Einführung
Mit dem Ablauf der Lizenz von Uniswap V3 begannen zahlreiche Fork-Projekte von Concentrated Liquidity Automated Market Makers (CLMMs) zu entstehen. Diese „Uni v3-Fi“-Projekte umfassen Dexes (entweder reine Forks von V3 oder Strategien, die Preisspannen auf Basis von V3 anpassen), Protokolle zur Ertragssteigerung (wie Gammaswap) sowie verschiedene Optionen und andere Protokolle, die das Problem des vorübergehenden Verlusts in V3 lösen sollen. In diesem Artikel werden hauptsächlich Dexes wie Trader Joe v2, Izumi Finance und Maverick Protocol behandelt, die Strategien auf Basis von Preisspannen in V3 optimieren.
Das Problem mit Uniswap V3
In Uniswap V3 konzentriert sich die Liquidität auf bestimmte Preisspannen. Das bedeutet, dass ein „unbeständiger Verlust“ (IL) auftreten kann, wenn der Preis eines Vermögenswerts von dieser Spanne abweicht. Ein unbeständiger Verlust ist ein Verlust, den Liquiditätsanbieter (LPs) im AMM im Vergleich zum bloßen Halten der Vermögenswerte erleiden. Wenn der Preis von der von den LPs gewählten Spanne abweicht, kann der unbeständige Verlust erheblich ansteigen und sogar den Verlust der ursprünglichen Vermögenswerte übersteigen.
Das IL-Risiko ist aufgrund der konzentrierten Liquidität in Uni v3 höher. Ein Teil dieser Erklärung betrifft das „Gamma“-Konzept in Optionen aus griechischen Buchstaben. Gamma bezieht sich auf die Änderungsrate des Preises eines Vermögenswerts im Verhältnis zur Änderung des Delta-Werts. Ein hoher Gamma-Wert weist darauf hin, dass Delta höchst empfindlich auf Preisänderungen des Vermögenswerts reagiert, sodass rechtzeitige Positionsanpassungen erforderlich sind, um potenzielle Verluste zu vermeiden. Dies wird als Gamma-Risiko bezeichnet. Ohne die Zeit zu berücksichtigen, kann man sagen, dass mit zunehmender Volatilität des Basiswerts auch der Preis der Option steigt, da eine höhere Volatilität die Wahrscheinlichkeit einer Gewinnrealisierung erhöht. Daher verlangt der Markt für solche Optionen einen höheren Preis.
Bei einer hohen Volatilität der Vermögenswerte sind auch das Gammarisiko und der vorübergehende Verlust, den die LPs tragen, hoch, was höhere Entschädigungen für vorübergehende Verluste erforderlich macht. Daher kann AMM als Einbettung eines Marktes für unbefristete Optionen betrachtet werden, wobei die LPs dem Gammarisiko ausgesetzt sind und das Risiko vorübergehender Verluste im Austausch gegen Transaktionsgebühren oder Mining-Belohnungen ertragen.
Um diese Herausforderung zu bewältigen, müssen LPs die Preise der von ihnen bereitgestellten Vermögenswerte genau überwachen und rechtzeitig Maßnahmen ergreifen, wie etwa Liquidität abziehen und Mittel in neue Preisspannen umverteilen, um die Auswirkungen vorübergehender Verluste zu mildern. Dieser Prozess ist jedoch zeitintensiv, verursacht zusätzliche Gasgebühren und birgt das Risiko, Preisspannen falsch festzulegen.
Darüber hinaus ist Uniswap V3 mit weiteren Problemen konfrontiert. So kann beispielsweise die Konzentration der Liquidität innerhalb bestimmter Preisspannen zu einer Liquiditätsfragmentierung führen und so die Transaktionskosten erhöhen. Darüber hinaus müssen LPs aufgrund häufiger Vermögenspreisänderungen ständig Anpassungen vornehmen und verwalten, was für diejenigen, die in großem Umfang und häufig handeln, eine Herausforderung darstellen kann.
Obwohl Uniswap V3 höhere Gebühren und annualisierte Renditen bieten kann, müssen LPs diese potenziellen Herausforderungen und Risiken abwägen. Lösungen für die in Uniswap V3 inhärenten Probleme können in die folgenden Kategorien eingeteilt werden: Optimierung gegen vorübergehende Verluste, Tooloptimierung für die besten LP-Market-Making-Systeme (Bereitstellung verschiedener liquiditätssteigernder Auswahltools für unterschiedliche Risikopräferenzen) und integrierte Strategieoptimierungen zur Verbesserung der LP-NFT-Rendite.
