Linimasa

Pada tanggal 8 Mei 2022, CISO Jaringan Polygon, Mudit Gupta men-tweet tentang pergerakan token serial yang menyebabkan $UST kehilangan pasaknya sedikit turun menjadi $0.985 pada hari Sabtu.

Dia juga menyebutkan waktu yang mencurigakan dari transaksi yang menjembatani $UST senilai $84 juta ke Ethereum dan membuangnya tepat setelah penghapusan $UST LFG, yang mungkin telah memicu aksi jual pasar.

Meskipun $UST pernah pulih kembali ke $1 pada hari Minggu, namun turun hingga $0,88 pada 9 Mei 2022.

Penurunan sebesar itu memaksa Dewan Luna Foundation Guard (LFG) mengeluarkan pinjaman $1,5 miliar ($750 juta $BTC & $750 juta $UST) untuk menyelamatkan stablecoinnya.

Depegging $UST selama akhir pekan, sangat berdampak pada harga $Luna , yang merosot menjadi $28,03 pada hari Senin.

Penurunan $Luna memicu efek domino, menyebabkan likuidasi besar-besaran pada protokol Anchor, yang menyebabkan $UST kehilangan patokan dolarnya, turun menjadi $0,61 pada Selasa pagi.

Ketika keadaan menjadi lebih buruk, LFG mengosongkan tasnya dan mengeluarkan 28K $BTC untuk membeli $UST.

Berita buruk terjadi pada hari Selasa setelah laporan terbaru dari Dewan Federal Reserve yang menyatakan kekhawatiran mereka terhadap stablecoin dalam Laporan Stabilitas Keuangan terbarunya [1] dan Binance mengumumkan telah menangguhkan penarikan Terra Network.

Harga $UST turun menjadi $0,3 pada awal Rabu ini, dan $Luna jatuh bebas ke $0,47. Namun, LFG dan Do Kwon belum menerima kekalahan ini, karena ia mendukung proposal komunitas 1164 [2] untuk mencoba menyelamatkan komunitas.

Beberapa Pemikiran

Jatuhnya $UST menunjukkan ketidakstabilan dan kerentanan algoritma stablecoin, dan ketidaklengkapan mekanisme Terra.

Masalah likuiditas muncul pertama kali setelah jatuhnya $UST. Pada tanggal 7 Mei, Setelah LFG menarik likuiditas dari kurva untuk 4pool, likuiditas keluar $UST menjadi rentan dan dapat diselesaikan hanya dengan $350 juta $UST, dan itulah yang terjadi selanjutnya. Seseorang menghapus likuiditas dari kurva, membuang $UST di CEX, dan menyebabkan depeg.

Hal ini tidak akan terjadi jika 4pool masih hidup, karena memerlukan $3 miliar untuk membersihkan likuiditas, dan ini tidak menguntungkan.

Mekanisme stabilisasi otomatis $UST cukup sederhana, berikut contohnya: jika $Luna bernilai 50 dolar, Anda selalu dapat menukarkannya untuk menerima 50 $UST, dan sebaliknya.

Jadi, ketika harga $UST turun di bawah $1, arbitrase bersedia membelinya dan menebus $Luna senilai $1.

Pada dasarnya, jika ada lebih banyak $UST di pasar, maka $Luna akan lebih sedikit. Ketika adopsi $UST meningkat, pemegang $Luna akan ingin memberikannya dengan berlian, yang menjelaskan mengapa kapitalisasi pasar $Luna harus lebih tinggi daripada $UST. Dalam hal ini, setiap $UST (di pasar) akan didukung oleh $Luna. Di sisi lain, jika kapitalisasi pasar $Luna turun di bawah $UST, terjadi masalah, akan ada FUD yang $UST tidak dijaminkan.

Mari kita pertimbangkan kasus edge di sini. Jika harga $Luna suatu saat cukup tinggi, seseorang akan membakar $Luna miliknya dan mendapat banyak $UST. Lalu, tiba-tiba, harga $Luna anjlok, dan orang ini sekarang membeli berton-ton $Luna dengan satu sen (Dalam $UST). Kini, sejumlah besar $Luna segar sudah beredar di pasaran dan siap dibuang. Pada dasarnya itulah penyebab jatuhnya harga $Luna selama beberapa hari ini.

