Pocos modelos de valoración han generado tanta discusión en el espacio cripto como el modelo Stock-to-Flow (S2F). Originalmente utilizado para analizar recursos naturales escasos como el oro, el modelo se aplicó posteriormente al Bitcoin, ayudando a forjar la narrativa del BTC como "oro digital". Los partidarios lo consideran un marco convincente para comprender el valor a largo plazo del Bitcoin, mientras que los críticos argumentan que simplifica excesivamente un mercado mucho más complejo.
Para entender el debate, ayuda primero desglosar qué mide realmente Stock-to-Flow y por qué algunos creen que se aplica al Bitcoin.
¿Qué es el modelo Stock-to-Flow?
El modelo Stock-to-Flow es una forma de cuantificar la escasez. Compara el suministro total existente de un activo, conocido como stock, con la cantidad de nueva oferta producida durante un período determinado, conocida como flujo. La relación entre ambos indica con qué rapidez entra nueva oferta al mercado en comparación con lo que ya existe.
Una alta relación Stock-to-Flow significa que la nueva oferta crece muy lentamente en comparación con el stock total. Los activos con altas relaciones tienden a preservar mejor su valor con el tiempo, al menos en teoría, porque su oferta no puede aumentarse rápidamente. Es por esto que el modelo se ha utilizado tradicionalmente para analizar metales preciosos.
Los bienes de consumo y las materias primas industriales suelen tener relaciones Stock-to-Flow bajas. Su oferta puede ampliarse rápidamente para satisfacer la demanda, lo que los convierte en malos activos de valor a largo plazo. La escasez en sí no garantiza valor, pero la escasez combinada con una producción predecible y limitada ha desempeñado históricamente un papel fundamental en la preservación del valor.
Oro y Stock-to-Flow
El oro suele citarse como el ejemplo clásico de un activo con alta relación Stock-to-Flow. Se estima que aproximadamente 190.000 toneladas de oro han sido extraídas a lo largo de la historia, mientras que solo unas pocas mil toneladas se añaden cada año. Esto significa que la producción anual representa una pequeña fracción de la oferta total.
Debido a que la producción de oro es lenta, costosa y difícil de escalar, un aumento repentino en la demanda no se traduce en un aumento repentino en la oferta. Esta característica ha ayudado al oro a mantener su papel como activo de valor a través de los siglos, incluso cuando los sistemas monetarios han cambiado.
¿Por qué se aplica Stock-to-Flow a Bitcoin?
Bitcoin comparte varias características con los commodities escasos, razón por la cual muchos analistas creen que el modelo Stock-to-Flow puede aplicarse a él. Bitcoin tiene un suministro máximo fijo de 21 millones de monedas, garantizado a nivel del protocolo. Nuevas monedas entran en circulación solo mediante minería, y la tasa de emisión se reduce cada cuatro años mediante eventos de corte.
Estos cortes reducen la recompensa por bloque a la mitad aproximadamente cada 210.000 bloques, haciendo que el flujo de Bitcoin disminuya cada vez más con el tiempo. Como resultado, la relación Stock-to-Flow de Bitcoin aumenta de forma predecible, a diferencia de la mayoría de los activos cuyas dinámicas de oferta pueden cambiar debido a decisiones externas.
Esta idea fue popularizada por el analista conocido como PlanB, cuyo trabajo argumentaba que la creciente escasez de Bitcoin, medida mediante la relación Stock-to-Flow, tiene una relación estadísticamente significativa con su valor de mercado.
Relación Stock-to-Flow de Bitcoin
Antes de los primeros cortes, la relación Stock-to-Flow de Bitcoin era relativamente baja, similar a la de las materias primas industriales. A medida que se minaron más monedas y la emisión se ralentizó, la relación aumentó. Después de los principales eventos de corte, la relación Stock-to-Flow de Bitcoin ha alcanzado niveles comparables a los del oro.
Los defensores del modelo argumentan que esta relación creciente explica la apreciación a largo plazo de Bitcoin. A medida que la nueva oferta se convierte en una parte cada vez más pequeña del suministro total, aumenta la escasez, lo que, en teoría, debería respaldar valuaciones más altas con el tiempo.
Fortalezas del modelo
El principal atractivo de Stock-to-Flow es su simplicidad. El calendario de oferta de Bitcoin es transparente, fijo y predecible, lo que lo hace excepcionalmente adecuado para modelos basados en escasez. A diferencia de las monedas fiduciarias, Bitcoin no puede diluirse por decisiones políticas, y a diferencia de las materias primas, su oferta futura se conoce décadas con anticipación.
Los datos históricos han mostrado períodos en los que el precio de Bitcoin parecía seguir los cambios en su relación Stock-to-Flow, especialmente alrededor de los ciclos de corte. Esta correlación ha reforzado la creencia de que la escasez juega un papel central en la valoración de Bitcoin.
Limitaciones y críticas
A pesar de su popularidad, el modelo Stock-to-Flow tiene limitaciones notables. Se centra casi exclusivamente en la oferta, ignorando en gran medida la demanda. La escasez en sí misma no crea valor a menos que exista una demanda sostenida por el activo.
Los críticos también señalan la volatilidad de Bitcoin. Aunque la volatilidad a largo plazo ha disminuido, Bitcoin aún experimenta fuertes oscilaciones de precio que son difíciles de reconciliar con un comportamiento tradicional de activo de valor. Factores externos como la regulación, los shocks macroeconómicos y los cambios en el sentimiento de los inversores pueden superar con facilidad los modelos basados en escasez.
Además, Stock-to-Flow depende en gran medida de datos históricos. Eventos inesperados de "cisne negro" o cambios estructurales en el mercado pueden hacer que las relaciones históricas sean poco confiables. Como cualquier modelo de valuación, solo es tan fuerte como sus supuestos.
Conclusión final
El modelo Stock-to-Flow ofrece un marco intuitivo para pensar en Bitcoin como un activo digital escaso. Al comparar Bitcoin con recursos como el oro, destaca la importancia de una oferta predecible y la escasez a largo plazo en la formación del valor.
Sin embargo, el precio de Bitcoin se ve influenciado por mucho más que solo la oferta. La adopción, la regulación, la liquidez y las condiciones económicas globales desempeñan roles cruciales. La relación Stock-to-Flow puede ser una herramienta útil, pero no es una bola de cristal.
Si Bitcoin finalmente cumple las proyecciones a largo plazo del modelo sigue siendo incierto. Lo que está claro es que el debate sobre Stock-to-Flow ha ayudado a profundizar la comprensión del diseño monetario de Bitcoin y por qué la escasez está en el corazón de su propuesta de valor.