Dieser Artikel konzentriert sich auf die Analyse von drei DEX-Projekten, die LP-Market-Making-Systeme optimieren: Trader Joe, Izumi und Maverick.
Trader Joe v2
Die bedeutendste Verbesserung des Liquidity Book (LB) von Trader Joe V2 gegenüber Uniswap V3 ist die Einführung des „Bin“-Konzepts, das einen strategischen Ansatz für die Liquiditätsverteilung ermöglicht. Ein „Bin“ ist eine Preisspanne, die als Einheit der Liquiditätsverteilung dient. Im Liquidity Book wird die Liquidität in diskrete „Bin“-Einheiten aufgeteilt. Die Liquidität innerhalb jedes Bins wird zu einem festen Kurs umgetauscht. Dadurch können Liquiditätsanbieter ihre Mittel auf bestimmte Preisspannen konzentrieren und so Slippage vermeiden. Das bedeutet, dass Transaktionen innerhalb dieser Preisspanne ohne Slippage ausgeführt werden können, was die Handelseffizienz und Kosteneffizienz verbessert. Die strategische Liquiditätsverteilung bezieht sich auf die Halbfungibilität von LB-Tokens und die vertikale Richtung der Liquiditätsverteilung, wodurch LPs ihre Liquidität basierend auf bestimmten Strategien einsetzen können, anstatt sie lediglich gleichmäßig auf Bins zu verteilen.
Der Auto Pool von Trader Joe v2.1 wurde im Juni eingeführt. The General ist der erste Auto-Pool, der auf AVAX-USDC (Avalanche) und ETH-USDC (Arbitrum) eingesetzt wird. The General gleicht Liquiditätspositionen automatisch aus, um die Gebühreneinnahmen zu maximieren, reagiert auf Markttrends und Vermögensungleichgewichte und ist somit an die meisten Märkte und Umgebungen anpassbar. In Zukunft wird The General auch für andere Liquiditätspools verwendet.
Auto-Pool sammelt einen Teil der vom Liquiditätspool erhobenen Transaktionsgebühren. Token können in Ertragsfarmen eingezahlt werden (die in Zukunft freigegeben werden), und Auto-Pool kann Anreize durch Partner-Token bieten (die in Zukunft freigegeben werden). Bei jeder Neugewichtung fällt eine Automatisierungsgebühr an, die einem jährlichen Zinssatz von 4,5 % entspricht. Die Automatisierungsgebühr wird zur Deckung der Betriebskosten verwendet, z. B. der Gasgebühren während der Neugewichtung. In Zukunft können Automatisierungsgebühren an sJOE-Staker verteilt werden.
Der Einsatz verschiedener Liquiditätsverteilungsstrategien kann für LPs mehr Gewinn bringen, wenn die Strategieschätzung genau ist, d. h. die Liquidität häufiger in den gewählten Bereich fällt. Darüber hinaus ermöglichen dynamische Swap-Gebühren LPs, je nach Marktvolatilität unterschiedliche Gebühren zu erheben und so Risiken und Erträge besser zu steuern.
Izumi Finanzen
Izumis AMM verwendet den DL-AMM-Algorithmus, einen neuartigen diskreten konzentrierten Liquiditätsalgorithmus, der ähnliche Market-Making-Eigenschaften wie Uniswap V3 aufweist. Allerdings kann er Liquidität zu jedem Festpreis präzise verteilen, im Gegensatz zu einer Preisspanne. Dies macht iZiSwap in Bezug auf das Liquiditätsmanagement handhabbarer und unterstützt eine größere Bandbreite an Handelsmethoden, einschließlich Limit Orders.
Neben Swap ist LiquidBox auch eines der Kernprodukte von Izumi Finance. LiquidBox ist eine Liquidity-Mining-Lösung, die auf Uniswap V3 NFT LP-Token basiert und Liquidität durch verschiedene Anreizmodelle anzieht. Projektbesitzer können damit Handelspaare und Liquiditätspools effizienter einrichten und unterschiedliche Belohnungen in verschiedenen Preisklassen anbieten.
Zu diesen Liquiditätsbelohnungsmodellen gehören:
1) Konzentriertes Liquiditäts-Mining-Modell: Im Allgemeinen ist die Kapitaleffizienz eines bestimmten Bereichs über 50-mal höher als beim xy=k-Modell. Konzentrierte Liquidität erhöht normalerweise den vorübergehenden Verlust bei nicht-stabilen Münzpaaren. Angesichts des begrenzten Schwankungsbereichs von Stablecoins ist dieses Modell gegenüber stabilen Münzpaaren freundlicher.
