Chronologie

Le 8 mai 2022, le RSSI de Polygon Network, Mudit Gupta, a tweeté à propos des mouvements de jetons en série qui ont fait perdre légèrement au $UST son ancrage à 0,985 $ samedi.

Il a également mentionné le moment suspect d'une transaction qui a relié 84 millions de dollars américains à Ethereum et l'a abandonné juste après le retrait du dollar américain par le LFG, ce qui pourrait avoir déclenché la vente massive du marché.

Alors que le $UST est revenu à 1 $ dimanche, il a chuté jusqu'à 0,88 $ le 9 mai 2022.

Une baisse aussi énorme a forcé le Conseil de la Luna Foundation Guard (LFG) à émettre 1,5 milliard de dollars de prêts (750 millions de dollars BTC et 750 millions de dollars UST) pour sauver son stablecoin.

La dépréciation du dollar UST au cours du week-end a eu un impact considérable sur le prix du dollar Luna, qui a chuté à 28,03 dollars lundi.

La baisse de $Luna déclenche un effet domino, entraînant une grande quantité de liquidation sur le protocole Anchor, ce qui permet au $UST de perdre son ancrage au dollar, jusqu'à 0,61 $ mardi matin.

Alors que les choses empiraient, LFG a vidé son sac et déchargé 28 000 $BTC pour acheter des $UST.

De mauvaises nouvelles surviennent mardi après le dernier rapport du Conseil de la Réserve fédérale qui fait part de ses inquiétudes concernant le stablecoin dans son dernier rapport sur la stabilité financière [1] et Binance a annoncé qu'il avait suspendu les retraits du réseau Terra.

Le prix de l'USD a chuté à 0,3 $ tôt ce mercredi, et celui de la crypto-monnaie Luna a chuté à 0,47 $. Cependant, le LFG et Do Kwon n'ont pas accepté cette défaite, car il a approuvé une proposition communautaire 1164 [2] pour tenter de sauver la communauté.

Quelques réflexions

Le crash de $UST montre l’instabilité et la vulnérabilité de l’algorithme du stablecoin, ainsi que l’incomplétude des mécanismes de Terra.

Le problème de liquidité est apparu en premier avec la chute du dollar américain. Le 7 mai, après que le LFG a retiré des liquidités de la courbe pour 4pool, la liquidité de sortie du dollar américain est devenue vulnérable et peut être compensée avec seulement 350 millions de dollars américains, et c'est exactement ce qui s'est passé ensuite. Quelqu'un a éliminé la liquidité de la courbe, a déversé du dollar américain dans les CEX et a provoqué la dépréciation.

Cela ne se produirait pas si le 4pool était en vie, car il faut 3 milliards de dollars pour éliminer les liquidités, ce qui n’est pas rentable.

Le mécanisme de stabilisation automatisé de $UST est assez simple, voici un exemple : si $Luna vaut 50 dollars, vous pouvez toujours l'échanger pour recevoir 50 $UST, et vice versa.

Ainsi, lorsque le prix de l'UST est tombé en dessous de 1 $, les arbitragistes sont prêts à l'acheter et à racheter 1 $ de Luna.

Fondamentalement, s'il y a plus d'UST sur le marché, il y aura moins de Luna. Au fur et à mesure que l'adoption de l'UST augmente, le détenteur de Luna voudra l'avoir en main, ce qui explique pourquoi la capitalisation boursière de Luna devrait être supérieure à celle de l'UST. Dans ce cas, chaque UST (sur le marché) sera adossé à Luna. D'un autre côté, si la capitalisation boursière de Luna tombe en dessous de l'UST, des problèmes surviennent, il y aura une crainte que l'UST soit sous-collatéralisé.

Prenons un cas particulier. Si le prix de $Luna était assez élevé à un moment donné, quelqu’un a brûlé son $Luna et a obtenu des tonnes d’USD. Puis, soudainement, le prix de $Luna s’est effondré, et cette personne a alors acheté des tonnes de $Luna avec un centime (en USD). Il y a maintenant une grande quantité de $Luna frais qui rejoint la circulation sur le marché et qui est prête à être vendue. C’est essentiellement ainsi que le prix de $Luna s’est effondré ces derniers jours.

