Každá finanční revoluce nakonec dosáhne bodu, kdy infrastruktura se stává důležitější než samotná inovace. Viděli jsme to s internetem, kde TCP/IP mělo větší význam než jakákoli jednotlivá webová stránka. Viděli jsme to s mobilním computingem, kde obchody s aplikacemi a cloudová infrastruktura umožnily vše, co následovalo. Krypto se právě teď blíží tomuto zlomu a většina lidí se dívá špatným směrem. Zatímco pozornost se upíná na nejnovější blockchain první vrstvy nebo nejnovější DeFi protokol slibující astronomické výnosy, Dusk tiše buduje druh základní infrastruktury, která nedělá titulky, dokud najednou všechno na ní nezávisí.
Výzva, kterou řeší, na první pohled nezní vznešeně: univerzální kolateralizace. Je to typ problému, který způsobuje, že se oči v prezentacích zavírají, který se nehodí pro virální marketingové kampaně, který vyžaduje vysvětlit, proč je důležitý, než můžete vysvětlit, co dělá. Ale tady je věc ohledně základní infrastruktury: jakmile pochopíte, proč je to nezbytné, začnete vidět její absenci na každém kroku. Každý čas, když někdo prodává tokeny, aby získal likviditu, to je chybějící infrastruktura. Každý čas, když instituce odmítne alokaci kryptoměny, protože se s kolaterální správou necítí pohodlně, to je chybějící infrastruktura. Každý čas, když pokladna DAO zůstává nečinná, protože její nasazení by znamenalo přijmout nepřijatelný likvidační risk, to je chybějící infrastruktura.
Duskův přístup se soustředí na vytvoření protokolu, který přijímá likvidní aktiva jako kolaterál pro vydávání USDf, nadměrně kolateralizovaného syntetického dolaru, který poskytuje stabilní likviditu na řetězci, aniž by uživatelé museli likvidovat své držby. Mechanismus sám o sobě není zvlášť exotický, ale mechanismy zřídka jsou, když jsou navrženy tak, aby byly základní, spíše než okázalé. Důležité je, zda infrastruktura skutečně řeší problémy, které tvrdí, že řeší, zda se dokáže škálovat tak, aby splnila skutečnou poptávku, a zda je dostatečně robustní, aby se stala něco, na čem mohou ostatní protokoly bezpečně stavět. To jsou otázky, které oddělují infrastrukturu od vaporu, a jsou to otázky, na které lze odpovědět pouze realizací, nikoli spekulacemi.
Abychom pochopili, proč je univerzální kolateralizace nyní důležitá způsobem, jakým nebyla před pěti lety, musíte ocenit, jak dramaticky se změnila skladba aktiv na řetězci. Raný kryptoměnový ekosystém byl relativně homogenní: Bitcoin, Ethereum, možná hrstka dalších etablovaných tokenů. Kolateralizace byla přímočará, protože nebylo tolik různých věcí, které by bylo třeba kolateralizovat. Rychlý posun k dnešku a krajina je téměř nepoznatelně různorodá. Máte tokeny první vrstvy, tokeny governance druhé vrstvy, likvidní stakingové deriváty, tokenizované drahé kovy, tokenizované nemovitosti, tokenizované firemní dluhopisy, tokenizované státní cenné papíry, syntetická aktiva sledující akcie, algoritmické reprezentace komodit a desítky dalších kategorií, které neexistovaly nebo nebyly životaschopné jen před pár lety.
