Die zentralen Thesen

  • Stablecoins nutzen einen „Peg“-Mechanismus, um einen konstanten Preis aufrechtzuerhalten.

  • Stablecoins können entweder besichert (durch Fiatgeld, Kryptowährungen oder Rohstoffe gedeckt) oder unbesichert (durch Algorithmen reguliert) sein.

  • Historische Beispiele wie UST im Jahr 2022, USDC und DAI im Jahr 2023 und USDR im Jahr 2023 veranschaulichen die Schwachstellen und Komplexitäten der Aufrechterhaltung einer Bindung.

Was ist eine Stablecoin-Bindung?

Ein Stablecoin ist eine Art Krypto-Asset, das einen relativ stabilen Wert haben soll. Während Kryptowährungen im Allgemeinen als volatil gelten, wurden Stablecoins speziell als Absicherung gegen Preisschwankungen geschaffen.

Stablecoins erhalten ihre Stabilität durch die Verwendung einer „Bindung“. Eine „Bindung“ ist wie ein Anker für den Wert. So wie Länder den Wert ihres Geldes an die Währung eines anderen Landes binden, um es stabil zu halten, tun Stablecoins etwas Ähnliches. Viele Stablecoins, wie USDT und DAI, zielen darauf ab, den gleichen Wert wie 1 US-Dollar zu haben.

Was passiert, wenn die Bindung eines Stablecoins aufgehoben wird?

Wenn eine Stablecoin nicht mehr zu ihrem vorgegebenen Fixwert gehandelt wird, nennt man das ein „Depegging-Ereignis“. Im Laufe der Jahre haben Stablecoins enorm an Nutzen gewonnen und machen derzeit ein tägliches Handelsvolumen von mehreren Milliarden Dollar aus.

Aus diesem Grund könnte eine Aufhebung der Bindung potenziell weitreichende Konsequenzen haben. Später in diesem Artikel werden wir uns historische Fälle von Aufhebungen der Bindung von Stablecoins ansehen. Zuvor wollen wir uns jedoch ansehen, wie Stablecoins ihre Bindungen verwalten.

Wie behält ein Stablecoin seine Bindung bei?

Stablecoins werden im Allgemeinen in zwei Kategorien eingeteilt: besichert und unbesichert.

1. Besicherte Stablecoins

Die meisten heute im Umlauf befindlichen Stablecoins sind besicherte Stablecoins, d. h. ihr Wert ist durch andere Vermögenswerte gedeckt. Diese Stablecoins sollen durch Fiatgeld, andere Kryptowährungen oder Rohstoffe wie Gold gedeckt oder „besichert“ sein. In diesen Fällen sollte für jede ausgegebene Stablecoin theoretisch ein entsprechender Vermögenswert in Reserve gehalten werden.

So funktionieren sie:

  • Fiat-besichert: Jeder im Umlauf befindliche Token sollte durch einen entsprechenden Betrag in Fiat-Währung, wie beispielsweise dem US-Dollar, gedeckt sein. Daher sollte jede einzelne ausgegebene Stablecoin gegen den zugrunde liegenden Vermögenswert eingelöst werden. FDUSD und USDT sind Beispiele für Fiat-besicherte Stablecoins.

  • Kryptobesichert: Diese Stablecoins sind durch einen Krypto-Asset oder einen Korb von Krypto-Assets überbesichert. Das bedeutet, dass mehr Kryptowährung als Sicherheit gehalten wird als der Wert des Stablecoins, was einen Puffer gegen potenzielle Preisschwankungen bietet. DAI und crvUSD sind Beispiele für kryptobesicherte Stablecoins.

  • Rohstoffbesichert: Diese Stablecoins sind an den Preis von Rohstoffen wie Gold gebunden. Diese Coins können möglicherweise einen Schutz gegen Inflation und Rohstoffrisiken bieten. Pax Gold (PAXG) ist ein Beispiel für eine rohstoffbesicherte Stablecoin, die durch Gold gedeckt ist.

Hinweis: Während Stablecoin-Projekte häufig Behauptungen bezüglich ihrer Reserven und Kopplungsmechanismen aufstellen, kann die Überprüfbarkeit und Genauigkeit solcher Behauptungen variieren. Daher ist es wichtig, Vorsicht walten zu lassen und anzuerkennen, dass der Grad der Besicherung möglicherweise nicht immer 100 % wie behauptet beträgt.

2. Unbesicherte Stablecoins

Unbesicherte Stablecoins, auch als algorithmische Stablecoins bekannt, verwenden codierte Algorithmen und Smart Contracts, um ihr Angebot automatisch basierend auf der Marktnachfrage zu regulieren und so sicherzustellen, dass der Preis des Stablecoins nahe an seinem Fixpreis bleibt.

Wenn der Preis unter den Wert der von ihm verfolgten Fiat-Währung fällt, reduziert der Algorithmus das im Umlauf befindliche Angebot, um den Preis wieder nach oben zu treiben. Wenn der Preis hingegen über den Wert der Fiat-Währung steigt, werden neue Token eingeführt, um den Wert der Stablecoin zu senken. TerraUSD (UST) war eine algorithmische Stablecoin.

