Předmluva
Nejnovější výzkumná zpráva Citibank „Vývoj cenných papírů v roce 2023 – Narušení a transformace infrastruktur finančních trhů“ zdůrazňuje nově spuštěné vypořádání T+1 v Indii, které zajišťuje, že vypořádání transakce bude dokončeno do 24 hodin.
Vzhledem k tomu, že hlavní ekonomiky, jako jsou Spojené státy a Kanada, přecházejí na T+1, Citi zkoumala dopad DLT, CBDC a stablecoinů na tento přechod.
Zkrátil jsem 41stránkovou zprávu do klíčových bodů níže, aby si je mohl přečíst každý.
shrnutí
Zpráva očekává začátek odvětví v roce 2021, transformaci v roce 2022 a klíčové strategie v roce 2023. Průmysl plánuje nejen zkrátit cyklus vypořádání kapitálového trhu, ale také předvídá trend dalšího vypořádání, přijetí digitálních měn a atomového vypořádání v příštích pěti letech a společnosti se plně připravují na válku.
Agenda FMI
FMI čelí dvojím výzvám transformace sídel a digitálních aktiv a také obnovy starší infrastruktury. Strategie se v jednotlivých regionech liší: Latinská Amerika je svědkem velkých fúzí, evropské likvidace jsou podezřelé, Asie a Latinská Amerika se zaměřují na digitalizaci a Severní Amerika a Evropa se zaměřují na sdílené platformy. Jak se vypořádací cyklus zrychluje, operace FMI budou v budoucnu stále složitější. Tématem se stala transformace a řízení odklonu od tradičního stavitelství.
Sídelní transformace
89 % dotázaných se domnívá, že vypořádání postoupí do pěti let na T+0 nebo T+1, což symbolizuje zásadní změnu. Spojené státy a Kanada směřují k T+1, což přináší dopady napříč odvětvími: Evropa a Asie čelí finančnímu tlaku, zatímco Severní Amerika čelí problémům v oblasti regulace a likvidity.
Jak se trh transformuje, průmyslové standardy budou aktualizovány. Podle zkušeností T+1 v Indii spočívá klíč k úspěchu v zapojení zákazníků, zdokonalení automatizace a strategickém plánování, zejména zasílání rychlých zpráv a řízení zásob just-in-time. T+1 však může způsobit riziko, že globální vypořádání nebude synchronizováno, což ovlivní každé transakční spojení.
DLT a digitální aktiva
V roce 2023 se bude 74 % respondentů podílet na DLT a digitálních aktivech, což ukazuje, že trend DLT bez omezení pokračuje. Navzdory negativním titulkům aktivita digitálních aktiv v Eurasii vzrostla. Průmysl očekává, že DLT zvýší provozní možnosti a flexibilitu.
Očekává se, že do pěti let se CBDC a obchodní mechanismy rozšíří. Organizace a technologie se mění a regulace se zvyšuje. Klíč k budoucímu rozvoji DLT spočívá v přilákání kupujících a optimalizaci průmyslových procesů.
Metody výzkumu
Abychom získali přehled o trendech vypořádání cenných papírů v Asii, Tichomoří, Evropě, Severní Americe a Latinské Americe, tato zpráva integruje kvalitativní a kvantitativní data.
Pokud jde o kvantitativní část, provedla Citi Securities Services ve spolupráci s ValueExchange v květnu 2023 průzkum mezi 483 globálními odborníky, který zahrnoval FMI, depozitáře a další.
Pokud jde o kvalitativní část, bylo od června do července 2023 dotazováno 12 FMI a zasvěcených osob z oboru, aby se do hloubky seznámili s odbornými názory na burzy, finanční technologie a další odvětví.
Co dnes řídí agendu infrastruktury finančního trhu (FMI).
Měnící se role centrálních depozitářů cenných papírů (CSD)
Role CSD se za poslední desetiletí změnila. Ačkoli věci jako blockchain a vypořádání T+1 lze snadno implementovat na úrovni CSD, skutečné přijetí na trhu čelí problémům.
