proses ini memakan waktu, menimbulkan biaya gas tambahan, dan membawa risiko penetapan rentang harga yang salah.
Selain itu, Uniswap V3 menghadapi masalah lain. Misalnya, konsentrasi likuiditas dalam rentang harga tertentu dapat menyebabkan fragmentasi likuiditas, sehingga meningkatkan biaya transaksi. Di samping itu, karena seringnya perubahan harga aset, LP (Liquidity Provider) perlu terus menyesuaikan dan mengelola likuiditas, yang dapat menjadi tantangan bagi mereka yang terlibat dalam perdagangan skala besar dan sering.
Oleh karena itu, meskipun Uniswap V3 dapat menawarkan biaya dan pengembalian tahunan yang lebih tinggi, LP perlu menyeimbangkan tantangan dan risiko potensial ini. Solusi untuk masalah yang melekat pada Uniswap V3 dapat diklasifikasikan ke dalam kategori berikut: optimasi terhadap kerugian sementara, optimasi alat untuk skema pembuatan pasar LP terbaik (menyediakan beragam pilihan alat penambah likuiditas untuk preferensi risiko yang berbeda), dan optimasi strategi yang dibangun untuk meningkatkan imbal hasil NFT LP.
Artikel ini akan berfokus pada analisis tiga proyek DEX yang mengoptimalkan skema pembuatan pasar LP: Trader Joe, Izumi, dan Maverick.
Trader Joe v2
Peningkatan paling signifikan pada Buku Likuiditas (Liquidity Book/LB) Trader Joe V2 dibandingkan Uniswap V3 adalah pengenalan konsep "Bin", yang memungkinkan pendekatan strategis terhadap distribusi likuiditas. "Bin" adalah rentang harga yang berfungsi sebagai unit distribusi likuiditas. Dalam Buku Likuiditas, likuiditas dibagi menjadi unit "Bin" yang terpisah. Likuiditas dalam setiap bin dipertukarkan dengan nilai tukar tetap. Hal ini memungkinkan penyedia likuiditas untuk memusatkan dana mereka dalam rentang harga tertentu, sehingga menghindari selip harga (slippage). Artinya, transaksi dalam rentang harga tersebut dapat dieksekusi tanpa selip harga, sehingga meningkatkan efisiensi perdagangan dan efektivitas biaya. Distribusi likuiditas strategis mengacu pada semi-fungibilitas Token LB dan arah vertikal distribusi likuiditas, memungkinkan LP untuk menggunakan likuiditas mereka berdasarkan strategi tertentu, bukan hanya menyebarkannya secara merata di seluruh bin.
Auto Pool Trader Joe v2.1 mulai diluncurkan pada bulan Juni. The General adalah Auto-Pool pertama yang diluncurkan di AVAX-USDC (Avalanche) dan ETH-USDC (Arbitrum). The General secara otomatis menyeimbangkan kembali posisi likuiditas untuk memaksimalkan pendapatan biaya, merespons tren pasar dan ketidakseimbangan aset, sehingga dapat beradaptasi dengan sebagian besar pasar dan lingkungan. Di masa mendatang, The General juga akan digunakan untuk pool likuiditas lainnya.
Auto-Pool mengakumulasi sebagian dari biaya transaksi yang dikumpulkan oleh liquidity pool. Token dapat didepositkan ke yield farm (yang akan dirilis di masa mendatang), dan Auto-Pool dapat menawarkan insentif melalui token mitra (yang akan dirilis di masa mendatang). Setiap penyeimbangan ulang dikenakan biaya otomatisasi, setara dengan suku bunga tahunan sebesar 4,5%. Biaya otomatisasi digunakan untuk menutupi biaya operasional, seperti biaya gas selama penyeimbangan ulang. Di masa mendatang, biaya otomatisasi dapat didistribusikan kepada staker sJOE.
Penerapan strategi distribusi likuiditas yang berbeda dapat menghasilkan keuntungan lebih besar bagi LP jika estimasi strateginya akurat, yaitu likuiditas lebih sering berada dalam kisaran yang dipilih. Selain itu, biaya swap dinamis memungkinkan LP untuk mengenakan biaya yang berbeda berdasarkan volatilitas pasar, sehingga dapat mengelola risiko dan keuntungan dengan lebih baik.
Keuangan Izumi
AMM Izumi menggunakan algoritma DL-AMM, sebuah algoritma likuiditas terkonsentrasi diskrit baru yang memiliki karakteristik pembuatan pasar serupa dengan Uniswap V3. Namun, algoritma ini dapat mendistribusikan likuiditas secara tepat pada harga tetap apa pun, bukan pada rentang harga. Hal ini membuat iZiSwap lebih mudah dikelola dalam hal manajemen likuiditas dan mendukung berbagai metode perdagangan yang lebih luas, termasuk order limit.
