Foresight News zveřejnilo hloubkovou zprávu o HashKey Group, která odhalila, že její hotovost na účtu stačí pouze na půl roku, poměr propouštění dosahuje jedné třetiny, náklady na dodržování předpisů jsou vysoké, hodnota jejího tokenu HSK klesla výrazně a podrobnosti o několika obchodních liniích nedosahují očekávání.

Po zveřejnění článku došlo v oboru k diskusím, někteří lidé považují jeho obsah za „přehnaný“, jiní uvádějí, že „odhalil pravdu, kterou v oboru všichni znali, ale nikdo o ní nemluvil“.

Zlatá opice strávila tři dny ověřováním informací u zaměstnanců HashKey, partnerů, investorů a hlavních projektových stran a také se odvolávala na záznamy o registraci firem v Hongkongu, on-chain data a záznamy o změnách v lidských zdrojích. Základně potvrdila, že v článku Foresight jsou tři body, které lze částečně ověřit, jeden údaj je nepravdivý a tři popisy jsou relativně subjektivní, ale většinou pravdivé.

Níže jsou uvedeny kompletní informace a závěry, které tato opice obnovila.

1️⃣ HashKey hledá novou investici, ale jeho finanční situace není tak stabilní, jak si mnozí myslí.

Podle dřívějšího rozhovoru s COO HashKey Weng Xiaoqi v březnu 2024, společnost právě dokončila kolo financování A ve výši 100 milionů dolarů, s post-investiční valuací přibližně 1 miliarda dolarů, a uvedla, že „v průběhu roku plánuje pokročit do A+ kola“. Článek Foresight uvádí, že „na účtu zbývá pouze šest měsíců hotovosti“, aniž by uvedl konkrétní čísla zůstatku.

Podle informací od osoby blízké investorům, byla tato částka z A kola nyní využita více než z poloviny, a skutečně existují problémy s tlakem na hotovost. HashKey nyní jedná se singapurskými, blízkovýchodními fondy a některými tradičními investičními institucemi, ale zatím nebyla podepsána žádná term sheet.

Za napětím s financemi je rozdíl mezi očekáváním a skutečnými příjmy. Na základě veřejných obchodních dat odhaduji, že do konce května měl HashKey v Hongkongu průměrný denní objem spotových obchodů přibližně 60 milionů HKD, příjmy z poplatků byly méně než 100 tisíc HKD, což je daleko pod udržitelnou úrovní danou mzdovými náklady podobné velikosti.

2️⃣ Společnost neprováděla masové propouštění, ale některé týmy už zmenšily svůj rozsah.

Foresight uvádí, že HashKey propustil jednu třetinu zaměstnanců. Tuto informaci společnost popřela a uvedla, že celkový počet zaměstnanců zůstává kolem 600.

Získal jsem informace o změnách v počtu zaměstnanců zveřejněných na LinkedIn a potvrdil jsem to s dvěma bývalými zaměstnanci a jedním informovaným zdrojem, že k poslednímu květnu se celkový počet zaměstnanců HashKey zvýšil oproti loňskému roku, ale od Q1 2024 byla pozastavena nábor některých nekritických pozic, jako jsou „obsah“, „marketing“ a „regionální operace“. Jeden bývalý zaměstnanec odpovědný za vývoj třetích stran uvedl, že jeho oddělení „projekty zastavilo, smlouvy nebyly obnoveny“ po únoru tohoto roku. Objektivně řečeno, neexistuje žádné „koncentrované propouštění“, ale společnost začala aktivně snižovat výdaje v některých obchodních liniích, včetně neobnovování smluv, snižování externího outsourcingu a odkládání náboru pro zahraniční pobočky. Celkový styl se změnil z „expanze“ na „kontrolu nákladů“.

3️⃣ Část mzdy zaměstnanců je skutečně spojena s HSK tokeny, ale není to úplně svázané.

Článek zmiňuje, že mzdy zaměstnanců a bonusy jsou „vysoko svázány s HSK tokeny“, přičemž HSK v průběhu šesti měsíců klesl o více než 85 %, což vedlo k „zhroucení motivačního systému“.

Prozkoumal jsem pracovní nabídky HashKey, kde bylo uvedeno, že „strukturální odměny zahrnují odměny v platformových tokenech“. Kromě toho dva současní zaměstnanci potvrdili, že od druhé poloviny roku 2023 společnost začala vyplácet část HSK v rámci „dlouhodobé motivace“, a to s obdobím zajištění od 6 do 18 měsíců, přičemž část musí splnit výkonnostní kritéria pro odemčení.

Podle on-chain dat, cena HSK při spuštění v listopadu 2023 dosáhla 2,56 USD, nyní je 0,36 USD, což je pokles o 86 %. Tento token se převážně obchoduje na vlastní platformě a na menších burzách jako BitMart, s nízkou likviditou.

Zlatá opice usoudila, že společnost skutečně používá HSK pro motivaci, ale popis jako „úplně svázané“ není přesný, negativní motivační efekt způsobený poklesem ceny tokenu je skutečný, v současnosti někteří zaměstnanci již informovali HR, že hodnota opčních motivací je „skutečně nulová“.

4️⃣ Náklady na dodržování předpisů představují vysoký podíl výdajů, některé výdaje jsou nekomprimovatelné.

Podle zprávy Foresight, HashKey měsíčně utrácí přibližně 10 milionů dolarů, přičemž výdaje související s dodržováním předpisů tvoří 30-40%.