CSD se stal správcem ekosystému, který řídí pokrok na trhu a inovace. To představuje změnu obchodního modelu CSD a zvyšuje interakci s globálními předpisy.
Urychlení vypořádání prioritou
Celosvětová pozornost na zrychlené vypořádání (T+1) roste, přičemž 24 % účastníků trhu jej označilo za největší dopad na podnikání.
Očekává se, že Mexiko, jehož polovina transakcí souvisí se zahraničními investicemi, zavede T+1 v roce 2024 souběžně se Spojenými státy. Indie zavedla T+1, Severní Amerika je následovala a další trhy budou následovat. Zrychlené vypořádání jde nad rámec jednoduchých záležitostí FMI nebo vypořádání a klade důraz na celkovou spolupráci a úvahy mezi účastníky napříč časovými zónami.
Nahraďte starší technologii FMI
Obchod CSD čelí výzvě, jak vyvážit pokrok v inovacích a transformaci starších technologií. 14 % světových poobchodních systémů stárne, ale jejich aktualizace je plná potíží.
Ačkoli starší systémy brání inovacím, mnoho organizací se kvůli jejich spolehlivosti mění pomalu. Trh hledá transformační cesty, aby se vyhnul zásahům a zachoval si důvěru.
Digitalizace: nová role FMI
V roce 2023 se trh zaměří na digitální aktiva a inovativní role FMI se bude vyvíjet. V rané fázi se soustředila na transformaci konkrétních aktiv, ale existuje potřeba integrovat likviditu různých asset poolů.
FMI poskytují regulované sdílené platformy, které se přizpůsobují této změně, na rozdíl od minulých modelů DLT. Současný CSD otevírá digitálním aktivům nový směr.
Řízení a zapojení akcionářů
Role centrálních depozitářů cenných papírů se mění směrem k transparentnějšímu propojení emitentů a investorů. Stávající struktura nemůže uspokojit potřeby rychlého hlasování akcionářů. Jak se investoři aktivněji zapojují do řízení společnosti, zvyšuje se tlak na zprostředkovatelský trh.
Objevily se nové technologické platformy, jako je Proxymity, ale přinesly nejistotu do vztahů s vydavateli. To podporuje rozmanitost provozních modelů, což může oslabit schopnost reagovat na potřeby investorů.
The Tradeoff: Enterprise Action Automation
V globálním obchodování s cennými papíry nelze ignorovat automatizaci firemních akcí. Mnoho zemí jako Austrálie, Indie a Švýcarsko dosáhlo v tomto odvětví 80% pokroku. Globální investoři chtějí vidět mezitrhovou standardizaci a podporovat sjednocení služeb aktiv.
Reforma však také čelí výzvám, které sahají od místních specifik až po setrvačnost stávajících procesů. Centrální depozitáře cenných papírů nadále prosazují automatizaci a zajišťují, že je na pořadu dne. Euronext Securities Oslo zdůrazňuje význam standardizace pro přilákání zahraničních investic.
jednotný trh latinské Ameriky
Co se stalo?
V roce 2024 budou tři hlavní akciové trhy Kolumbie, Chile a Peru sloučeny do jedné obchodní platformy, což je obrovský pokrok ve spolupráci FMI. Bratr a Zhi každý tvoří 40 % a Tajemství 20 %.
Tento krok integruje tři trhy v Latinské Americe a zlepšuje „investovatelnost“ aktiv. Emitent může být kótován v jedné zemi, ale akcie jsou obchodovány na třech místech a podléhají jednotným regulacím.
Co bylo doposud provedeno?