2) Einseitiges Mining-Modell mit nicht unbeständigem Verlust: Konkret: Wenn ein LP 3000 USDC und 3 ETH einzahlt, verwaltet Izumi dies, indem es 3000 USDC innerhalb des Preisbereichs (0, 3) auf Uniswap V3 platziert. Wenn der XYZ-Preis fällt, wird eine Kauforder mit USDC erstellt. Die 3 ETH werden in Izumis Staking-Modul platziert, um die Liquidität zu sperren (der Staking-Anteil befindet sich nicht auf Uniswap V3) und werden nicht passiv verkauft, wenn der ETH-Preis steigt, wodurch unbeständige Verluste oder passiver Verkaufsdruck auf der Projektseite vermieden werden.
3) Dynamisches Bereichsmodell: Dieses Modell zielt darauf ab, Liquiditätsanbieter zu motivieren, effektive Liquidität rund um den aktuellen Preis anzubieten.
Wenn ein Benutzer Uniswap V3 LP-Token in Izumis Protokoll für das Farming einsetzt, ermittelt LiquidBox automatisch, ob der Wertbereich der LP-Token innerhalb des vom Projektbesitzer festgelegten Liquiditätsanreizbereichs liegt. Die Einstellung des Wertbereichs soll sicherstellen, dass Liquiditätsanbieter Liquidität innerhalb des erforderlichen Preisbereichs anbieten.
Dies ist eine Strategie, um mehr Einkommen für Uniswap v3 LPs zu schaffen und bietet in ähnlicher Weise eine Möglichkeit, Projekt-Token bei der Generierung von Liquidität zu unterstützen. Diejenigen, die LP NFTs einsetzen, können ihre Liquiditätspositionen basierend auf ihrer Vorhersage des Markttrends verwalten, indem sie Funktionen wie festen Bereich, dynamischen Bereich und einseitig verwenden, wodurch IL unter geeigneten Umständen vermieden werden kann.
Maverick-Protokoll
Der Automated Liquidity Placement (ALP)-Mechanismus von Maverick in seinem AMM ähnelt dem von Uniswap V3. Der wichtige Unterschied besteht jedoch darin, dass der ALP-Mechanismus konzentrierte Liquidität automatisch neu ausbalancieren kann, was zu einem geringeren Slippage als bei nicht konzentrierten AMM-Modellen und einem geringeren vorübergehenden Verlust im Vergleich zu konzentrierten AMM-Modellen führt (Szenarien, in denen der einseitige Liquiditätsmechanismus vorübergehende Verluste reduziert).
Sein wichtigster Mechanismus ist die Verwendung von „Bins“ zur Verwaltung der Liquidität. Ein „Bin“ bezeichnet das kleinste verfügbare Preisintervall. In Maverick können LPs ihre Liquidität bestimmten Bins hinzufügen. LPs können aus vier verschiedenen Modi wählen: Rechts, Links, Beide und Statischer Modus, die bestimmen, wie sich ihre Liquidität bei Preisänderungen bewegt.
Wenn LPs einem Bin Liquidität hinzufügen, müssen sie Basis- und Kurswerte im gleichen Verhältnis hinzufügen, wie sie sich bereits im Bin befinden. LPs erhalten entsprechende LP-Token, die ihren Anteil an der Liquidität in diesem Bin darstellen.
Bei Maverick können sich nicht statische Bins bei Preisänderungen je nach Preisschwankungen nach rechts oder links bewegen. Wenn sich ein Bin bewegt und mit einem anderen Bin desselben Typs überlappt, verschmelzen diese beiden Bins. Der zusammengeführte Bin erhält die Liquiditätsanteile der beiden Bins vor der Zusammenführung.
Wenn Liquiditätsanbieter Liquidität aus einem bestimmten Bin abziehen möchten, können sie dies tun, indem sie ihre entsprechenden LP-Token einlösen, um ihren Anteil aus diesem Bin zu beanspruchen. Wenn der betreffende Bin zusammengeführt wurde, müssen LPs einen rekursiven Ansatz verwenden. Sie müssen ihre Auszahlungsanforderung an den aktiven Bin in der Fusionskette weitergeben, und dann werden Vermögenswerte proportional aus dem Liquiditätsanteil des zusammengeführten Bins abgezogen.