Was passiert also, wenn diese Stablecoins ihre Bindung verlieren und unter ihrem Marktwert gehandelt werden? Schauen wir uns einige Beispiele an.

Historische Fälle der Dependenzierung von Stablecoins

Hier sind einige der berüchtigtsten Fälle von Stablecoin-Depegs.

Mai 2022 - UST

Im Mai 2022 erlebte die Kryptowelt ein historisches Ereignis, als Terras Stablecoin UST seine Bindung verlor. Vor diesem Vorfall war Terras nativer Token LUNA die achtgrößte Münze weltweit mit einer Marktkapitalisierung von 40 Milliarden US-Dollar. Diese Aufhebung der Bindung machte sowohl UST als auch LUNA praktisch wertlos und löste die „Krypto-Ansteckung“ aus, eine Kettenreaktion, bei der zahlreiche mit Terra verbundene Kryptoprojekte und -unternehmen erhebliche Verluste erlitten. Während dieser volatilen Phase verloren auch andere Stablecoins wie Trons USDD und Near Protocols USN vorübergehend ihre Bindung, bevor sie zur Parität zurückkehrten.

März 2023 – USDC und DAI

Im März 2023 verloren zwei führende Stablecoins, USDC und DAI, ihre Bindung aufgrund des Zusammenbruchs von drei US-Banken: Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank und Silvergate Bank. Der USDC-Emittent Circle gab bekannt, dass 3,3 Milliarden Dollar der zur Besicherung des Stablecoins verwendeten Barreserven bei der SVB gehalten wurden. Infolgedessen verlor USDC vorübergehend seine Bindung und fiel an einem einzigen Tag um über 12 %.

Auch DAI erlebte Wertschwankungen, hauptsächlich weil zu diesem Zeitpunkt über die Hälfte seiner Sicherheitenreserven an USDC und die damit verbundenen Instrumente gebunden waren. Die Situation stabilisierte sich, als die Federal Reserve ihre Unterstützung für die Gläubiger der Banken ankündigte, was dazu führte, dass USDC und DAI zu ihren jeweiligen Bindungen zurückkehrten.

Nach dem Vorfall passten beide Stablecoins ihre Reservezusammensetzung an, wobei USDC seine Barreserven überwiegend bei der Bank of New York Mellon anlegte und DAI seine Reserven auf mehrere Stablecoins verteilte und seine Bestände an realen Vermögenswerten erhöhte.

Oktober 2023 - USDR

USDR oder Real USD ist eine Stablecoin, die 2022 von Tangible (nativer Token TNGBL) eingeführt wurde. Es handelt sich um eine an den USD gekoppelte Stablecoin, die eine Kombination aus tokenisierten Immobilien und der DAI-Stablecoin als Sicherheit verwenden soll.

Der USDR verfügte außerdem über einen automatischen Re-Collateralisierungsmechanismus, bei dem die Hälfte der von den Mietern eingenommenen Mieteinnahmen automatisch an die Staatskasse umgeleitet wird. Dies sollte ein Mechanismus zur Stabilisierung der Bindung sein. Leider wurde der USDR trotz dieser Stabilitätsmaßnahmen am 11. Oktober 2023 abgekoppelt.

Folgendes ist passiert:

  • Am 11. Oktober kam es bei USDR zu einer sprunghaften Zunahme der Rücknahmeanträge, die sich schließlich auf insgesamt 10 Millionen USDR beliefen.

  • Diese riesige Rücknahmeanforderung hat die USDR-Schatzkammer aller ihrer liquiden DAI-Stablecoin-Reserven beraubt.

  • Da es sich bei der verbleibenden Sicherheit um illiquide tokenisierte Immobilienreserven handelte, konnte das Tangible-Team den Rücknahmeanträgen nicht sofort nachkommen.

  • Dieser plötzliche Liquiditätsengpass löste bei den USDR-Inhabern große Frustration aus, da die Münze an Wert verlor.

Laut unabhängigen Forschern und Mitgliedern der USDR-Community nutzten die von USDR als Sicherheit verwendeten tokenisierten Immobilien den ERC-721-Token-Standard, der nicht so flexibel ist wie der häufig verwendete ERC-20. Da ERC-721-Token nicht einfach fraktioniert werden können, ist eine rechtzeitige Einlösung schwierig.

Abschließende Gedanken

In der volatilen Welt der Kryptowährungen war die von Stablecoins versprochene Stabilität ein wichtiger sicherer Hafen für Anleger. Wie die Geschichte jedoch gezeigt hat, sind diese Stablecoins definitiv nicht immun gegen Herausforderungen. Die massiven Entkopplungsvorfälle von UST und USDR zeigen, dass sie anfällig für externen Finanzdruck und inhärente Konstruktionsfehler sind. Wie bei allem auf den Finanzmärkten ist es wichtig, eigene Recherchen durchzuführen, bevor man Risiken eingeht.

Weitere Informationen

  • Was ist ein Stablecoin?

  • Was ist Tether (USDT)?

  • Was ist First Digital USD (FDUSD)?

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