Datum psaní: 2025-12-16

Jednoduchý závěr: Kryptografie není „určena japonskou úrokovou sazbou“, ale globální likviditou a pákovým efektem; a jelikož je japonský jen dlouhodobě jednou z globálních financovacích měn, jakmile se očekávání zvyšování úrokových sazeb ze strany BOJ posílí, a japonský jen posílí/kolísání vzroste, dojde k „odstoupení od zajištění (carry unwind) + de-leveraging“, kryptoměny, které mají vysoký beta koeficient, silné mechanismy likvidace a 24/7 obchodování, bývají často prvními, které jsou prodány, a jejich poklesy jsou také nejvíce vystupňovány.

0）Co se dnes stalo

Reuters hlásí: Trh obecně očekává, že japonská centrální banka (BOJ) zvýší svou základní úrokovou sazbu na 0,75 % v tento pátek (12/19), což by bylo na přibližně 30leté maximu, a může naznačit, že bude postupně zvyšovat úrokové sazby (v závislosti na inflaci a mzdách).

Mezitím Japonsko schválilo velký dodatečný rozpočet, což zvyšuje citlivost trhu na „kombinaci fiskální a měnové politiky“.

Zdroj: Reuters (2025-12-16)

Globální riziková nálada je obranná: Reuters „Globální zpráva o trhu“ upozornila, že investoři jsou před důležitými ekonomickými daty a zasedání centrálních bank opatrnější; kryptoměna také oslabuje, Bitcoin klesá na dvoutýdenní minimum.

Zdroj: Reuters (2025-12-16)

K datu psaní se BTC a ETH výrazně kolísají:

BTC: **$87,210**, denní minimum $85,374

ETH: **$2,951.88**, denní minimum $2,895.63

Zdroj: Tržní data (citační nástroje)

S poklesem se objevuje likvidace pákového efektu na úrovni „stovek milionů dolarů“: Decrypt uvádí, že podle dat CoinGlass bylo za posledních 24 hodin likvidováno přibližně $573M (většina byla long pozice), přičemž BTC/ETH měly nejvyšší likvidační částky.

Zdroj: Decrypt (2025-12-16)

Pozor: Statistiky o likvidaci se v průběhu času mění (každou minutu v „posledních 24 hodinách“), různé média snímají časové body odlišně, čísla se mohou lišit.

1) Nejdříve si ujasněte: Co je „japonská arbitráž (Yen Carry Trade)“

Jádro myšlenky je jednoduché:

Půjčit si měnu s nižšími sazbami (historicky to byl často jen), vyměnit za aktiva s vyššími sazbami/vyššími výnosy, vydělat na „úrokovém diferenciálu + růstu rizikových aktiv“.

Klasické vysvětlení carry trade od Reuters je:

Půjčit jen (nebo jinou měnu s nízkými úrokovými sazbami)

Vyměnit za měnu/aktiva s vysokým výnosem (americké aktiva, mexické peso, novozélandský dolar atd., také zahrnující akcie, úvěry, kryptoměny a další riziková aktiva)

Zisk pochází: úrokový diferenciál a růst aktiv

Zdroj: Reuters vysvětlení (2024-08-07)

Jednou větou to shrnout jako „globální financování“:

Čím nižší úroková sazba jenu, tím levnější půjčování jenu, globální riziková preference je snáze zesílena pákou.

2) Proč „očekávání zvýšení sazeb BOJ“ způsobí, že riziková aktiva budou kolísat?

Protože struktura výnosů carry trade je extrémně citlivá na dvě věci: úrokový diferenciál a volatilitu směnného kurzu.

2.1 Zisk pochází z „úrokového diferenciálu“, ale ztráty přicházejí rychleji z „protiúrokového zabití“

Převést hrubý výnos carry trade do vzorce:

Celkový výnos ≈ (výnos cílového aktiva) + (úrokový diferenciál) − (zpevnění jenu) − (náklady na financování a tření)

Když BOJ vydá silnější signál o zvýšení sazeb, na trhu se nejprve stane dvě věci:

Jen může posílit (nebo se očekává, že posílí)

Zvýšení volatility směnného kurzu (vyšší požadavky na zajištění pro řízení rizik/nižší páka)

To způsobí, že strategie „půjčit jen pro nákup rizikových aktiv“ se stane nevýhodnou a vyvolá likvidaci: prodat riziková aktiva → vyměnit za jen → splatit dluhy.

2.2 „平仓“ prodává tlak pochází z řízení rizik a financování, ne z fundamentu

Mnoho lidí se ptá: „Jak souvisí zvyšování sazeb v Japonsku s BTC?“

Přesnější odpověď je: „Zvyšování sazeb v Japonsku ovlivní náklady na financování a směnný kurz, a páka, aby kontrolovala riziko, sníží rizikovou expozici globálně.“

Reuters také opakovaně varoval: když USDJPY je kolem 155, a akumuluje se arbitrážní objem, jakmile dojde k změně podmínek, existuje riziko náhlého carry unwind.

