In den letzten Jahren ist der Handel mit Optionskontrakten explosionsartig angestiegen. Tatsächlich war 2022 das dritte Jahr in Folge, in dem Kontrakte für Einzelaktien- und Indexoptionen in den USA einen neuen Rekord verzeichneten und sich im Vergleich zum Stand vor nur drei Jahren mehr als verdoppelten.

Letztes Jahr überstiegen die US-Aktienoptionen erstmals die Marke von 10 Milliarden Kontrakten innerhalb eines Jahres. Obwohl es auch Optionen auf Kryptowährungen gibt, bleiben sie in ihrer Popularität weit hinter den Aktienoptionen zurück. Laut Wave Financial lag das tägliche Volumen an Krypto-Optionen an zentralisierten Börsen knapp unter 1 Milliarde Dollar.

Hedgefondsbriefe, Konferenzen und mehr aus dem 4. Quartal 2022

 

On-Chain-Optionen bringen Krypto-Derivate noch einen Schritt weiter, sind aber immer noch weit weniger beliebt als tägliche Krypto-Optionen und machen ein tägliches Volumen von weniger als 10 Millionen Dollar aus. Aus diesem Grund erklärte Wave Financial Anfang dieses Monats, dass On-Chain-Optionen „die nächste Grenze in DeFi sind“.

Was sind On-Chain-Optionen?

Optionen sind Verträge, die dem Inhaber die Möglichkeit, aber nicht die Verpflichtung einräumen, das zugrunde liegende Wertpapier zu einem bestimmten Preis an oder vor einem bestimmten Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Call-Optionen ermöglichen es dem Inhaber, bis zu einem bestimmten Datum zu einem festgelegten Preis zu kaufen, während Put-Optionen es ihnen ermöglichen, bis zu einem bestimmten Datum zu einem festgelegten Preis zu verkaufen.

Wenn eine Option als „On-Chain“ bezeichnet wird, handelt es sich um einen Vertrag, der in einer Blockchain aufgezeichnet wurde. Der Kauf von On-Chain-Optionen erfordert ein Protokoll wie Hegic.

Manche Anleger kaufen Optionen, um sich gegen potenzielle Volatilität abzusichern, obwohl Volatilität bei Kryptowährungen praktisch eine Selbstverständlichkeit ist. Andere kaufen sie als Portfolioschutz, weil sie ihnen dadurch die Möglichkeit geben könnten, ihre Vermögenswerte zu einem höheren Preis zu verkaufen, als der breitere Markt es verlangt. Ein weiterer häufiger Grund für den Kauf von Optionen ist die Erzielung von Rendite durch den Verkauf von Optionen und die anschließende Erhebung einer Prämie im Gegenzug.

In den letzten Jahren war ein Großteil des Wachstums im Bereich der dezentralen Finanzierung (DeFi) auf die Erwartung zurückzuführen, dass institutionelle Anleger zu wichtigen Akteuren auf dem Markt werden. Allerdings haben die Händler die Vorteile der On-Chain-Optionen noch nicht voll ausgeschöpft.

Eine sich verändernde Landschaft

Einerseits ist es leicht zu erkennen, warum Off-Chain-Optionen derzeit beliebter sind. Off-Chain-Optionen bieten naturgemäß mehr Liquidität und eine größere Auswahl an Laufzeiten und Ausübungspreisen. Laut Zee Prime Capital bieten On-Chain-Protokolle möglicherweise nur eine oder zwei kurzfristige Laufzeiten mit nur drei bis fünf Ausübungspreisen.

Die Optionslandschaft im DeFi-Bereich hat sich jedoch rasch verändert, und die letzten 12 bis 18 Monate waren für diese Anlageklasse entscheidend. Hegic war Anfang 2020 das dominierende Optionsprotokoll und versuchte, Liquiditätspools für den Verkauf von Calls und Puts zu schaffen.

Drei Jahre später umfasst die On-Chain-Optionslandschaft verschiedene Formen von Protokollen, die Zee Prime als Liquiditätspools, Orderbücher, strukturierte Produkte und nachhaltige Ertragsprodukte kategorisiert. Eine der beliebteren Protokollgruppen sind strukturierte Produkte, besser bekannt als Vaults.

Strukturierte Produkte

Sie ermöglichen es den Benutzern, Volatilität auf verschiedene Weise zu verkaufen, beispielsweise durch die Zeichnung gedeckter Calls oder geschützter Puts. Im Gegenzug erhalten die Benutzer eine Prämie, die manche als Alternative zum Liquiditäts-Mining betrachten. Genau wie bei anderen Optionsstrategien müssen Anleger, die dieses Optionsprotokoll nutzen, nach der ersten Einzahlung nichts mehr tun.

Die meisten Optionen laufen am Ende der Woche aus und die Ausübungspreise von 10 bis 30 Prozent gegenüber dem Spotpreis werden vom Protokoll automatisch vorab ausgewählt und gerollt. Wenig überraschend sind Ethereum und Bitcoin die beliebtesten Basiswerte für diese Optionsprotokolle, obwohl auch Optionen auf eine ausgewählte Anzahl anderer Krypto-Assets verfügbar sind.

