Ces dernières années, les transactions sur contrats d’options ont explosé. En fait, 2022 a marqué la troisième année consécutive au cours de laquelle les contrats d’options sur actions uniques et sur indices aux États-Unis ont établi un nouveau record, faisant plus que doubler par rapport à leur niveau d’il y a seulement trois ans.

L’année dernière, c’était la première fois que les stock-options américaines dépassaient les 10 milliards de contrats en un an. Cependant, même si des options sont également disponibles sur les crypto-monnaies, elles restent loin derrière les options sur actions en termes de popularité. Selon Wave Financial, le volume quotidien des options cryptographiques se situe juste en dessous d’un milliard de dollars sur les échanges centralisés.

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Les options en chaîne vont encore plus loin dans les dérivés cryptographiques, mais elles sont toujours beaucoup moins populaires que les options cryptographiques quotidiennes, représentant un volume quotidien inférieur à 10 millions de dollars. En conséquence, Wave Financial a déclaré plus tôt ce mois-ci que les options en chaîne « sont la prochaine frontière de la DeFi ».

Que sont les options en chaîne ?

Les options sont des contrats qui donnent au détenteur l'option mais non l'obligation d'acheter ou de vendre le titre sous-jacent à un prix particulier au plus tard à une date particulière. Les options d'achat permettent aux détenteurs d'acheter au prix spécifié avant une date particulière, tandis que les options de vente leur permettent de vendre au prix spécifié avant une date particulière.

Lorsqu'une option est appelée « en chaîne », il s'agit d'un contrat qui a été enregistré sur une blockchain. L'achat d'options en chaîne nécessite un protocole comme Hegic.

Certains investisseurs achètent des options pour se protéger contre la volatilité potentielle, même si dans le domaine des cryptomonnaies, la volatilité est pratiquement une évidence. D'autres les achètent pour protéger leur portefeuille, car ils pourraient leur permettre de vendre leurs actifs à un prix supérieur à celui auquel le marché dans son ensemble se vend. Une autre raison courante d’acheter des options est de générer un rendement en vendant des options et en collectant ensuite une prime en échange.

Au cours des deux dernières années, une grande partie de la croissance de la finance décentralisée (DeFi) est le résultat des attentes selon lesquelles les investisseurs institutionnels deviendront des acteurs majeurs du marché. Cependant, les traders n’ont pas encore pleinement exploité les avantages offerts par les options en chaîne.

Un paysage changeant

D’une part, il est facile de comprendre pourquoi les options hors chaîne sont actuellement plus populaires. Il y a intrinsèquement plus de liquidités disponibles hors chaîne, et il existe un plus large éventail d'échéances et de prix d'exercice disponibles via les options hors chaîne. Selon Zee Prime Capital, les protocoles en chaîne peuvent n'offrir qu'une ou deux échéances à court terme avec seulement trois à cinq prix d'exercice.

Cependant, le paysage des options dans DeFi a évolué rapidement et les 12 à 18 derniers mois ont été critiques pour cette classe d'actifs. Hegic était le protocole d'options dominant au début de 2020, essayant de créer des pools de liquidités pour vendre des appels et des ventes.

Trois ans plus tard, le paysage des options en chaîne comprend diverses formes de protocoles que Zee Prime classe comme pools de liquidité, carnets de commandes, produits structurés et produits à rendement durable. L'un des groupes de protocoles les plus populaires est celui des produits structurés, plus communément appelés Vaults.

Produits structurés

Ils permettent aux utilisateurs de vendre de la volatilité de différentes manières, par exemple en souscrivant des options d'achat couvertes ou des options de vente protégées. En échange, les utilisateurs reçoivent une prime que certains considèrent comme une alternative au minage de liquidité. Tout comme pour les autres stratégies d'options, les investisseurs qui utilisent ce protocole d'options n'ont rien à faire après avoir effectué le dépôt initial.

La plupart des options arrivent à échéance à la fin de la semaine et les prix d'exercice compris entre 10 % et 30 % par rapport au prix au comptant sont présélectionnés et automatiquement renouvelés par le protocole. Sans surprise, Ethereum et Bitcoin sont les titres sous-jacents les plus populaires pour ces protocoles d’options, bien que des options sur un certain nombre d’autres actifs cryptographiques soient également disponibles.