Selain Swap, LiquidBox juga merupakan salah satu produk inti Izumi Finance. LiquidBox adalah solusi penambangan likuiditas berbasis token LP NFT Uniswap V3, yang menarik likuiditas melalui berbagai model insentif. Ini memungkinkan pemilik proyek untuk mengatur pasangan perdagangan dan kumpulan likuiditas secara lebih efisien dan menawarkan imbalan berbeda di berbagai rentang harga.
Model imbalan likuiditas ini meliputi:
1) Model penambangan likuiditas terkonsentrasi: Secara umum, efisiensi modal pada rentang tertentu lebih dari 50 kali lebih tinggi daripada model xy=k. Likuiditas terkonsentrasi biasanya meningkatkan kerugian sementara untuk pasangan non-stablecoin. Mengingat rentang fluktuasi stablecoin yang terbatas, model ini lebih ramah terhadap pasangan stablecoin.
2) Model penambangan satu sisi tanpa kerugian permanen: Secara spesifik, ketika LP menyetor 3000 USDC dan 3 ETH, Izumi mengelola dengan menempatkan 3000 USDC dalam rentang harga (0, 3) di Uniswap V3. Ketika harga XYZ turun, pesanan pembelian dibentuk menggunakan USDC. 3 ETH ditempatkan di modul staking Izumi untuk mengunci likuiditas (bagian staking tidak berada di Uniswap V3) dan tidak akan dijual secara pasif ketika harga ETH naik, sehingga menghindari kerugian permanen atau tekanan penjualan pasif di sisi proyek.
3) Model Rentang Dinamis: Model ini bertujuan untuk memberi insentif kepada penyedia likuiditas untuk menawarkan likuiditas yang efektif di sekitar harga saat ini.
Ketika pengguna mempertaruhkan token Uniswap V3 LP di protokol Izumi untuk farming, LiquidBox secara otomatis menentukan apakah rentang nilai token LP berada dalam rentang insentif likuiditas yang ditetapkan oleh pemilik proyek. Penetapan rentang nilai bertujuan untuk memastikan penyedia likuiditas menawarkan likuiditas dalam rentang harga yang dibutuhkan.
Ini adalah strategi untuk menciptakan lebih banyak pendapatan bagi LP Uniswap v3 dan juga menyediakan cara untuk membantu token proyek menghasilkan likuiditas. Mereka yang melakukan staking NFT LP dapat mengelola posisi likuiditas mereka berdasarkan prediksi tren pasar, menggunakan fitur seperti rentang tetap, rentang dinamis, dan satu sisi, yang dapat menghindari IL dalam keadaan yang tepat.
Protokol Maverick
Mekanisme Automated Liquidity Placement (ALP) Maverick dalam AMM-nya mirip dengan Uniswap V3. Namun, perbedaan pentingnya adalah mekanisme ALP dapat secara otomatis menyeimbangkan kembali likuiditas terkonsentrasi, sehingga menghasilkan slippage yang lebih rendah daripada model AMM non-terkonsentrasi, dan kerugian impermanen yang lebih rendah dibandingkan dengan model AMM terkonsentrasi (skenario di mana mekanisme likuiditas satu sisi mengurangi kerugian impermanen).
Mekanisme utamanya adalah penggunaan "bin" untuk mengelola likuiditas. "Bin" merujuk pada interval harga terkecil yang tersedia. Di Maverick, LP dapat memilih untuk menambahkan likuiditas mereka ke bin tertentu. LP dapat memilih dari empat mode berbeda: Kanan, Kiri, Keduanya, dan mode Statis, yang menentukan bagaimana likuiditas mereka bergerak seiring perubahan harga.
Ketika LP menambahkan likuiditas ke dalam bin, mereka harus menambahkan aset dasar dan aset kuotasi dengan rasio yang sama seperti yang sudah ada di dalam bin tersebut. LP akan menerima token LP yang sesuai, yang mewakili bagian likuiditas mereka di dalam bin tersebut.
Di Maverick, ketika harga berubah, bin non-statis dapat bergerak ke kanan atau ke kiri sesuai dengan fluktuasi harga. Ketika sebuah bin bergerak dan tumpang tindih dengan bin lain yang sejenis, kedua bin tersebut akan bergabung. Bin yang bergabung akan memperoleh saham likuiditas dari kedua bin tersebut sebelum penggabungan.