Zee Prime Capital hat einen kürzlich aufgetretenen, optionsbezogenen Trend beobachtet, nämlich die Dämpfung der kurzfristigen impliziten Volatilität aufgrund starker Verkäufe von Protokollen, die in die Kategorie der strukturierten Produkte fallen. Das Unternehmen stellte fest, dass Off-Chain-Market-Maker, die diese Optionen kaufen, sich absichern müssen, indem sie ähnliche Optionen auf Deribit verkaufen.

Dies deutete darauf hin, dass die natürliche Nachfrage möglicherweise nicht groß genug ist, um den wachsenden Gesamtwert strukturierter Produkte aufzunehmen. Zee Prime Capital geht davon aus, dass das Interesse an strukturierten Produkten aufgrund ihrer attraktiven Renditen weiter steigen wird. Es wurde auch darauf hingewiesen, dass einige Protokolle begonnen haben, das Problem anzugehen, indem sie es Anlegern ermöglichen, On-Chain-Gebote abzugeben, während sie bei der Preisgestaltung mit Market Makern konkurrieren.

Ein weiteres Problem bei Strukturierten Produkten ist, dass die Volatilität um die Zeit der wöchentlichen Prämienauktionen abnimmt. Die Marktteilnehmer wissen, dass zu dieser Zeit starke Optionsverkäufe stattfinden werden, also drücken sie die implizite Volatilität nach unten, was den Nutzern Strukturierter Produkte weniger Rendite beschert.

Infolgedessen müssen sich Protokollbenutzer und -entwickler während dieser Phase der Wachstumsschwierigkeiten mit verschiedenen Problemen auseinandersetzen. Sie müssen beispielsweise überlegen, ob sie ein höheres Risiko eingehen wollen. Dies kann auf verschiedene Weise geschehen, etwa indem sie die Optionen näher am At-the-Money-Niveau zeichnen, um die reduzierte Rendite auszugleichen.

Andererseits könnte man der Marktkraft erlauben, Angebot und Nachfrage auf natürliche Weise durch den Verkauf von Volatilität auszugleichen. Fritktion arbeitet beispielsweise bereits daran, dieses Problem anzugehen, indem es mit unterschiedlichen Auktionszeiten für unterschiedliche Vermögenswerte im Laufe der Woche experimentiert. Diese Experimente zielen darauf ab, eine höhere implizite Volatilität zu erfassen.

 Potenzielle Probleme mit On-Chain-Optionen

Mit der wachsenden Zahl von On-Chain-Optionsprotokollen sollte klar werden, welche vielversprechender sind als andere. Allerdings ist keine Anlageklasse perfekt, daher sollten Anleger auch die mit einer Investition verbundenen Risiken kennen, bevor sie einsteigen.

Zee Prime Capital stellte fest, dass Optionen bis vor kurzem schneller gewachsen sind als andere DeFi-Produkte. Allerdings war der Unterschied relativ gering, wenn man die Anzahl der Benutzer, das Verhältnis von Optionen zu Spot-Volumina und andere Aspekte berücksichtigt.

Beispielsweise ist Liquidität in der Anfangszeit einer Anlageklasse immer ein Problem, und bei On-Chain-Optionen ist das nicht anders. Zee Prime meinte, dass traditionelle Market Maker möglicherweise einen einzigen Ort mit höherer Liquidität benötigen, der mehrere Derivate unterstützt und gleichzeitig eine Unterbesicherung mit Cross-Margining ermöglicht. Mehrere Protokolle tun dies auf der Solana-Blockchain, und das Unternehmen erwartet, dass sie im nächsten Jahr deutlich an Bedeutung gewinnen werden.

Natürlich verfallen die meisten Optionen wertlos, sodass On-Chain-Protokolle die Anleger auf Kosten der Kapitaleffizienz, Liquidität und Preisfindung schützen müssen. Gasgebühren stellen eine erhebliche Hürde dar, insbesondere da sie in letzter Zeit gestiegen sind. Die meisten Optionsprotokolle wurden auf Ethereum inmitten steigender Gaspreise aufgebaut, und Optionen reagieren besonders empfindlich auf Gasgebühren, da die Prämien in Dollar gerechnet einen vergleichsweise geringen Wert haben.

Schließlich müssen dezentrale Market Maker abgesichert werden, damit sie die nötige Liquidität bereitstellen können, um Optionen zu zeichnen und sie in beide Richtungen verkaufen zu können. Auch dieses Problem muss über das Optionsprotokoll gelöst werden, was eine Herausforderung sein kann.

Einige Ideen für On-Chain-Optionen

Zee Prime Capital erwartet, dass in Zukunft mehr Produkte entwickelt werden, um die krypto-nativen Ertragsquellen wie Staking zu erschließen. Im Gegenzug stellte das Unternehmen auch fest, dass der Verkauf von Optionsprämien für Einkommen auf lange Sicht keine nachhaltige Strategie ist. Daher erwartet es, dass alle Protokolle für strukturierte Produkte letztendlich nachhaltige Ertragsprodukte entwickeln werden.

Das Unternehmen geht außerdem davon aus, dass On-Chain-Optionen enger mit anderen DeFi-Anwendungsfällen integriert werden. Automatisierte Market Maker, Geldmärkte und Perpetual-Futures-Märkte könnten theoretisch alle ihre eigene Liquidität und Akzeptanz steigern, indem sie Optionen zur Unterstützung des Risikomanagements hinzufügen. Dies würde eine natürliche Nachfrage nach On-Chain-Optionen schaffen.

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