Introduction

Un titre est un instrument financier qui détient de la valeur et peut être négocié. Selon cette définition, de nombreux instruments que nous voyons aujourd'hui (actions, obligations, options) pourraient être considérés comme des titres.

Dans un contexte juridique, la définition est considérablement plus étroite et varie d'une juridiction à l'autre. Si un instrument constitue un titre selon les critères d’un pays donné, il est soumis à un examen réglementaire approfondi.

Dans cet article, nous verrons comment la technologie blockchain est sur le point de rationaliser les marchés financiers de longue date grâce aux jetons de sécurité.


Qu'est-ce qu'un jeton de sécurité ?

Un jeton de sécurité est un jeton, émis sur une blockchain, qui représente une participation dans une entreprise ou un actif externe. Ceux-ci peuvent être émis par des entités telles que des entreprises ou des gouvernements et ont le même objectif que leurs homologues historiques (c'est-à-dire des actions, des obligations, etc.).


Pourquoi utiliser des jetons de sécurité ?

Pour prendre un exemple, disons qu’une entreprise souhaite distribuer des actions aux investisseurs sous une forme symbolique. Ces jetons peuvent être conçus pour offrir tous les mêmes avantages que l’on pourrait attendre des actions, notamment les droits de vote et les dividendes.

Les avantages de cette approche sont nombreux. Comme pour les crypto-monnaies et autres formes de jetons, les jetons de sécurité bénéficient des propriétés de la blockchain sur laquelle ils sont émis. Ces propriétés incluent la transparence, le règlement rapide, l'absence de temps d'arrêt et la divisibilité.

Transparence

Sur un registre public, les identités des participants sont extraites, mais tout le reste peut être audité. Tout le monde est libre de consulter les contrats intelligents qui gèrent les jetons ou de suivre l'émission et les avoirs.

Règlement rapide

La compensation et le règlement-livraison ont longtemps été considérés comme un goulot d'étranglement en matière de transfert d'actifs. Même si les transactions peuvent être effectuées presque instantanément, la réattribution de propriété prend souvent du temps. Sur une blockchain, le processus est automatisé et peut être complété en quelques minutes.

Temps de disponibilité

Les marchés financiers existants sont quelque peu limités dans leur disponibilité. Ils sont ouverts à périodes fixes les jours de la semaine et fermés le week-end. En revanche, les marchés des actifs numériques sont actifs 24 heures sur 24, tous les jours de l’année.

Divisibilité

L’art, l’immobilier et d’autres actifs de grande valeur, une fois symbolisés, pourraient être ouverts aux investisseurs qui ne pourraient autrement pas investir. Par exemple, nous pourrions avoir une peinture d’une valeur de 5 millions de dollars qui pourrait être symbolisée en 5 000 pièces, de telle sorte que chacune vaille 1 000 $. Cela augmenterait considérablement l’accessibilité, tout en offrant des niveaux accrus de granularité sur les investissements.

Il convient cependant de noter que certains jetons de sécurité peuvent avoir une limite de divisibilité. Dans certains cas, si les droits de vote ou de dividende sont conférés sous forme d'actions, il peut y avoir une limite à la divisibilité des jetons à des fins d'exécution.


Jetons de sécurité et jetons utilitaires : quelle est la différence ?

Les jetons de sécurité et les jetons utilitaires présentent de nombreuses similitudes. Techniquement, les offres des deux groupes sont identiques. Ils sont gérés par des contrats intelligents, peuvent être envoyés à des adresses blockchain et sont négociés sur des bourses ou via des transactions peer-to-peer.

Là où ils diffèrent, c’est principalement dans l’économie et les réglementations qui les sous-tendent. Ils peuvent être émis sous forme d'offres initiales de pièces (ICO) ou d'offres d'échange initiales (IEO), afin que les startups ou les projets établis puissent financer participativement le développement de leurs écosystèmes.

En contribuant aux fonds, les utilisateurs reçoivent ces jetons numériques, qui permettent de participer (immédiatement ou ultérieurement) au réseau du projet. Ils peuvent conférer des droits de vote au détenteur ou servir de monnaie spécifique au protocole pour accéder à des produits ou des services.

Les jetons utilitaires n’ont pas de valeur intrinsèque. Si un projet se développe et réussit, les investisseurs n’ont pas droit à une partie des bénéfices comme ce serait le cas pour certains titres traditionnels. Nous pourrions comparer le rôle des jetons aux points de fidélité. Ils peuvent être utilisés pour acheter des biens (ou être vendus), mais ils n’offrent aucun intérêt dans l’entreprise qui les distribue.