Untuk menjelaskan lebih lanjut alasan di balik jatuhnya $UST, saya harus memperkenalkan dua landasan ekosistem Terra lainnya. Protokol jangkar dan Luna Foundation Guard.

Protokol jangkar adalah protokol peminjaman di Terra, yang menawarkan APY sekitar 20% untuk pengguna yang mengunci $UST mereka. Luna Foundation Guard adalah organisasi yang dibuat oleh Do Kwon, pendiri Terraform Labs, bertujuan untuk mendukung/melindungi ekosistem Terra, dan kami telah melihat beberapa upaya yang dilakukan oleh mereka minggu ini untuk mencoba mendukung harga $UST.

Sebelumnya, LFG mengisi kembali dana Anchor dengan membakar cadangannya untuk mempertahankan APY yang tinggi. Rencananya adalah untuk memperluas penerapan $UST, menjadikan sistem ini mandiri, dan menaikkan harga $Luna hingga mencapai tingkat yang sangat tinggi sebelum cadangannya habis.

Pada bulan April 2022, LFG membeli $BTC senilai lebih dari $1,5 miliar sebagai asuransi tambahan terhadap $UST. Jika harga $UST turun di bawah $1, jual $BTC untuk membeli $UST, sehingga mengembalikan pasak. Itulah yang dilakukan LFG pada hari Senin.

Saya yakin reaksi yang diambil LFG adalah sebuah kesalahan besar, terutama ketika pasar kripto sedang dalam tren menurun. Hal ini menjadikan $UST sebagai target yang rentan untuk diserang oleh para pembuat pasar. Predator dapat dengan mudah mendapatkan keuntungan hanya dengan melakukan short pada pasangan $UST/$BTC. Sentimen bearish yang besar menyebabkan daya beli $BTC turun, dan lebih sedikit $UST yang dapat dibeli. Kemudian investor ritel yang panik mulai menjual lebih rendah $UST mereka, yang membuat kondisi Terra semakin buruk.

Mekanisme stabilisasi otomatisnya juga menunjukkan kelemahannya pada saat ini. Awalnya, orang menukar 1 $UST dengan $Luna senilai $1, dalam batas pertukaran hariannya. Setelah melampauinya, nilai tukar yang lebih buruk akan ditawarkan dan menghalangi investor untuk melakukan penjualan panik. Namun ketika terjadi bank run, hal ini berarti kelebihan $UST akan dibakar lebih lambat, sehingga menghambat $UST untuk mendapatkan kembali nilai tukarnya.

Skalabilitas rantai juga memainkan peran penting dalam peristiwa ini. Ketika harga $Luna diturunkan dengan cepat, orang yang meminjam $Luna dari Anchor Protocol tidak dapat mengurangi eksposurnya/menambah jaminan karena kemacetan jaringan, yang menyebabkan lebih banyak likuidasi berjenjang.

Pada saat penelitian ini dilakukan, harga $Luna adalah $0,096 dan $UST adalah $0,512, dan menurut saya saat ini sudah bangkrut. Saya tidak yakin apakah proposal 1164 dapat menghemat $UST, tetapi $Luna sudah pasti mati sekarang. Jika $UST ingin mematok ulang, mempertahankan penukaran $UST pada $1 senilai $Luna, likuiditas keluar untuk $Luna adalah masalah utama. LFG masih membutuhkan miliaran likuiditas keluar untuk menyelamatkannya.

Kegagalan $Luna juga menimbulkan kekhawatiran pada stablecoin lainnya, terutama setelah laporan yang dibuat oleh Federal Reserve. Karena stablecoin dengan kapitalisasi pasar melebihi jumlah stablecoin kedua hingga kelima, jika regulasi mencapai $USDT secara tidak terduga, akan menyebabkan dampak bencana pada kripto.

Penafian: Penelitian ini hanya untuk tujuan informasi. Laporan ini bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi untuk membeli atau menjual investasi apa pun dan tidak boleh digunakan dalam evaluasi manfaat pengambilan keputusan investasi apa pun.

🐦 @SoxPt50

📅 12 Mei 2022

Referensi & Sumber:

[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf

[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287

https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/

https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan

https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/