Pengamatan dan pandangan pribadi dari Nothing Research Partner BonnaZhu, konten berikut tidak merupakan saran investasi.
Pinjaman selalu merupakan PMF terbesar di luar transaksi
Pertumbuhan tidak harus bergantung pada inovasi yang mengganggu
Juga mungkin hanya perlu melayani satu kebutuhan tertentu
Morpho Labs memulai dengan mengoptimalkan suku bunga
Fluid menggabungkan pinjaman dan transaksi untuk meningkatkan efisiensi
Gearbox bangkit kembali dengan pinjaman berulang tanpa slippage
Dari sudut pandang pribadi, gelombang keuntungan ini untuk Gearbox, dibandingkan dengan Restaking dan panas poin di tahun 24, lebih berkelanjutan. Memanfaatkan kesempatan ini, mari kita bicarakan beberapa pemikiran tentang produk Gearbox Protocol:
Repurchase berbasis obligasi dan pinjaman berulang
Pinjaman berulang (Looping) sebenarnya memiliki padanan di pasar keuangan tradisional—repurchase berbasis obligasi, juga disebut Repo.
Di pasar antar bank, bank dan institusi akan menggunakan obligasi pemerintah yang sangat likuid sebagai agunan untuk pembiayaan, kemudian membeli obligasi sejenis, dan melakukan operasi berulang hingga mencapai target leverage.
Ini pada dasarnya adalah strategi untuk memperbesar hasil.
Karena likuiditas obligasi pemerintah sangat baik, dan pasar pinjaman antar bank sangat aktif, perilaku ini pada dasarnya adalah hal biasa, dan ukuran pasar ini berada di tingkat triliunan dolar, termasuk dalam permintaan raksasa yang telah terverifikasi selama beberapa dekade.
Dan permintaan ini tercermin di pasar crypto
yang sesuai dengan pinjaman berulang dan pertambangan leverage
Di sini terdapat hasil staking ETH yang paling asli (3-4%), serta arbitrase tarif biaya dana yang mendekati 10%, dan berbagai hasil yang muncul dari perdagangan dan pinjaman. Meskipun skala tidak sebesar pasar tradisional, tetapi pertumbuhannya cepat.
Seiring dengan penurunan suku bunga, selisih antara biaya pinjaman dan hasil strategi akan menjadi lebih menarik, dan akan meningkatkan permintaan untuk pinjaman berulang.Titik sakit dari pinjaman berulang (Looping)
Sebagai contoh aset LST ETH, proses pinjaman berulang yang biasa adalah:
Agunan → Meng借 → Membeli LST di DEX → Mengagunkan kembali…
Hingga mencapai target leverage.
Menutup posisi adalah proses yang berlawanan.
Seluruh proses memerlukan banyak transaksi (meskipun sebagian besar platform mendukung pinjaman berulang satu klik, logika eksekusi di belakang layar tetap sama), makan slippage, mengambil likuiditas, dan mudah dipaksa untuk menutup posisi saat LST terlepas. Ketika pasar panik, kedalaman pasar sekunder yang tidak cukup akan memperbesar penyimpangan harga, menyebabkan risiko penutupan posisi meningkat drastis.Pinjaman berulang berbasis kontrak pencetakan
Keunikan pinjaman berulang Gearbox terletak pada dua hal:
- Akun Kredit Credit Account
- Pinjaman Berulang Berbasis Kontrak Contract-Based Looping
Berbeda dengan semua platform pinjaman lainnya di mana dana dipinjamkan ke akun eksternal, di Gearbox, pokok agunan dan dana yang dipinjam akan dikumpulkan dalam akun kredit yang memenuhi standar ERC-4626, semua operasi leverage dilakukan dalam akun tersebut.
Ini berarti dapat menyelesaikan pembiayaan secara langsung: misalnya, pengguna menyimpan 1 ETH sebagai pokok, memilih leverage 10 kali, protokol akan langsung mencocokkan 9 ETH untuknya, dan dana tetap berada di akun kontrak untuk operasi selanjutnya.
