Einführung

Ein Wertpapier ist ein Finanzinstrument, das einen Wert besitzt und gehandelt werden kann. Nach dieser Definition könnten viele der heute gängigen Instrumente – Aktien, Anleihen, Optionen – als Wertpapiere betrachtet werden.

In rechtlicher Hinsicht ist die Definition wesentlich enger gefasst und variiert von Rechtsraum zu Rechtsraum. Sollte ein Instrument nach den Kriterien eines bestimmten Landes als Wertpapier gelten, unterliegt es einer strengen behördlichen Kontrolle.

In diesem Artikel erörtern wir, wie die Blockchain-Technologie die seit langem bestehenden Finanzmärkte mit Security-Token rationalisieren könnte.


Was ist ein Sicherheitstoken?

Ein Sicherheitstoken ist ein Token, der auf einer Blockchain ausgegeben wird und einen Anteil an einem externen Unternehmen oder Vermögenswert darstellt. Diese können von Unternehmen oder Regierungen ausgegeben werden und dienen demselben Zweck wie ihre bestehenden Gegenstücke (z. B. Aktien, Anleihen usw.).


Warum Sicherheitstoken verwenden?

Nehmen wir als Beispiel an, ein Unternehmen möchte Aktien in tokenisierter Form an Investoren verteilen. Diese Token können so gestaltet werden, dass sie dieselben Vorteile bieten, die man von Aktien erwartet – insbesondere Stimmrechte und Dividenden.

Dieser Ansatz bietet zahlreiche Vorteile. Wie Kryptowährungen und andere Token-Formen profitieren Security-Token von den Eigenschaften der Blockchain, auf der sie ausgegeben werden. Zu diesen Eigenschaften gehören Transparenz, schnelle Abwicklung, keine Ausfallzeiten und Teilbarkeit.

Transparenz

In einem öffentlichen Hauptbuch werden die Identitäten der Teilnehmer abstrahiert, aber alles andere kann geprüft werden. Jeder kann die Smart Contracts einsehen, die die Token verwalten, oder Ausgabe und Bestände verfolgen.

Schnelle Abwicklung

Clearing und Abwicklung galten lange Zeit als Engpass bei der Übertragung von Vermögenswerten. Während Transaktionen nahezu augenblicklich durchgeführt werden können, dauert die Neuzuweisung von Eigentumsrechten oft lange. Auf einer Blockchain ist der Prozess automatisiert und kann innerhalb von Minuten abgeschlossen werden.

Betriebszeit

Die bestehenden Finanzmärkte haben eine etwas eingeschränkte Verfügbarkeit. Sie sind an den Wochentagen für festgelegte Zeiträume geöffnet und an Wochenenden geschlossen. Märkte für digitale Vermögenswerte hingegen sind rund um die Uhr und an jedem Tag des Jahres aktiv.

Teilbarkeit

Kunst, Immobilien und andere hochwertige Vermögenswerte könnten nach der Tokenisierung Anlegern zugänglich gemacht werden, die sonst möglicherweise nicht investieren könnten. So könnte beispielsweise ein Gemälde im Wert von 5 Millionen Dollar in 5.000 Teile tokenisiert werden, sodass jedes 1.000 Dollar wert ist. Dies würde die Zugänglichkeit drastisch erhöhen und gleichzeitig eine höhere Granularität der Investitionen ermöglichen.

Es ist jedoch zu beachten, dass bei einigen Security-Token eine Teilbarkeitsbeschränkung gelten kann. In einigen Fällen, wenn Stimm- oder Dividendenrechte als Stammaktien übertragen werden, kann es zu Ausführungszwecken eine Beschränkung der Teilbarkeit der Token geben.


Security-Token vs. Utility-Token – was ist der Unterschied?

Security-Token und Utility-Token weisen viele Ähnlichkeiten auf. Technisch sind die Angebote beider Gruppen identisch. Sie werden von Smart Contracts verwaltet, können an Blockchain-Adressen gesendet und an Börsen oder über Peer-to-Peer-Transaktionen gehandelt werden.

Sie unterscheiden sich hauptsächlich in der Ökonomie und den Vorschriften, die ihnen zugrunde liegen. Sie können in Initial Coin Offerings (ICOs) oder Initial Exchange Offerings (IEOs) ausgegeben werden, sodass Startups oder etablierte Projekte die Entwicklung ihrer Ökosysteme per Crowdfunding finanzieren können.

Durch die Einzahlung von Geldern erhalten Benutzer diese digitalen Token, die eine sofortige oder zukünftige Teilnahme am Netzwerk des Projekts ermöglichen. Sie können dem Inhaber Stimmrechte verleihen oder als protokollspezifische Währung für den Zugriff auf Produkte oder Dienstleistungen dienen.

Utility-Token haben keinen intrinsischen Wert. Wenn ein Projekt erfolgreich wird, haben die Investoren keinen Anspruch auf einen Teil des Gewinns, wie dies bei einigen traditionellen Wertpapieren der Fall wäre. Wir könnten die Funktion der Token mit Treuepunkten vergleichen. Sie können zum Kauf von Waren verwendet (oder verkauft) werden, bieten jedoch keinen Anteil an dem Unternehmen, das sie vertreibt.