Abschluss
Trader Joe V2 und V2.1 führten drei wichtige Funktionen ein:
1) Zero-Slippage-Transaktionen innerhalb des Bins.
2) Das Liquidity Book führt eine dynamische Swap-Gebührenpreisgestaltung ein. Die Gebühren werden auf den Swap-Betrag innerhalb jedes Bins angewendet und proportional an die Liquiditätsanbieter in diesem Bin verteilt. Dies ermöglicht es LPs, die mit vorübergehenden Verlusten verbundenen Risiken zu mindern, insbesondere bei volatilen Marktbedingungen. Aus der Perspektive eines integrierten unbefristeten Optionsmarkts in AMM ist ein solches Setup sinnvoll. Es verwendet eine Funktion für sofortige Preisschwankungen, um hohe Volatilität zu bewerten, ähnlich der Vergütung, die Optionsverkäufern (LPs) auf dem Optionsmarkt gewährt wird.
3) Eine automatische Liquiditätsausgleichsfunktion maximiert die Gebühreneinnahmen durch den Auto Pool. Spätere Updates werden Farming-Strategien und -Funktionen einführen, um die Liquidität von Projektentwicklern zu fördern, ähnlich wie Izumis Liquidbox.
Izumi Finance brachte drei wesentliche Verbesserungen:
1) Präziser Wertebereich: LiquidBox ermöglicht es Projektbesitzern, den Wertebereich für die Anreize für LP-Token spezifisch zu definieren. Dadurch können Liquiditätsanbieter den Wertebereich der von ihnen bereitgestellten Liquidität genauer verstehen und so das Risikomanagement und die potenziellen Gewinne verbessern.
2) Verbessertes Liquiditätsmanagement: Durch die Festlegung eines Wertebereichs ermöglicht LiquidBox, dass sich die Liquidität auf bestimmte Preise konzentriert, anstatt nur innerhalb eines Preisbereichs. Dieses verbesserte Liquiditätsmanagement macht das Izumi-Protokoll besser handhabbar und unterstützt mehr Handelsmethoden, wie z. B. Limit Orders.
3) Verschiedene Liquiditätsbelohnungsmodelle, die als hervorragende Liquiditätsmanagement-Tools für Projekte dienen.
Maverick bietet verschiedene Modi, um die Liquiditätsentwicklung bei Preisänderungen anzupassen. Bei Preisänderungen können Bins verschoben und zusammengeführt werden, um die Wirksamkeit der Liquidität aufrechtzuerhalten. Mit diesem Mechanismus können LPs vorübergehende Verluste besser bewältigen und bei Preisschwankungen bessere Renditen erzielen.
Vergleicht man die Leistungskennzahlen, so hatte Maverick in der vergangenen Woche ein Volumen von 164 Millionen, Trader Joe 308 Millionen und Izumi 54,16 Millionen. In Bezug auf TVL hatte Maverick 27,83 Millionen, Trader Joe 140 Millionen und Izumi 57 Millionen. Trotz eines niedrigeren TVL erfasst Maverick ein höheres Volumen, was auf eine hohe Kapitaleffizienz hindeutet. Die Tatsache, dass der Großteil des Handelsvolumens von Maverick über 1inch abgewickelt wird, deutet auch auf eine stärkere Preisfindungsfähigkeit hin.
Im Vergleich zu Uniswap V3 sind Trader Joe V2, Izumi und Maverick allesamt Upgrades des Concentrated Liquidity Market Maker (CLMM)-Modells, wobei die wichtigsten Verbesserungen auf der Seite der Liquiditätsanbieter (LP) erfolgen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass ein gemeinsames Merkmal dieser Protokolle die Einführung anpassbarer Preisspannen ist, sodass Liquiditätsanbieter bestimmte Preisspannen auswählen können, um Liquidität bereitzustellen. Durch angepasste Preisspannen können Liquiditätsanbieter die von ihnen angebotene Liquidität genauer steuern, strategische Kombinationen erstellen, bestimmte Positionsanforderungen zu bestimmten Preisen erfüllen und die besten Pläne und Strategien für die Marktbearbeitung ermitteln. Die Unterschiede liegen im Grad der Anpassung, den jedes Protokoll in Bezug auf Liquiditätsmanagement-Tools bietet, und im Entwicklungsstadium, in dem sich ihre jeweiligen Ökosysteme derzeit befinden.
Website: ldcap.com
Medium: ld-capital.medium.com