3) Proč je kryptoměna citlivější na „úrokovou sazbu jenu/posílení jenu“?

Důvody lze rozdělit do tří úrovní: atributy aktiv, struktura trhu, obchodní čas.

3.1 Atributy aktiv: Kryptoměna je obvykle „vysoce beta rizikové aktivum“

V fázích risk-off (ochrany) institucionální/pákové fondy nejprve omezují vysoce kolísavé, vysoce korelované a hodnotově elastické pozice. Kryptoměny jsou často na „nejrychleji snižovaných“ koncích.

To neznamená, že kryptoměna „nemá hodnotu“, ale že její volatilní vlastnosti způsobují, že je snadněji omezena v systémech řízení rizik.

3.2 Struktura trhu: Trvalé smlouvy způsobují, že „de-leveraging“ se stává vodopádem

Mechanismus likvidace na trhu s kryptoměnovými deriváty je vysoce automatizovaný, jakmile cena dosáhne prahu zajištění, spustí se povinné likvidační prodeje, což vytváří typickou řetězovou reakci:

Kousek dolů → likvidace prodeje → další pokles → více likvidací

To je také důvod, proč stejné makro šoky často vykazují na kryptoměnách „ostřejší a náhlejší“ reakce.

Dnešní statistika o likvidaci je realistickým poznámkovým záznamem (stovky milionů dolarů, většina byla long pozice).

3.3 Obchodní čas: Kryptoměny 24/7, jsou prvním tlakem na makro šoky

Když se během asijské seance objeví změna makro očekávání (například BOJ, jen, JGB), kryptoměnový trh neustále reaguje, často dříve „cenuje“ emoce.

Až se otevře evropský a americký trh, riziková nálada se dále rozšíří na další aktiva.

4) Příklad „30 sekundového výpočtu“

Představte si, že nějaký fond financuje nákup rizikových aktiv v jenu (BTC a akcie USA jsou stejné):

Půjčit ¥10 miliard, roční náklady na financování 0,5%

Když USDJPY=155, vymění se přibližně $6,45M (10 miliard/155)

Koupit BTC nebo koš rizikových aktiv

Pokud očekávání zvýšení sazeb BOJ zesílí:

USDJPY se snížil z 155 na 150 (posílení jenu), přičemž $6,45M vyměněno za jen zbývá jen ¥9,68 miliard (ztráta asi ¥32 milionů, bez dalších nákladů)

Zároveň rostou náklady na financování, volatilita vzrůstá, řízení rizik zvyšuje požadavky na zajištění

Jaká je nejpřirozenější akce fondu?

Prodat riziková aktiva, vyměnit za jen, splatit půjčky, snížit páku.

To je skutečný zdroj prodeje carry unwind.

5) Co byste měli sledovat dál?

Makro pohled:

Výsledky zasedání BOJ 12/19: Zda se očekává zvýšení na 0,75 % a formulace tiskové konference o „následující dynamice“ (jestřábí/holubičí).

USDJPY: Objeví se rychlý pokles (posílení jenu) a zda se zvýší volatilita.

Výnosová sazba japonských vládních dluhopisů (JGB): Bude pokračovat v růstu (Reuters zmiňuje pozadí zvyšování výnosů a tržní napětí).

Kryptoměnový pohled:

Finanční sazba (Funding): Pokud po poklesu zůstává sazba pozitivní a OI se zvyšuje, znamená to, že páka se opět zvyšuje a riziko sekundárního pádu je vyšší.

Neuzavřené kontrakty (OI): OI roste, zatímco cena klesá, často to znamená „zvyšování páky na volném pádu“.

Data o likvidaci: Zjistit, zda jde o „tlak na long“ nebo „tlak na short“, a na kterých burzách/mincích se soustředí (přeplnění).

6) „Varování o riziku“

Makro události týdne, páka je prvním zdrojem rizika: nezáleží na tom, zda jste býčí nebo medvědí, kontrola páky je důležitější než hádání směru.

Nezaměňujte „makro šoky“ s „zhroucením fundamentu“: často jde jen o to, že se likvidita a struktura pozic vyrovnávají.

Rozpoznat „spouštěč“ a „zesilovač“: spouštěč je BOJ/jen/očekávání dat, zesilovač je trvalá likvidace a přeplněná páka.

Referenční materiály

Reuters (2025-12-16): BOJ pravděpodobně zvýší sazby na 0,75 % (30leté maximum)

Reuters (2025-12-16): Japonsko schválilo velký dodatečný rozpočet; pozadí zvyšování výnosů

Reuters (2025-12-16): Globální trh risk-off, BTC oslabuje

Reuters vysvětlení (2024-08-07): Co je japonská arbitrážní obchodování

Reuters (2025-12-04): Slabý jen a riziko carry unwind (USDJPY kolem 155)

Decrypt (2025-12-16): Citace dat o likvidaci CoinGlass

Tržní data: Aktuální cena BTC/ETH a denní minima a maxima