Časová osa

8. května 2022 CISO z Polygon Network, Mudit Gupta, tweetoval o sériových pohybech tokenů, které způsobily, že $UST v sobotu mírně ztratil svou fixaci na 0,985 $.

Zmínil také podezřelé načasování transakce, která překlenula 84 milionů $ UST do Etherea a vyhodila ji hned po odstranění $ UST LFG, což mohlo spustit výprodej trhu.

Zatímco $UST se jednou v neděli vrátil zpět na 1 $, 9. května 2022 klesl až na 0,88 $.

Takový obrovský pokles donutil Radu Luna Foundation Guard (LFG) vydat půjčky ve výši 1,5 miliardy dolarů (750 milionů $ BTC a 750 milionů $ UST), aby zachránil svůj stablecoin.

Odladění $UST během víkendu výrazně ovlivnilo cenu $Luna, která v pondělí vyskočila na 28,03 $.

Pokles $Luna zažehne dominový efekt a přinesl velké množství likvidace na Anchor protokolu, díky kterému $UST ztratil svůj dolarový fix, až na 0,61 $ v úterý ráno.

Jak se věci zhoršovaly, LFG vyprázdnila svůj pytel a vyložila 28 000 $ BTC, aby nakoupila $ UST.

Špatné zprávy následují v úterý poté, co nejnovější zpráva od Federálního rezervního výboru, která ve své nejnovější zprávě o finanční stabilitě [1] uvádí své obavy ze stablecoinu, a Binance oznámila, že pozastavila výběry Terra Network.

Cena $UST klesla na začátku této středy na 0,3 $ a $Luna volně klesala na 0,47 $. LFG a Do Kwon však tuto porážku nepřijali, protože podpořil návrh komunity 1164 [2], aby se pokusil komunitu zachránit.

Některé myšlenky

Pád $UST ukazuje nestabilitu a zranitelnost algoritmu stablecoin a neúplnost mechanismů Terra.

Problém likvidity byl první při poklesu USD UST. 7. května, poté, co LFG stáhla likviditu z křivky pro 4pool, se výstupní likvidita $UST stala zranitelnou a lze ji vypořádat s pouhými 350 miliony $ UST, a to je přesně to, co se stalo potom. Někdo vyčistil likviditu z křivky, vyhodil $UST v CEXech a způsobil depeg.

To by se nestalo, kdyby byl 4pool naživu, protože k vyčištění likvidity jsou zapotřebí 3 miliardy dolarů, což je ztrátové.

Automatizovaný stabilizační mechanismus $UST je docela jednoduchý, zde je příklad: pokud $Luna má hodnotu 50 dolarů, můžete je vždy vyměnit za 50 $UST a naopak.

Když tedy cena $UST klesla pod $1, arbitrageři jsou ochotni jej koupit a vykoupit $Luna v hodnotě $1.

V zásadě, pokud je na trhu více $ UST, bude méně $ Luna. Jak se bude adopce $UST zvyšovat, držitel $Luna jej bude chtít předat diamantu, což vysvětluje, proč by tržní kapitalizace $Luna měla být vyšší než $UST. V tomto případě bude každý $UST (na trhu) podpořen $Luna. Na druhou stranu, pokud tržní kapitalizace $Luna klesne pod $UST, dojde k potížím, dojde k FUD, že $UST je nedostatečně zajištěný.

Uvažujme zde okrajový případ. Pokud byla cena $ Luna v určitém okamžiku dost vysoká, někdo spálil jeho $ Luna a získal tuny $ UST. Pak se náhle cena $ Luna právě zhroutila a tato osoba nyní koupila tuny $ Luna za cent (v $ UST). Nyní se do oběhu trhu připojuje velké množství čerstvých $Luna a je připraveno k vyhození. To je v podstatě způsob, jakým se cena $ Luna v těchto dnech zhroutila.

Abych dále vysvětlil důvody pádu $UST, musím představit dva další základní kameny ekosystému Terra. Protokol kotvy a stráž nadace Luna.

Protokol Anchor je protokol půjčování na Terra, který nabízí APY kolem 20 % pro uživatele, kteří zamykají svůj $UST. Luna Foundation Guard je organizace vytvořená Do Kwonem, zakladatelem Terraform Labs, má za cíl podporovat/chránit ekosystém Terra a tento týden jsme viděli několik jejich úsilí, aby se pokusili podpořit cenu UST.

Dříve LFG doplňovala fond Anchor spalováním jeho rezervy, aby si udržela své vysoké APY. Plánem je rozšířit přijetí $UST, učinit systém soběstačným a zvýšit cenu $ Luna na Měsíc, než jim dojdou zásoby.

V dubnu 2022 LFG koupila více než 1,5 miliardy $ BTC v hodnotě $ BTC jako další pojištění k $ UST. Pokud cena $UST klesne pod 1 $, prodejte $ BTC, abyste nakoupili $UST, čímž obnovíte fixaci. Přesně to LFG v pondělí udělalo.

Domnívám se, že reakce, kterou LFG přijala, je omyl, zvláště když je celý kryptotrh pod sestupným trendem. Nastavilo $UST jako zranitelný cíl, na který mohou tvůrci trhu zaútočit. Predátoři mohou snadno vydělat zisk pouhým shortováním páru $UST/$BTC. Masivní medvědí sentiment způsobil, že kupní síla $ BTC klesla a bylo možné koupit méně $ UST. Pak začnou drobní investoři v panice prodávat své $UST pod cenou, což stav Terra ještě zhorší.

Jeho automatický stabilizační mechanismus také ukazuje svou slabinu v tomto bodě. Zpočátku lidé swapují 1 $ UST za $ 1 v hodnotě $ Luna v rámci denního swapového limitu. Po jejím překročení se nabídne horší kurz a odradí investory od panických výprodejů. Ale pokud jde o bankovní run, znamená to, že přebytečný $UST bude spálen mnohem pomaleji, což brání $UST znovu získat svou fixaci.

Zásadní roli v této události hraje také škálovatelnost řetězce. Když cena $ Luna rychle klesla, lidé, kteří si půjčili $ Luna od Anchor Protocol, nemohou snížit svou expozici / zvýšit kolaterál kvůli přetížení sítě, což způsobuje další kaskádové likvidace.

V době tohoto výzkumu je cena $ Luna 0,096 $ a $ UST 0,512 $ a řekl bych, že v tuto chvíli je již v úpadku. Nejsem si jistý, jestli návrh 1164 může nějak zachránit $UST, ale $Luna je nyní určitě mrtvá. Pokud chce $UST znovu navázat a ponechat zpětné odkupy $UST na hodnotě $1 $ Luna, je hlavním problémem výstupní likvidita $ Luna. LFG stále potřebuje na záchranu miliardovou výstupní likviditu.

Selhání $Luna také vede k určitým obavám u jiných stablecoinů, zejména po zprávách Federálního rezervního systému. Protože stablecoin s tržní kapitalizací vyšší než součet druhého až pátého stablecoinu, pokud regulace neočekávaně zasáhne $ USDT, způsobí katastrofální dopad na kryptoměnu.

Prohlášení: Tento výzkum slouží pouze pro informační účely. Nepředstavuje investiční poradenství ani doporučení k nákupu nebo prodeji jakékoli investice a nemělo by se používat při hodnocení přínosů jakéhokoli investičního rozhodnutí.

🐦 @SoxPt50

📅 12. května 2022

Reference & Zdroj:

[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf

[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287

https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/

https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan

https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/