Tato exploze různorodosti aktiv vytváří jak příležitosti, tak chaos. Příležitost je očividná: více aktiv znamená více způsobů, jak získat expozici, více strategií k nasazení, více způsobů, jak strukturovat portfolia, která se shodují s konkrétními cíli a tolerancí rizika. Chaos je méně zřejmý, ale stejně důležitý: různá aktiva žijí na různých řetězcích, dodržují různé standardy, přicházejí s různými regulačními úvahami a představují různé technické výzvy, když se je pokusíte použít jako kolaterál. Výsledkem je ekosystém, který je neuvěřitelně bohatý na aktiva, ale překvapivě chudý na infrastrukturu, která umožňuje těmto aktivům efektivně spolupracovat. Dusk sází na to, že kdo vyřeší kolateralizační hádanku napříč touto různorodou krajinou aktiv, poskytne infrastrukturu, kterou celý ekosystém zoufale potřebuje, ale kterou dosud nedostatečně vybudoval.
Začlenění tokenizovaných reálných aktiv do kolaterálního rámce Dusk si zaslouží zvláštní pozornost, protože představuje most, který se kryptoměny snaží stavět roky bez většího úspěchu. Slib vždy byl, že technologie blockchain umožní tokenizaci a obchodování tradičních aktiv s efektivitou a přístupností digitálních nativních aktiv. Realita byla taková, že i když se reálná aktiva úspěšně tokenizují, většinou existují v izolovaných ekosystémech, které se dobře neintegrují s širší infrastrukturou kryptoměn. Tokenizovaný státní dluhopis může obchodovat na kompatibilní platformě, ale mít štěstí při jeho použití jako kolaterálu v DeFi protokolu vedle vašeho Etherea a stablecoinů.
Tato izolace není jen nepohodlná; zásadně omezuje hodnotu samotné tokenizace. Pokud tokenizovaná reálná aktiva nemohou skutečně spolupracovat s širším ekosystémem digitálních aktiv, jsou to jen tradiční aktiva s dalšími kroky a dodatečným technickým rizikem. Ale když existuje infrastruktura, která považuje tokenizované dluhopisy, tokenizované nemovitosti a digitální nativní kryptoměnová aktiva za stejně platné formy kolaterálu, které mohou být smíchány a nasazeny podle potřeb uživatelů, tokenizace začne plnit svůj skutečný slib. Univerzální přístup Dusk naznačuje, že chápou, že hodnota není v přijímání jedné kategorie aktiv nebo jiné, ale ve vytváření infrastruktury dostatečně flexibilní, aby vyhověla jakýmkoli aktivům, která trh produkuje.
Model nadměrné kolateralizace pro USDf odráží tvrdě vybojované lekce z každého experimentu se stablecoiny, který v posledních letech katastrofálně selhal. Viděli jsme algoritmické stablecoiny, které se spoléhali na herní teorii a pobídky, zhroutit se během hodin, když se jejich předpoklady setkaly s realitou. Viděli jsme částečně kryté stablecoiny ztrácet své vazby, když tlak na výběr převyšoval rezervy. Viděli jsme stablecoiny, které měly být údajně kryté jedna ku jedné s dolary, ukázat se jako částečně kryté komerčními cennými papíry a nadějí. Trh byl poučen, někdy bolestivě, o tom, co skutečně funguje, když nastane volatilita, a co funguje jen v teorii.
Nadměrná kolateralizace není elegantní a v teoretickém maximálním smyslu není kapitálově efektivní, ale má jednu ohromující výhodu: skutečně funguje, když ji potřebujete. Když trhy klesají a volatilita stoupá a všichni spěchají k východům současně, mít více hodnoty kryjící váš syntetický dolar, než kolik dolar představuje, znamená, že peg může vydržet. To znamená, že likvidace mohou probíhat uspořádaným způsobem, spíše než v kaskádových spirálách. To znamená, že systém může absorbovat šoky, které by zničily chytřejší, ale křehčí alternativy. Dusk v podstatě říká, že lekce byly naučeny a trh je připraven hodnotit robustnost nad teoretickou optimalizací, což se zdá být rozumnou sázkou vzhledem k nedávné historii.