Ketika penyedia likuiditas ingin menarik likuiditas dari bin tertentu, mereka dapat melakukannya dengan menukarkan token LP mereka yang sesuai untuk mengklaim bagian mereka dari bin tersebut. Jika bin yang dimaksud telah mengalami penggabungan, LP perlu menggunakan pendekatan rekursif. Mereka harus meneruskan permintaan penarikan mereka ke bin aktif dalam rantai penggabungan, dan kemudian aset akan ditarik secara proporsional dari bagian likuiditas bin yang telah digabungkan.
Kesimpulan
Trader Joe V2 dan V2.1 memperkenalkan tiga fitur penting:
1) Transaksi tanpa selip di dalam satu wadah.
2) Buku Likuiditas memperkenalkan penetapan harga biaya swap dinamis. Biaya tersebut diterapkan pada jumlah swap dalam setiap bin dan didistribusikan secara proporsional kepada penyedia likuiditas dalam bin tersebut. Hal ini memberdayakan LP untuk mengurangi risiko yang terkait dengan kerugian tidak permanen, terutama dalam kondisi pasar yang bergejolak. Dari perspektif pasar opsi perpetual bawaan di AMM, pengaturan seperti itu masuk akal. Ia menggunakan fungsi fluktuasi harga instan untuk menetapkan harga volatilitas tinggi, serupa dengan kompensasi yang diberikan kepada penjual opsi (LP) di pasar opsi.
3) Fitur penyeimbangan ulang likuiditas otomatis memaksimalkan pendapatan biaya melalui Auto Pool. Pembaruan selanjutnya akan memperkenalkan strategi dan fungsi Farming untuk memberikan insentif likuiditas dari pembuat proyek, serupa dengan Liquidbox milik Izumi.
Izumi Finance menghadirkan tiga peningkatan utama:
1) Rentang Nilai yang Tepat: LiquidBox memungkinkan pemilik proyek untuk secara spesifik menentukan rentang nilai untuk memberikan insentif token LP. Hal ini memungkinkan penyedia likuiditas untuk mendapatkan pemahaman yang lebih akurat tentang rentang nilai likuiditas yang mereka berikan, sehingga meningkatkan manajemen risiko dan potensi imbalan.
2) Manajemen likuiditas yang ditingkatkan: Dengan menetapkan rentang nilai, LiquidBox memungkinkan likuiditas terkonsentrasi pada harga tertentu, bukan hanya dalam rentang harga. Manajemen likuiditas yang ditingkatkan ini membuat protokol Izumi lebih mudah dikelola dan mendukung lebih banyak metode perdagangan, seperti order limit.
3) Berbagai model penghargaan likuiditas yang berfungsi sebagai alat manajemen likuiditas yang sangat baik untuk proyek.
Maverick menawarkan berbagai mode untuk menyesuaikan pergerakan likuiditas seiring perubahan harga. Ketika harga berubah, bin dapat berpindah dan bergabung untuk menjaga efektivitas likuiditas. Mekanisme ini memungkinkan LP untuk mengelola kerugian sementara dengan lebih baik dan mendapatkan pengembalian yang lebih baik selama pergerakan harga.
Jika dibandingkan metrik kinerjanya, selama minggu lalu, Maverick memiliki volume 164 juta, Trader Joe memiliki 308 juta, dan Izumi memiliki 54,16 juta. Dalam hal TVL (Total Value Locked), Maverick memiliki 27,83 juta, Trader Joe memiliki 140 juta, dan Izumi memiliki 57 juta. Meskipun TVL lebih rendah, Maverick mencatatkan volume yang lebih tinggi, menunjukkan efisiensi modal yang tinggi. Fakta bahwa sebagian besar volume perdagangan Maverick dialihkan melalui 1inch juga menunjukkan kemampuan penemuan harga yang lebih kuat.
Dibandingkan dengan Uniswap V3, Trader Joe V2, Izumi, dan Maverick semuanya merupakan peningkatan pada model Concentrated Liquidity Market Maker (CLMM), dengan peningkatan utama terjadi pada sisi penyedia likuiditas (LP). Singkatnya, fitur umum dari protokol-protokol ini adalah pengenalan rentang harga yang dapat disesuaikan, memungkinkan penyedia likuiditas untuk memilih rentang harga tertentu untuk menyediakan likuiditas. Melalui rentang harga yang disesuaikan, penyedia likuiditas dapat mengontrol likuiditas yang mereka tawarkan dengan lebih tepat, menciptakan kombinasi strategis, memenuhi persyaratan posisi tertentu pada titik harga tertentu, dan mengidentifikasi rencana dan strategi pembuatan pasar terbaik. Perbedaannya terletak pada tingkat penyesuaian yang ditawarkan setiap protokol dalam hal alat manajemen likuiditas dan tahap pengembangan ekosistem masing-masing saat ini.
Situs web: ldcap.com
medium: ld-capital.medium.com