Od roku 2018 zaznamenaly akciové trhy těchto tří zemí pokrok, zakládaly akciové společnosti a dosáhly uznání emitenta a interoperability vypořádání. Skutečná výzva však spočívá v poobchodní integraci, konkrétně v integraci zúčtování a vypořádání. Juan Pablo Córdoba z kolumbijské burzy věří, že integrace zúčtování a vypořádání je náročnější než integrace obchodování.
vytvářet nové příležitosti
Tato integrace zpočátku prospívá akciím, ale v budoucnu se může rozšířit na další aktiva, jako jsou kótované deriváty. Cordoba varoval, že fixní příjem může nějakou dobu trvat, protože většinou jde o OTC transakce a obchodní zvyklosti se v jednotlivých zemích liší. Nová obchodní skupina přinese účastníkům příležitosti, jako je zefektivnění tržních procesů, zavedení společných standardů pro zvýšení automatizace a potenciální využití stablecoinů pro správu cizích měn.
Integrovaný tržní provozní model
Změna na více trzích není nikdy snadná. Stávající struktury účtů v Kolumbii a Peru (ale ne v Chile) ztěžují dosažení standardizace účtů.
Kromě toho je klíčová také ochota globálních investorů přizpůsobit se. Menší velikost trhu ve srovnání s Brazílií nebo Spojenými státy může vést k neochotě investorů rychle se přizpůsobit novým změnám. A konečně, globální iniciativy, jako je urychlené osidlování, mohou vyvolat potřebu dalších strukturálních změn v době, kdy je potřeba stabilita.
Dopad na globální investory
Tento vývoj přináší investorům výhody, zejména zvyšuje likviditu a efektivitu investic. Tři hlavní trhy budou poskytovat standardizovanou uživatelskou zkušenost a používat stejný modul a pravidla.
Prostřednictvím jediné platformy pro vypořádání mohou investoři sjednotit datová připojení a bankovní vztahy a odstranit rozdíly mezi depozitními institucemi. Zvýšení likvidity přiláká více účastníků trhu, což povede k pokračujícímu pozitivnímu cyklu.
Likvidační fúze v Evropě
co se děje?
Od MiFID I v roce 2007 se konkurence při zúčtování evropských obchodů posunula, přičemž náklady na zúčtování klesly z 1 EUR na několik centů.
Poté, co společnost Euronext Clearing vstoupila na hlavní evropské trhy, spustila model „preferovaného zúčtování“, aby ovlivnila výběr společností v oblasti zúčtování. Pokud strany transakce nedosáhnou dohody, bude likvidace převedena na Euronext a bude ji řešit Monte Titoli. Tato změna může ovlivnit úspory z rozsahu.
Co to znamená pro účastníky trhu?
"Výběr preferovaného modelu likvidace je iluze."
Rozsah Euronext Clearing znamená, že účastníci čelí pouze dvěma trhům, což zvyšuje efektivitu. Přináší to ale také výzvy týkající se výběru, nákladů a rizik. Výběr nesprávného zúčtovacího střediska může vést ke snížení účinnosti a zvýšeným nákladům. V T2S je málo přeshraničních transakcí a mohou existovat rizika při zvyšování objemu vypořádání. S dopadem nařízení o centrálním depozitáři cenných papírů (CSDR) se přidávání tlaku v tuto chvíli zdá nevhodné.
Co se stane dál?
Jeff King (Citi) řekl: „Kostky byly vrženy, ale uvidíme, jak budou účastníci trhu reagovat na tento model, zdá se, že likvidace je cestou nejmenšího odporu.
Výhled těchto rizik zůstává nejasný. I když se zdá, že možnosti úspory nákladů pro účastníky trhu jsou mizivé, Euronext Clearing bude preferovanou cestou, pokud nebude k dispozici žádná jiná možnost.
Sídelní transformace
Transformace fakturace dnes: Kde jsme teď?
Za posledních deset let se globální potřeby osídlení zvýšily. V roce 2014 se Čína ujala vedení v implementaci vypořádání T+0 a následně je hlavní trhy zkrátily z T+3 na T+2.
V roce 2024 přijmou Spojené státy a Kanada vyrovnání T+1, což přinese nová vypořádací rizika a změny. Tento velký krok neovlivňuje pouze proces vypořádání, ale také nutí ostatní trhy, aby jej následovaly a vytvořily dominový efekt.