Daher wird ihr Wert häufig durch Spekulation bestimmt. Viele Anleger kaufen Token in der Hoffnung, dass ihr Wert mit der Entwicklung des Ökosystems steigt. Sollte das Projekt scheitern, gibt es für die Inhaber kaum Schutz.

Security-Token werden ähnlich wie Utility-Token ausgegeben, allerdings wird die Ausgabe als Security Token Offering (STO) bezeichnet. Aus Investitionssicht sind beide Token-Arten jedoch völlig unterschiedliche Instrumente.

Auch wenn sie auf einer Blockchain ausgegeben werden, sind Security-Tokens immer noch Wertpapiere. Daher unterliegen sie strengen Vorschriften, um Anleger zu schützen und Betrug vorzubeugen. In dieser Hinsicht ähnelt ein STO eher einem Börsengang als einem ICO.

Wenn Anleger einen Security Token kaufen, kaufen sie normalerweise Aktien, Anleihen oder Derivate. Ihre Token dienen effektiv als Anlageverträge und garantieren Eigentumsrechte an Off-Chain-Vermögenswerten.


Was macht einen Token zu einem Wertpapier?

Derzeit mangelt es der Blockchain-Branche an dringend benötigter rechtlicher Klarheit. Regulierungsbehörden auf der ganzen Welt haben immer noch mit der Flut neuer Finanztechnologien zu kämpfen. Es gab Fälle, in denen Emittenten glaubten, sie würden Utility-Token ausgeben, die von der Securities and Exchange Commission (SEC) später als Wertpapiere eingestuft wurden.

Der Howey-Test ist vielleicht das bekannteste Verfahren, um zu bestimmen, ob eine Transaktion einem „Investitionsvertrag“ gleichkommt. Kurz gesagt soll damit ermittelt werden, ob eine Einzelperson, die in ein gemeinsames Unternehmen investiert, aufgrund der Bemühungen des Initiators (oder eines Dritten) einen Gewinn erwartet.

Der Test wurde von den US-Gerichten lange vor dem Aufkommen der Blockchain-Technologie entwickelt. Daher ist es schwierig, ihn auf die Vielzahl neuer Token anzuwenden. Dennoch bleibt er ein beliebtes Instrument für Regulierungsbehörden, die versuchen, digitale Vermögenswerte zu klassifizieren.

Natürlich wird in jedem Rechtsraum ein anderer Rahmen übernommen, aber viele folgen einer ähnlichen Logik.


Sicherheitstoken und programmierbare Finanzen

Angesichts der Größe der heutigen Märkte könnte die Tokenisierung den traditionellen Finanzbereich radikal verändern. Investoren und Institutionen in diesem Bereich würden enorm von einem vollständig digitalen Ansatz für Finanzinstrumente profitieren.

Im Laufe der Jahre hat ein Ökosystem zentralisierter Datenbanken für viel Reibung gesorgt. Die Institute müssen Ressourcen für Verwaltungsprozesse bereitstellen, um externe Daten zu verwalten, die mit ihren eigenen Systemen nicht kompatibel sind. Ein Mangel an branchenweiter Standardisierung verursacht zusätzliche Kosten für die Unternehmen und verzögert die Abwicklung erheblich.

Eine Blockchain ist eine gemeinsam genutzte Datenbank, mit der jeder Benutzer oder jedes Unternehmen problemlos interagieren kann. Die Funktionen, die zuvor von den Servern der Institutionen übernommen wurden, könnten nun in ein Hauptbuch ausgelagert werden, das vom Rest der Branche verwendet wird. Durch die Tokenisierung von Wertpapieren können wir sie in ein interoperables Netzwerk einbinden, das schnelle Abwicklungszeiten und globale Kompatibilität ermöglicht.

Von dort aus kann die Automatisierung ansonsten zeitaufwändige Prozesse übernehmen. Beispielsweise können die KYC-/AML-Compliance, die Sperrung von Investitionen für festgelegte Zeiträume und viele andere Funktionen durch Code übernommen werden, der auf der Blockchain ausgeführt wird.

Wenn Sie mehr zu diesem Thema lesen möchten, schauen Sie sich an, welche Auswirkungen die Blockchain-Technologie auf die Bankenbranche haben wird.


Abschließende Gedanken

Security-Token scheinen eine logische Weiterentwicklung für die Finanzbranche zu sein. Obwohl sie die Blockchain-Technologie verwenden, sind sie traditionellen Wertpapieren viel näher als Kryptowährungen oder sogar anderen Token.

Allerdings bleibt auf regulatorischer Ebene noch einiges zu tun. Da Vermögenswerte problemlos rund um den Globus transferiert werden können, müssen die Behörden Wege finden, ihre Ausgabe und ihren Fluss wirksam zu regulieren. Einige spekulieren, dass auch dies mit Smart Contracts, die bestimmte Regeln kodieren, automatisiert werden kann. Projekte wie Ravencoin, Liquid und Polymath erleichtern bereits die Ausgabe von Security Tokens.

Sollte das Versprechen von Security-Tokens Wirklichkeit werden, könnten die Abläufe in Finanzinstituten erheblich rationalisiert werden. Mit der Zeit könnte die Verwendung von Blockchain-basierten Token anstelle traditioneller Instrumente durchaus die Verschmelzung von traditionellen und Kryptowährungsmärkten beschleunigen.