Zee Prime Capital a observé une tendance récemment développée, liée aux options, qui atténue la volatilité implicite à court terme en raison des ventes massives de protocoles relevant de la catégorie des produits structurés. La société a noté que les teneurs de marché hors chaîne qui achètent ces options doivent se couvrir en vendant des options similaires sur Deribit.

En conséquence, cela suggère que la demande naturelle pourrait ne pas être suffisamment importante pour absorber la valeur totale croissante bloquée dans les produits structurés. Zee Prime Capital s'attend à ce que l'intérêt pour les produits structurés continue de croître en raison de ses rendements attractifs. Il a également noté que certains protocoles ont commencé à résoudre le problème en permettant aux investisseurs de soumissionner en chaîne tout en rivalisant sur les prix avec les teneurs de marché.

Un autre problème pour les produits structurés est que la volatilité s'atténue au moment où les primes hebdomadaires sont mises aux enchères. Les acteurs du marché savent que d'importantes ventes d'options vont avoir lieu à ce moment-là, ils poussent donc la volatilité implicite à la baisse, laissant ainsi moins de rendement aux utilisateurs de produits structurés.

En conséquence, les utilisateurs et les développeurs de protocoles doivent résoudre divers problèmes pendant cette période de difficultés croissantes. Par exemple, ils devront se demander s'ils doivent prendre plus de risques, ce qui peut être fait de différentes manières, par exemple en souscrivant des options plus proches du niveau de la monnaie pour compenser le rendement compressé.

D’un autre côté, la force du marché pourrait être autorisée à équilibrer naturellement l’offre et la demande sur les ventes de volatilité. Par exemple, Fritktion travaille déjà à résoudre ce problème en expérimentant différents horaires d'enchères pour différents actifs tout au long de la semaine. Ces expériences visent à tenter de capturer une volatilité implicite plus élevée.

  Problèmes potentiels avec les options en chaîne

À mesure que le nombre de protocoles d’options en chaîne augmente, il devrait devenir clair lesquels sont plus prometteurs que d’autres. Cependant, aucune classe d’actifs n’est parfaite, les investisseurs doivent donc également connaître les risques associés à un investissement avant d’y souscrire.

Zee Prime Capital a noté que les options ont connu une croissance plus rapide que les autres produits DeFi jusqu'à récemment. Cependant, la différence est relativement faible compte tenu du nombre d’utilisateurs, des options par rapport aux volumes spot et d’autres problèmes.

Par exemple, la liquidité est toujours un problème au début d’une classe d’actifs, et les options en chaîne ne sont pas différentes. Zee Prime a suggéré que les teneurs de marché traditionnels pourraient avoir besoin d'un lieu unique offrant une plus grande liquidité pour prendre en charge plusieurs produits dérivés tout en permettant une sous-garantie avec des marges croisées. Plusieurs protocoles le font sur la blockchain Solana, et la société s'attend à ce qu'ils gagnent du terrain au cours de la prochaine année.

Bien entendu, la plupart des options expirent sans valeur, de sorte que les protocoles en chaîne doivent protéger les investisseurs au détriment de l'efficacité du capital, de la liquidité et de la découverte des prix. Les frais de gaz constituent un obstacle important, d’autant plus qu’ils ont augmenté récemment. La plupart des protocoles d'options ont été construits sur Ethereum dans un contexte de hausse des prix du gaz, et les options sont particulièrement sensibles aux frais de gaz car les primes ont une valeur relativement faible en termes de dollars.

Enfin, les teneurs de marché décentralisés doivent être couverts afin de pouvoir fournir la liquidité nécessaire pour souscrire des options et pouvoir les vendre dans les deux sens. Ce problème doit également être traité via le protocole d'options, ce qui peut s'avérer difficile.

Quelques idées d'options en chaîne

À l’avenir, Zee Prime Capital s’attend à voir davantage de produits conçus pour exploiter les sources de rendement crypto-natives comme le jalonnement. À son tour, la société a également noté que vendre des primes d’options pour obtenir un revenu n’est pas une stratégie durable à long terme. En conséquence, il s’attend à ce que tous les protocoles de produits structurés finissent par créer des produits à rendement durable.

La société prédit également que les options en chaîne s'intégreront plus étroitement à d'autres cas d'utilisation de DeFi. Les teneurs de marché automatisés, les marchés monétaires et les marchés à terme perpétuels pourraient théoriquement tous piloter leur propre liquidité et leur propre adoption en ajoutant des options pour faciliter la gestion des risques. Cela créerait une demande naturelle pour les options en chaîne.

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