Berapa nilai airdrop Blur? Analisis Penilaian Pertukaran NFT
TL;DR
Pangsa pasar Opensea, Blur, X2Y2, dan Looksrare masing-masing sebesar 36,77%, 28,05%, 24,35%, dan 7,42%
Namun pangsa riil setelah tidak termasuk Wash Trading adalah sekitar 59,1%, 19,5%, 13,2% dan 2,9%
Di antara bursa yang terdaftar saat ini, X2Y2 dinilai terlalu rendah dan Penampilannya dinilai terlalu tinggi
Kisaran penilaian FDV Blur adalah sekitar: 382 juta - 458 juta dolar AS
Kata pengantar
Blur akan meluncurkan token platform pada tanggal 14 Februari, ketika kotak semua orang dan Poin di Blur akan diubah menjadi token. Karena Blur belum memberikan Tokenomics secara rinci, tidak jelas utilitas apa yang dimiliki tokennya. Oleh karena itu, artikel ini terutama mengevaluasi Blur dari perspektif penilaian perusahaan sebanding. Pada saat yang sama, karena perusahaan pembanding Blur (X2Y2, Looksrare) termasuk Blur sendiri dicurigai melakukan penambangan perdagangan (Wash Trading), artikel ini akan membahas volume transaksinya untuk memulihkan data sebenarnya.
1. Analisis Industri
Persaingan di industri bursa NFT saat ini sangat ketat. Dengan pesatnya perkembangan pasar NFT, semakin banyak bursa dan platform yang mulai merambah bidang transaksi NFT, sehingga mengakibatkan persaingan di industri ini semakin ketat.
Pesaingnya meliputi berbagai jenis bursa NFT, seperti bursa terpusat yang besar, bursa terdesentralisasi, bursa yang berfokus pada jenis NFT tertentu, dll. Untuk menarik pengguna dan mempertahankan keunggulan kompetitif, banyak bursa NFT mulai menyediakan biaya transaksi yang lebih rendah, keamanan yang lebih tinggi, dll.
Persaingan bursa NFT di berbagai rantai berbeda-beda. Artikel ini terutama berfokus pada valuasi Blur, jadi di sini kami terutama membahas persaingan industri di rantai Ethereum.
Bursa paling populer saat ini di rantai Ethereum meliputi Opensea, Blur, X2Y2, dan Looksrare. Menurut data NFTscan, pangsa pasarnya mencapai 36,77%, 28,05%, 24,35%, dan 7,42% pada bulan terakhir.
(Sumber data: NFTscan: https://www.nftscan.com/marketplace)
Seperti yang disebutkan sebelumnya, Blur, X2Y2, dan Looksrare semuanya diduga melakukan perdagangan curang. Perdagangan curang X2Y2, Looksrare dapat memperoleh token platform, dan perdagangan curang Blur dapat memperoleh airdrop. Karena logika volume perdagangan yang berbeda dari setiap platform, dua metode berikut digunakan untuk memproses data volume perdagangan yang sebenarnya.
(1) Volume perdagangan riil X2Y2 dan Looksrare
Mengenai kedua bursa ini, kita semua tahu bahwa perdagangan NFT memerlukan pembayaran royalti dan biaya transaksi platform, sehingga pengguna yang melakukan transaksi brush terutama akan melakukan transaksi brush untuk Koleksi NFT yang tidak memiliki royalti yang ditetapkan. Misalnya, Meebits belum menetapkan royalti. Saat itu, pedagang wash di X2Y2 terutama memperdagangkan Meebits untuk mendapatkan imbalan perdagangan. Oleh karena itu, untuk NFT bebas royalti, transaksi dari alamat A ke alamat B, dan kemudian dari alamat B ke alamat A didefinisikan sebagai penambangan transaksi. Setelah mengecualikan transaksi perdagangan wash dengan cara ini, data transaksi sebenarnya dari X2Y2 dan Looksrare adalah sebagai berikut:
(Sumber data: Dune-Votan: https://dune.com/votan/X2Y2-NFT-Marketplace)
Rata-rata volume perdagangan harian X2Y2 dan Looksrare pada bulan lalu masing-masing adalah 3,6 juta dan 0,75 juta, dan harga rata-rata ETH pada hari ke-30 adalah 1.546. Dari sini, dapat disimpulkan bahwa data volume transaksi riil X2Y2 dan Looksare pada bulan terakhir adalah 69.857 ETH dan 14.553 ETH.