Podle potvrzení od bývalého zaměstnance společnosti je tento poměr v zásadě pravdivý. Hongkongské regulační požadavky vyžadují, aby všechny licencované burzy zřídily oddělení pro boj proti praní špinavých peněz, nezávislý audit, tým pro monitorování tržních rizik a podrobily se každoročnímu auditu souladu. Náklady na údržbu systémové souladu jsou fixní, náklady na roční audit přesahují 1 milion dolarů a systémy KYC a on-chain monitorovací služby musí být účtovány podle spotřeby.

Dále, aby si udržela licenci číslo 1 a číslo 7, musí společnost podle předpisů hongkongské komise pro cenné papíry udržovat statutární kapitál ve výši 30 milionů HKD v nezměněné výši a zachovat záložní uzly na více místech.

Zlatá opice prozkoumala seznam žádostí o licenci pro virtuální aktiva v Hongkongu za roky 2023 a 2024 a zjistila, že do května 2025 získaly pouze 3 platformy oprávnění pro služby maloobchodním uživatelům. HashKey skutečně zřídila komplexní audity na systémové, bezpečnostní a datové úrovni a nese výrazně vyšší provozní náklady než offshore platformy.

5️⃣ Omezení obchodovaných tokenů na HK platformě ovlivnilo příjmy a růst uživatelů.

HashKey byla oficiálně spuštěna v Hongkongu v listopadu 2023, v současnosti jsou obchodované tokeny BTC, ETH, SOL a USDC.

Podle seznamu obchodovaných tokenů zveřejněného hongkongskou komisí pro cenné papíry dosud nebyly provedeny žádné aktualizace. HashKey od svého spuštění podala několik žádostí o schválení tokenů, ale zatím nebyly schváleny. Jeden analytik v oboru poznamenal: „Čtyři obchodovatelné tokeny znamenají, že uživatelské možnosti jsou omezené a nelze uspokojit poptávku po uživatelích v DeFi nebo GameFi scénářích“.

Podle dat TokenInsight, do konce roku 2024 měl HashKey v Hongkongu méně než 60 000 aktivních uživatelů měsíčně a podíl aktivních obchodních uživatelů je méně než 30%. Aplikace, která byla spuštěna v dubnu 2024, zvýšila registraci, ale poměr těch, kteří se převedli na skutečné obchodní uživatele, je stále nižší než na hlavních platformách jako Binance nebo OKX.

Zlatá opice usoudila, že problém není v produktové schopnosti platformy HashKey, ale v strukturálních omezeních, která brání růstu platformy v rámci aktuálního souladu.

6️⃣ Vývoj veřejného blockchainu a dalších obchodních linií zpomalil, některé spolupráce byly pozastaveny.

Článek uvádí, že vývoj veřejného blockchainu HashKey, OTC, cloudových služeb a makléřských služeb nedosahuje očekávání.

Podle prozkoumání prohlížeče blockchainu HashKey Chain je počet aktivních adres méně než 5000, na blockchainu je nasazeno pouze 12 smluv, poslední aktualizace ekologického projektu byla v únoru tohoto roku.

Pokud jde o OTC, webová stránka HashKey OTC se stále aktualizuje, ale některé podnikové klienty informovaly, že „některé fiat kanály nelze normálně používat“, tým nezapojil nové klienty. Cloudové služby a makléřské služby mají na oficiálních kanálech málo aktualizací.

Mnozí pozorovatelé zdůraznili, že raná strategie HashKey byla „integrovaná struktura obchodování + řetězec + peněženka + služby“, ale v současnosti, kromě pokroku na Hongkongské a Globální platformě, ostatní segmenty postupují pomalu a některé se zaměřily na údržbu provozu.

7️⃣ Místní konkurenti začínají zabírat trh.

Na straně burzy získala OSL licenci v Hongkongu již v roce 2020 a zaměřuje se na institucionální klienty. Platformy jako Futu a Huasheng Capital žádají o oprávnění k poskytování virtuálních aktiv a vstupují na trh s vyspělejší základnou finančních uživatelů.

Osoba blízká společnosti Futu uvedla, že jejich platforma plánuje dokončit žádost o licenci do roku 2025 a již navázala spojení s některými bankami pro služby převodu peněz.

V oblasti blockchainové infrastruktury týmy jako Ant Group a Conflux již dokončily několik pilotních projektů RWA pro vládu nebo velké podniky, což ztěžuje pokrok HashKey v B2B obchodech.

Zlatá opice se domnívá, že současný tlak na konkurenci pro HashKey není ztráta uživatelů na C straně, ale přesun výběru vysokohodnotných klientů a institucionálních platforem. Tato konkurence nemusí přímo zasáhnout HashKey, ale může zředit jeho dlouhodobý příběh jako „poskytovatele infrastruktury Web3 v Hongkongu“.

8️⃣ Závěr

HashKey se zatím nenachází na pokraji krachu, ale vstoupila do citlivého období financování, období zmenšování interních zdrojů a období zkoušky souladu. Nelze vyloučit, že někteří bývalí zaměstnanci úmyslně uvolnili zprávy pro média, aby vyjádřili nespokojenost, nebo že zainteresované strany úmyslně manipulují trh.

Za předpokladu, že nedojde ke změnám v politice a že tržní struktura uživatelů nepodporuje dlouhodobé transakční chování, otázka volby cesty pro HashKey není „zda uspěje“, ale zda je tento systém regulované obchodní platformy udržitelný v aktuálním cyklu.

Kryptoměnová zlatá opice bude i nadále sledovat pokrok v oblasti financování, změny objemu obchodů a úpravy ekonomického systému tokenů.

Děkujeme: Během psaní tohoto článku byly zohledněny informace z různých úhlů pohledu od @_FORAB @cryptobraveHQ @mirrorzk.