Pour expliquer plus en détail les raisons de la chute de l'USDT, je dois présenter deux autres pierres angulaires de l'écosystème Terra : le protocole Anchor et la Luna Foundation Guard.

Anchor Protocol est le protocole de prêt sur Terra, qui offre un APY d'environ 20 % aux utilisateurs qui bloquent leur $UST. Luna Foundation Guard est une organisation créée par Do Kwon, le fondateur de Terraform Labs, qui vise à soutenir/protéger l'écosystème Terra, et nous avons vu plusieurs efforts déployés par eux cette semaine pour tenter de soutenir le prix du $UST.

Auparavant, LFG reconstituait le fonds d'Anchor en brûlant ses réserves pour maintenir son APY élevé. Le plan consiste à étendre l'adoption de $UST, à rendre le système autosuffisant et à augmenter le prix de $Luna jusqu'à la lune avant que les réserves ne soient épuisées.

En avril 2022, LFG a acheté pour plus de 1,5 milliard de dollars de $BTC en guise d’assurance supplémentaire pour l’USD. Si le prix de l’USD tombe en dessous de 1 $, vendez le $BTC pour acheter de l’USD, rétablissant ainsi le taux de change. C’est exactement ce qu’a fait LFG lundi.

Je pense que la réaction de LFG est une erreur, surtout dans un contexte de tendance à la baisse de l'ensemble du marché des crypto-monnaies. Elle a fait de l'UST une cible vulnérable pour les attaques des teneurs de marché. Les prédateurs peuvent facilement réaliser des bénéfices en vendant simplement à découvert la paire UST/BTC. Un sentiment baissier massif fait chuter le pouvoir d'achat du BTC et moins d'UST pourraient être achetés. Ensuite, les investisseurs particuliers paniqués commencent à sous-vendre leur UST, ce qui aggrave encore la situation de Terra.

Son mécanisme de stabilisation automatique montre également sa faiblesse à ce stade. Au départ, les gens échangent 1 $UST contre 1 $ de Luna, dans le cadre de son plafond de swap quotidien. Après l'avoir dépassé, un taux de change plus mauvais sera proposé et dissuadera les investisseurs de vendre en panique. Mais lorsqu'il s'agit d'une ruée bancaire, cela signifie que l'excédent de $UST sera brûlé beaucoup plus lentement, ce qui empêche le $UST de retrouver son ancrage.

L'évolutivité de la chaîne joue également un rôle crucial dans cet événement. Lorsque le prix de $Luna a été rapidement abandonné, les personnes qui ont emprunté $Luna à Anchor Protocol ne peuvent pas réduire leur exposition / augmenter leur garantie en raison de la congestion du réseau, ce qui provoque davantage de liquidations en cascade.

Au moment de cette recherche, le prix de $Luna est de 0,096 $ et celui de $UST de 0,512 $, et je dirais qu’il est déjà en faillite à ce stade. Je ne suis pas sûr que la proposition 1164 puisse d’une manière ou d’une autre sauver l’UST, mais $Luna est certainement mort maintenant. Si l’UST veut se ré-ancrer, en gardant les rachats d’UST à 1 $ de $Luna, la liquidité de sortie pour $Luna est le problème majeur. LFG a encore besoin de milliards de liquidités de sortie pour le sauver.

L'échec de $Luna suscite également des inquiétudes sur d'autres stablecoins, notamment après les rapports de la Réserve fédérale. En tant que stablecoin dont la capitalisation boursière est supérieure à la somme des deuxième à cinquième stablecoins, si la réglementation frappe le $USDT de manière inattendue, cela aura un impact catastrophique sur la crypto.

Avis de non-responsabilité : cette étude est fournie à titre informatif uniquement. Elle ne constitue pas un conseil en investissement ni une recommandation d'achat ou de vente d'un quelconque investissement et ne doit pas être utilisée pour évaluer le bien-fondé d'une décision d'investissement.

🐦 @SoxPt50

📅 12 mai 2022

Références et sources :

[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf

[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287

https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/

https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan

https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/