Urychlené vyřízení – vždy k dispozici
Proces vypořádání se rychle mění. Od roku 2021 očekává 89 % účastníků trhu vypořádání T+1 nebo T+0 do pěti let. 27 % věří, že okamžité vypořádání ovládne hlavní trhy do 15 let. I když okamžité vyřízení stále vyžaduje čas a prostředky, směr je jasný.
Zrychlené vypořádání – nikdo není imunní
Vypořádání T+1 má obrovský dopad na 77 % podniků, zejména na makléře a custodiany. To ovlivňuje celý proces transakce, od otevření účtu až po správu fondů. S implementací T+1 se očekává zvýšení míry selhání transakcí. Požadavky na financování a dluhopisy budou také restrukturalizovány ve prospěch depozitářů. Půjčování cenných papírů čelí výzvám, ale efektivní optimalizace vytvoří příležitosti.
Urychlení vypořádání je otázkou financí
V posledních letech byla finanční část transakce vnímána jako velká překážka zkrácení cyklu vypořádání. Řízení měnové likvidity v Číně a Indii přineslo mnoho nákladů. Problematika složitosti financování přesahuje jednoduché převody cenných papírů. Většina firem považuje hotovostní zúčtování za kritický krok směrem k T+1, zejména s ohledem na časový rámec a rozdíly v likviditě financování FX obchodování.
Jde o tvou identitu...
V rámci dohody T+1 ve Spojených státech se velké makléřské společnosti snaží o okamžitou efektivitu, zatímco malé společnosti potřebují resetovat své obchodní modely. Velké americké a kanadské makléřské společnosti se přizpůsobily a usilovně pracují na synchronizaci zákaznických sítí. Menší hráči čelí novým předpisům SEC vyžadujícím elektronická potvrzení obchodu a zrychlenou automatizaci.
...a vaše poloha
Časová pásma při přechodu na vypořádání T+1 představují pro zahraniční investory obrovské výzvy. Reforma T+1 ve Spojených státech a Kanadě nutí evropské společnosti rozšiřovat provoz až do časného rána. Evropská finanční asociace uvedla, že doba zpracování transakcí se výrazně zkrátila.
Místní předpisy, jako je UCITS V a ERISA, zhoršují obtížnost přizpůsobení. Aby se tomu přizpůsobilo, mnoho společností vyhodnocuje své provozní modely a hledá inovace. Zahraniční kapitál hraje na trhu ústřední roli a jeho jedinečné potřeby nelze ignorovat.
Cesta T+1: Budování nového cílového modelu pro urychlené vypořádání
Zúčtování T+1 se stává celosvětovým trendem. Konsolidační strategie je klíčem ke snížení dlouhodobých nákladů. Mezi klíčové kroky patří: optimalizace komunikace se zákazníky, modernizace interních technologických platforem a úprava strategií umístění zaměstnanců.
Technologie AI a RPA jsou v tomto přechodu stále důležitější. Jak se časy vypořádání zkracují, společnosti přizpůsobují svou pracovní sílu různým časovým pásmům. Úspěšná transformace T+1 vyžaduje rovnováhu technologií a lidských zdrojů.
Co se stane, když nic neudělám?
Při vypořádání T+1 to zahraniční investoři považují za volbu, nikoli za povinnost. Nedodržení však s sebou nese rizika: v Číně a Indii vedou nedokončené transakce k pokutám ve Spojených státech, nepotvrzené transakce přinášejí další poplatky a zprostředkovatelská rizika; Rizika nečinnosti jsou jasná a globální.
Co se stane v budoucnu?
Tváří v tvář T+1 je to ekosystémová hra a účastníci musí spolupracovat, aby zajistili přípravu. Spojené státy, Kanada a Mexiko se chystají provést testy, aby zajistily, že instituce a investoři jsou řádně připraveni.
Minimálním standardem bude příprava T+1. Zároveň se na více trzích, jako je Spojené království a Austrálie, také diskutuje o urychlení vypořádání a poskytování příležitostí k výměně pro globální odborníky.