(2) Volume perdagangan riil Blur
Meskipun Blur tidak lagi hanya mengukur imbalan airdrop dari volume transaksi di tahap Airdrop 3, masih banyak transaksi wash di Blur, termasuk namun tidak terbatas pada proyek NFT yang melakukan perdagangan wash untuk meningkatkan volume perdagangan (karena biayanya hanya Gas), proyek Rug Swipe yang melakukan volume transaksi tinggi untuk menarik pengguna melakukan BID guna menipu uang, perdagangan wash murni untuk meningkatkan imbalan tiga tahap, dll.
Karena Blur tidak mengenakan biaya royalti dan biaya transaksi platform. Oleh karena itu, kami tidak dapat menggunakan metode yang sama seperti yang kami lakukan di X2Y2. Di sini kami menganalisis dari sudut lain, akurasinya mungkin berkurang, tetapi juga dapat memberikan referensi.
(Sumber data: NFTscan: https://www.nftscan.com/marketplace)
Di atas adalah data volume transaksi setiap platform dalam sebulan terakhir. Dari perbandingan data, tidak sulit untuk menemukan bahwa konsumsi gas Opensea adalah 3,92 kali lipat dari Blur, jumlah transaksinya 5,43 kali lipat dari Blur, tetapi volume transaksinya hanya 1,31 kali lipat dari Blur. Dari perbandingan data yang dilebih-lebihkan ini, tidak sulit untuk menemukan bahwa bahkan setelah memasuki tahap Airdrop 3, masih banyak data swiping di platform Blur.
Tentu saja, karena banyak saham unggulan tidak dapat mengumpulkan royalti dari Blur, para pedagang cenderung memperdagangkan saham unggulan di Blur, yang dapat menyebabkan harga satuan pelanggan Blur menjadi lebih tinggi daripada harga satuan pelanggan Opensea, tetapi selisihnya tidak terlalu besar.
Oleh karena itu, saat memulihkan data riil, kami berasumsi bahwa konsumsi gas Opensea per unit dan jumlah transaksi per transaksi adalah tingkat rata-rata industri. Dan karena banyak NFT unggulan dengan harga unit tinggi tidak mengenakan royalti pada Blur, harga unit Blur akan lebih tinggi daripada Opensea. Di sini, saya secara subjektif memperkirakan bahwa harga unit Blur sekitar 1,5 kali lipat dari Opensea.
Di Opensea, Gas per ETH dapat mendukung volume transaksi sebesar 48,3ETH, dan harga satuan setiap transaksi adalah 0,177ETH. Dari sini, volume transaksi rata-rata tertimbang Blur adalah sekitar 98.600 ETH ((76.410,6+55.059)*0,5*1,5)
(3) Pangsa pasar riil
Pada titik ini, kita dapat memperkirakan pangsa pasar riil masing-masing pasar NFT. Berdasarkan perhitungan di atas, data volume perdagangan riil Opensea, Blur, X2Y2, dan Looksrare pada bulan terakhir masing-masing adalah 299.224 ETH, 98.600 ETH, 69.857 ETH, dan 14.553 ETH. Pangsa pasarnya masing-masing mencapai 59,1%, 19,5%, 13,2%, dan 2,9%.
Data ini agak mengejutkan, kinerja data volume transaksi riil Blur tidak sebaik beberapa situs web statistik. Menurut saya ada dua faktor utama: Di satu sisi, perhitungan saya tidak sepenuhnya menghilangkan transaksi penyikatan yang mencurigakan berdasarkan interaksi on-chain, dan perhitungan yang setara berdasarkan data Opensea mungkin tidak akurat. Di sisi lain, karena perjanjian eksklusif Opensea bulan lalu, banyak transaksi Blur telah diselesaikan melalui Seaport, yang mengakibatkan penurunan data transaksi Blur.