Existuje zajímavá paralela mezi tím, co Dusk staví, a tím, co se stalo v tradičních financích s rozvojem moderní infrastruktury pro půjčování cenných papírů. Desítky let, pokud jste vlastnili akcie, většinou jen seděly. Sbírali jste dividendy, pokud je společnost vyplácela, doufali jste v zhodnocení, a to bylo vše. Rozvoj robustních trhů půjčování cenných papírů proměnil tyto nečinné aktiva v generátory produktivity. Najednou mohly být vaše akcie půjčovány short sellerům nebo tvůrcům trhu, generující výnosy, zatímco jste udržovali vlastnictví a expozici. Infrastruktura, která to umožnila, se na první pohled nemusí jevit jako revoluční, ale zásadně změnila, jak institucionální investoři přemýšleli o konstrukci portfolia a efektivitě kapitálu.
Dusk se blíží k podobné transformaci v digitálních aktivech. Právě teď většina kryptoměnových držeb je podobně nečinná. Mohou se zapojit do stakingu, pokud jsou to tokeny s důkazem podílu, mohou být vloženy do úvěrových protokolů, pokud si uživatelé jsou vědomi rizik, ale většinou jen sedí v peněženkách a čekají na zhodnocení nebo na prodej, když je potřeba likvidita. Univerzální infrastruktura kolateralizace, která je dostatečně robustní, aby jí bylo důvěřováno, a dostatečně flexibilní, aby vyhověla různým aktivům, by mohla transformovat tyto držby z nečinných na produktivní, aniž by uživatelé museli obětovat expozici nebo přijímat nepřijatelná rizika. To není postupné zlepšení; to je strukturální změna v tom, jak celý ekosystém funguje.
Časování je pozoruhodné, protože vidíme konvergenci několika trendů, které činí infrastrukturu univerzální kolateralizace životaschopnější a nezbytnější, než by byla ještě před dvěma lety. Regulační jasnost se zlepšuje v hlavních jurisdikcích, což vytváří větší důvěru v kompatibilní tokenizaci reálných aktiv. Institucionální adopce se zrychluje, jak kryptoměna přechází z spekulativního okraje na legitimní alokaci portfolia. Cross-chain infrastruktura dozrála do bodu, kdy aktiva na různých řetězcích mohou skutečně interagovat, místo aby existovala v úplné izolaci. Oracle sítě mohou poskytovat spolehlivé cenové informace pro různá aktiva. Základní prvky jsou na svém místě způsobem, jakým nebyly během posledního cyklu.
Co zůstává k vidění, je realizace. Budování infrastruktury je jiné než budování aplikací. Aplikace mohou rychle iterovat, měnit směr, když něco nefunguje, a usilovat o přizpůsobení trhu prostřednictvím experimentování. Infrastruktura musí být od začátku správná, protože na ní budou postaveny další věci, a změna základní infrastruktury poté, co na ní lidé závisí, je extrémně obtížná. Dusk se ujímá těžšího úkolu, budování něčeho navrženého tak, aby bylo základní, spíše než okázalé, robustní spíše než revoluční. Zda uspějí, bude záviset méně na marketingu a hype cyklech a více na tom, zda infrastruktura skutečně funguje, když ji testují skuteční uživatelé s reálným kapitálem za skutečných tržních podmínek.
Kryptoměnový ekosystém dospívá, ať už jsou jednotliví účastníci připraveni nebo ne. Infrastruktura, která bude důležitá v další fázi, není ta, která slibuje nejvyšší výnosy nebo nejrychlejší transakce nebo nejvíce inovativní tokenomiku. Je to ta infrastruktura, která spolehlivě řeší skutečné problémy natolik, že lidé mohou stavět na jejím základě, aniž by se neustále obávali základního selhání. Univerzální kolateralizace, která skutečně funguje, která vyhovuje plné rozmanitosti on-chain aktiv, která zůstává robustní v průběhu volatility a stresu, to je ta infrastruktura, kterou vyspělý ekosystém digitálních aktiv potřebuje. Dusk to buduje, zatímco většina pozornosti je jinde, což je pravděpodobně přesně okamžik, kdy se buduje nejdůležitější infrastruktura.