En conséquence, leurs valeurs sont souvent motivées par la spéculation. De nombreux investisseurs achèteront des jetons dans l’espoir que leur prix augmentera à mesure que l’écosystème se développera. En cas d'échec du projet, les détenteurs disposent de peu de protection.

Les jetons de sécurité sont émis d'une manière similaire aux jetons utilitaires, bien que l'événement de distribution soit appelé offre de jetons de sécurité (STO). Toutefois, du point de vue de l’investissement, les deux types de jetons représentent des instruments très différents.

Même s’ils sont émis sur une blockchain, les security tokens restent des titres. En tant que tels, ils sont fortement réglementés pour protéger les investisseurs et prévenir la fraude. À cet égard, une STO s’apparente beaucoup plus à une IPO qu’à une ICO.

En règle générale, lorsque les investisseurs achètent un jeton de sécurité, ils achètent des actions, des obligations ou des produits dérivés. Leurs jetons servent effectivement de contrats d'investissement et garantissent les droits de propriété sur les actifs hors chaîne.


Qu’est-ce qui fait d’un token une sécurité ?

Dans l’état actuel des choses, l’industrie de la blockchain manque d’une clarté indispensable sur le plan juridique. Les régulateurs du monde entier sont encore en train de rattraper leur retard face à un flot de nouvelles technologies financières. Il y a eu des cas où des émetteurs pensaient émettre des jetons utilitaires, qui ont ensuite été considérés comme des titres par la Securities and Exchange Commission (SEC).

Le test de Howey est peut-être l’indicateur le plus connu pour tenter de déterminer si une transaction équivaut à un « contrat d’investissement ». En bref, il s’agit de déterminer si un individu qui investit dans une entreprise commune espère tirer profit des efforts du promoteur (ou d’un tiers).

Le test a été élaboré par les tribunaux américains bien avant l'avènement de la technologie blockchain. Il est donc difficile de l’appliquer à la myriade de nouveaux tokens. Cela dit, il reste un outil populaire auprès des régulateurs qui tentent de classer les actifs numériques.

Bien entendu, chaque juridiction adoptera un cadre différent, mais beaucoup suivent une logique similaire.


Jetons de sécurité et finance programmable

Compte tenu de la taille actuelle des marchés, la tokenisation pourrait radicalement transformer le domaine financier traditionnel. Les investisseurs et les institutions du secteur bénéficieraient énormément d’une approche entièrement numérique des instruments financiers.

Au fil des années, un écosystème de bases de données centralisées a créé de nombreuses frictions. Les établissements doivent consacrer des ressources aux processus administratifs pour gérer les données externes incompatibles avec leurs propres systèmes. L’absence de normalisation à l’échelle du secteur augmente les coûts pour les entreprises et retarde considérablement le règlement.

Une blockchain est une base de données partagée avec laquelle tout utilisateur ou entreprise peut facilement interagir. Les fonctions auparavant gérées par les serveurs des institutions pourraient désormais être externalisées vers un grand livre utilisé par le reste de l’industrie. En tokenisant les titres, nous pouvons les connecter à un réseau interopérable permettant des délais de règlement rapides et une compatibilité mondiale.

À partir de là, l’automatisation peut gérer des processus autrement fastidieux. Par exemple, la conformité KYC/AML, le blocage des investissements pendant une durée définie et de nombreuses autres fonctions peuvent être gérées par du code exécuté sur la blockchain.

Si vous souhaitez en savoir plus sur le sujet, consultez Comment la technologie Blockchain aura un impact sur le secteur bancaire.


Pensées finales

Les jetons de sécurité semblent être une progression logique pour le secteur financier. Malgré leur utilisation de la technologie blockchain, ils sont beaucoup plus proches des titres traditionnels que des crypto-monnaies ou même d'autres jetons.

Il y a cependant encore du travail à faire sur le plan réglementaire. Avec des actifs qui peuvent être facilement transférés partout dans le monde, les autorités doivent trouver des moyens de réguler efficacement leur émission et leur flux. Certains pensent que cela peut également être automatisé grâce à des contrats intelligents codant certaines règles. Des projets comme Ravencoin, Liquid et Polymath facilitent déjà l'émission de jetons de sécurité.

Si la promesse des jetons de sécurité se concrétise, les opérations des institutions financières pourraient être considérablement rationalisées. À terme, l’utilisation de jetons basés sur la blockchain à la place des instruments traditionnels pourrait très bien catalyser la fusion des marchés traditionnels et des cryptomonnaies.