2. Analisis Penilaian Pertukaran NFT
Saat ini, bursa yang sudah memiliki valuasi pasar tertentu adalah Opensea, X2Y2, dan Looksrare. Di antara bursa-bursa tersebut, Opensea adalah putaran penempatan privat, dan X2Y2 dan Lookrare adalah valuasi token. Karena kurangnya banyak data, kami perlu membuat asumsi-asumsi tertentu untuk valuasi. Asumsi-asumsi utama valuasi adalah sebagai berikut:
Opensea menyelesaikan pendanaan swasta sebesar US$13 miliar pada bulan Januari 2022. Saat itu, volume perdagangan mingguan rata-rata pasar NFT sekitar 5 kali lipat dari volume saat ini, dan Opensea berada dalam posisi monopoli absolut dalam industri tersebut saat itu. Jika Opensea menerbitkan token sekarang, dengan mempertimbangkan valuasi putaran swasta dan situasi industri saat ini, saya rasa wajar untuk memberikan valuasi sebesar 3 miliar dolar AS.
(Sumber data: Dune: https://dune.com/hildobby/NFTs)
Dari grafik tersebut dapat dilihat bahwa volume perdagangan pasar NFT pada paruh pertama tahun 2022 jauh lebih besar dibandingkan dengan paruh kedua tahun ini. Dengan mempertimbangkan kondisi pasar saat ini, kami berasumsi bahwa total volume perdagangan setiap bursa NFT tahun ini akan ditentukan oleh volume perdagangan bulan terakhir. Berdasarkan asumsi di atas, kami dapat memperoleh data valuasi berikut:
Berdasarkan data harga pada tanggal 6 Februari 2023, kami memperoleh nilai P/S Opensea, X2Y2, dan Looksrare masing-masing sebesar 0,51, 0,05, dan 0,25. Nilai rata-ratanya adalah 0,27; PE masing-masing adalah 20,25, 19,04, dan 16,88. Nilai rata-ratanya adalah 15,39.
Melalui perhitungan numerik di atas, jika faktor volume transaksi yang meningkat seperti penambangan transaksi tidak dipertimbangkan, tidak sulit untuk melihat bahwa Opensea memiliki valuasi tertinggi dan X2Y2 memiliki valuasi terendah. Ketika kita memperhitungkan penambangan transaksi, kita dapat menemukan bahwa PE riil Opensea adalah 20, PE riil X2Y2 adalah 25,65, dan PE riil Looksrare setinggi 70.
Karena data transaksi dibagi menjadi dua jenis: penambangan transaksi eksklusi dan penambangan transaksi non-eksklusi, penilaian Blur berikut juga akan dibagi menjadi dua dimensi, dan mengingat bahwa Blur saat ini tidak mengenakan biaya transaksi, kami berasumsi Blur akan meningkatkan biaya transaksi menjadi 0,5% setelah token diterbitkan.
Perdagangan Cuci tidak dikecualikan:
Dari sudut pandang P/S: Membandingkan valuasi Blur dengan X2Y2, Looksrare, dan Opensea, kita dapat memperoleh valuasi mereka sebesar 204 juta dolar AS, 1,144 miliar dolar AS, dan 2,289 miliar dolar AS.
Dari perspektif P/E: Membandingkan valuasi Blur dengan X2Y2, Looksrare, dan Opensea, kita bisa memperoleh valuasi mereka sebesar USD 204 juta, USD 382 juta, dan USD 458 juta.
Tidak termasuk Perdagangan Cuci:
Dari sudut pandang P/S: Membandingkan valuasi Blur dengan X2Y2, Looksrare, dan Opensea, kita bisa memperoleh valuasi mereka sebesar USD 88 juta, USD 494 juta, dan USD 989 juta.
Dari perspektif P/E: Membandingkan valuasi Blur dengan X2Y2, Looksrare, dan Opensea, kita bisa memperoleh valuasi mereka sebesar USD 88 juta, USD 164 juta, dan USD 197 juta.
Karena sampelnya hanya tiga bursa, dan tempat transaksi token mereka juga berbeda. Misalnya, valuasi Opensea didasarkan pada valuasi ekuitas swasta, X2Y2 belum terdaftar di bursa utama, dan Looksrare telah terdaftar di OKX. Ada perbedaan besar dalam data valuasi mereka. Jika Anda menutupi nama-nama tersebut, Anda bahkan tidak akan merasa bahwa mereka bersaing dalam industri yang sama saat Anda melihat datanya.