Selain itu, Gearbox tidak akan menggunakan dana yang dipinjam untuk membeli di DEX, tetapi langsung memanggil kontrak pencetakan untuk mendapatkan eksposur aset. Menggunakan DVstETH yang hampir tidak memiliki likuiditas DEX sebagai contoh, pengguna masih dapat langsung memanggil kontrak pencetakan Lido Finance untuk mencetak DVstETH di Akun Kredit Gearbox, tanpa perlu transaksi di pasar sekunder.
Seluruh proses menggunakan oracle harga dasar dalam protokol (Fundamental oracle) untuk mengonversi sesuai rasio peg, bukan bergantung pada oracle harga pasar untuk mencocokkan. Saat menutup posisi juga sama, Akun Kredit memanggil kontrak penukaran untuk menukar stETH kembali menjadi ETH, diselesaikan berdasarkan harga penukaran di chain (Reserve oracle), tanpa menjual di pasar, sepenuhnya menghindari risiko slippage dan peg.
Dan karena pinjaman dan investasi bersifat homogen (ETH dan DVstETH keduanya adalah berbasis ETH), meskipun penukaran perlu menunggu 7 hari, itu hanya memperpanjang waktu likuidasi, tidak akan mengurangi efektivitas likuidasi, dan tidak akan memperbesar risiko tambahan.Gearbox adalah akun kredit modular
Karena dana pinjaman sepenuhnya tetap di dalam akun kredit, tidak akan ditarik ke dompet pengguna. Ini menjadikan Gearbox lebih mirip sebagai layanan akun pinjaman, bukan platform pinjaman dalam arti tradisional. Ini memiliki daya tarik alami bagi dana institusi:
Keterbatasan dari protokol pinjaman tradisional adalah:
- Penggunaan dana yang ditarik tidak dapat dibatasi
- Kurangnya kontrol kepatuhan
Gearbox secara alami menyelesaikan masalah pertama: dana selalu tersimpan dalam akun kontrak, hanya dapat diinvestasikan pada aset yang diizinkan sebelumnya. Bagi institusi, ini setara dengan "akun perdagangan kustodian" di chain, yang dapat memberikan leverage untuk strategi target, serta melacak aliran dana dengan jelas.
Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa model Kurasi Morpho sangat diminati oleh institusi dan pengguna B: struktur hasil dan eksposur risiko dapat didefinisikan oleh kurator sendiri. Gearbox sebenarnya sedang menelusuri jalan model Kurasi sekarang, tetapi lebih lanjut: ia tidak hanya memungkinkan penyesuaian strategi tetapi juga dapat melakukan leverage secara langsung.
Bahkan dapat dibayangkan, di masa depan, kotak kurasi Morpho juga dapat memanggil Gearbox sebagai mesin eksekusi leverage dasar, menghilangkan ketidak efisienan dan risiko dari Loop manual, serta berkolaborasi dengan manajemen izin, KYC di chain whitelist, dan mekanisme lainnya untuk lebih memenuhi kebutuhan kepatuhan.
Saat itu, batas narasi Gearbox akan terbuka.Ditulis di akhir
Sebagai:
Salah satu tim OG DeFi
Sejak diluncurkan, produk dengan 0 serangan, 0 utang buruk
$3M+ investasi keamanan/manajemen risiko, lebih dari 10 audit
Token sepenuhnya beredar
Gearbox saat ini memiliki TVL lebih dari 400 juta dolar, sementara FDV hanya sekitar 40 juta dolar, di mana sekitar 35% dimiliki oleh DAO.
Ukuran dan valuasi seperti ini, dalam sebuah protokol yang telah mencapai PMF inti, dan narasi secara bertahap berkembang dari pemain DeFi ke dana institusi, saya rasa memiliki ruang untuk konfigurasi dan imajinasi jangka panjang.