Oleh karena itu, hasil penilaian yang kita peroleh memiliki rentang yang luas dan hampir tidak ada referensinya, sehingga kita perlu melakukan penyempitan.
Pada langkah pertama, apakah kita perlu menggunakan metode pengecualian data penambangan transaksi untuk penilaian?
Pertama-tama, kita harus memperjelas bahwa kita berada di pasar dengan informasi yang sangat asimetris, dan efisiensi pasar sangat buruk, yang berarti bahwa sejumlah besar pedagang di pasar bahkan tidak menyadari bahwa data yang mereka lihat di situs web data mencakup banyak volume perdagangan.
Artinya, harga pasar terbentuk berdasarkan data yang tidak mengecualikan wash trading. Oleh karena itu, ketika mengonfirmasi kisaran valuasi akhir Blur, dalam jangka pendek, saya lebih cenderung menggunakan volume transaksi tanpa mengecualikan wash trading untuk valuasi.
Namun, ini tidak berarti bahwa praktik kami sebelumnya yang mengecualikan transaksi penambangan (Wash Trading) tidak berarti apa-apa. Data transaksi riil menentukan nilai jangka panjangnya. Setelah mekanisme imbalan penambangan untuk transaksi mendatang menghilang, Anda dapat mengetahui apa yang diharapkan.
Pada langkah kedua, parameter penilaian manakah yang lebih baik, PS atau PE?
Volume transaksi bursa NFT dan pendapatan biaya akhir sebenarnya tidak sepenuhnya merupakan hubungan linier positif. Pendapatan biaya dapat diurai menjadi rasio volume transaksi * biaya. Opensea, Looksrare, X2Y2, dan Blur masing-masing adalah 2,5%, 1,5% (Looksrare akan menurunkan rasio biaya penanganan pada Oktober 2022), 0,5%, dan 0%.
Selain Opensea, peringkat tiga bursa lainnya dalam hal rasio biaya justru bertolak belakang dengan peringkat mereka dalam hal volume perdagangan. Pasar sebenarnya sangat sensitif terhadap biaya penanganan. Jika proporsi biaya penanganan meningkat, hal itu akan dengan mudah menyebabkan penurunan volume perdagangan.
Oleh karena itu, volume perdagangan bursa, yaitu fluktuasi S dalam nilai kami sangat besar. Dibandingkan dengan volume transaksi, indikator pendapatan biaya layanan lebih stabil dan dapat lebih mencerminkan pendapatan langsung pemegang mata uang. Jadi saya pikir PE adalah parameter penilaian yang lebih baik
Singkatnya, dengan mempertimbangkan popularitas pasar Blur, kinerja data bisnis, dan banyak bursa yang telah mengumumkan bahwa mereka akan mencantumkan Blur dan faktor-faktor lainnya, saya pikir valuasi Blur seharusnya lebih tinggi daripada Looksrare tetapi lebih rendah daripada Opensea. Valuasi Blur seharusnya antara $382 juta dan $458 juta.
3. Analisis Risiko
(1) Risiko Model Token Blur
Karena Blur belum mengumumkan tokennomics-nya, kami tidak dapat memastikan apakah tokennya dapat menangkap biaya penanganan seperti yang dilakukan Looks dan X2Y2, dan kami tidak dapat menentukan rasio penawaran awal, hubungan antara MC dan FDV-nya. Faktor-faktor yang tidak pasti yang disebutkan di atas merupakan parameter penting yang memengaruhi valuasinya, sehingga hasil perhitungan akhir mungkin berbeda dari yang sebenarnya.
(2) Mengaburkan risiko persaingan
Karena perjanjian eksklusif Opensea, volume transaksi Blur telah sangat terpengaruh dalam periode terakhir. Meskipun Blur baru-baru ini menghindari pembatasan Opensea dengan menggunakan kontrak Seaport, jika kontrak aktual tempat transaksi terjadi adalah Seaport dan bukan Blur, Blur tidak dapat menerapkan utilitas apa pun pada tokennomics-nya yang berbasis pada Seaport. Selain itu, dengan menggunakan seaport sebagai kontrak transaksi, Blur tidak dapat menghasilkan biaya transaksi apa pun.
Jika Anda menyukai Artikel saya, silakan bagikan dan ikuti saya