T+1 a půjčování cenných papírů
T+1 a půjčování cenných papírů: Jaké je spojení?
Přechod na T+1 měl obrovský dopad na půjčování cenných papírů, přičemž 80 % společností v tomto odvětví bylo výrazně ovlivněno. V nejhorším případě by nejistota ohledně pohybu cenných papírů mohla přimět vlastníky aktiv a makléře, aby snížili své zapůjčitelné zásoby, což by vedlo k výraznému snížení likvidity trhu. Ale nejlepším scénářem je, že instituce s okamžitou jistotou zásob mohou proměnit T+1 ve významnou obchodní příležitost.
Jaké jsou potenciální výzvy?
Poté, co Spojené státy a Kanada přešly na T+1, byl domácí trh s půjčkami ve Spojených státech pod menším tlakem, ale offshore trh čelil problémům kvůli manuálním operacím. Vlastníci aktiv jsou zaručeni zprostředkovateli dlužníků, ale v odvětvích s vyšším rizikem si mohou půjčovat méně. Procesy obnovy brokerů jsou vystaveny riziku chyb a zpoždění. V systému T+1 je načasování recyklace klíčové. Hedgeové fondy mohou odmítnout žádosti o zpětné držení kvůli nízkým sankcím.
Jaká možná řešení a příležitosti existují?
Tváří v tvář výzvě T+1 budou mít prospěch společnosti se zásobami just-in-time. Přechod na okamžitý systém by mohl zvýšit výpůjčky a půjčky. Spravujte rizika v reálném čase, abyste se vyhnuli nadměrnému skladování a zvýšili zapůjčitelné zásoby. Efektivní správa autorizace zákazníků a nízké riziko vypořádání umožňují společnostem poskytovat řešení „krytí selhání“ ke snížení transakčních rizik.
Co se chystá do budoucna?
Trh půjčování cenných papírů je vysoce propojený a je obtížné uspět sám. Pro okamžité zpracování musí být základní platforma přijata včas po celém světě, zejména přechod Spojených států na T+1. Odvětví se zaměřuje na dopad transformace T+1 a budou vyjasněny standardy oznamování, komunikace a vypořádání. Cílem je zvýšit likviditu trhu.
DLT a digitální aktiva
Účast na DLT a digitálních aktivech nadále roste
DLT a smart kontrakty mění potransakční svět. I když existují případy selhání DLT, pozornost je stále vysoká. V roce 2023 se 74 % společností účastnících se DLT zvýšilo ze 47 % v roce 2022.
Asie a Latinská Amerika se zaměřují na likviditu, Evropa usiluje o řádnou regulaci a Severní Amerika těží z tokenizace. Klíčem k úspěchu nejsou jen technologie, ale lidé a procesy, které je implementují.
Digitalizace: funguje na dvou úrovních vyspělosti
V uplynulém roce došlo k posunu v pokroku vývoje digitálních aktiv a projektů DLT. Zatímco 38 % respondentů spustilo kryptoměnové služby, jejich dynamika v USA se zpomalila.
Regulátoři v Evropě, Asii a na Středním východě prosazují příslušné předpisy. DLT a tokenizace ukazují svou hodnotu v odvětvích, jako je financování dluhopisů a cenných papírů, a aplikace DLT se stává stále vyspělejší, zejména ve zlepšování transparentnosti a snižování investičních rizik.
Používání DLT dnes: Je DLT stále hra na bankéře?
87 % custodianů je investováno do projektů DLT a digitálních aktiv, ale pouze 25 % vlastníků aktiv je stejně aktivních. Současný důraz je kladen na zlepšení provozní efektivity a snížení nákladů.
Ale skutečná hodnota DLT – jako je změna základní hodnoty a likvidity cenných papírů – musí být ještě plně prozkoumána. Když DLT začne významně ovlivňovat investiční portfolia, například prostřednictvím těsnějších spreadů nebo hlubší likvidity trhu, výnosy projektů se výrazně zvýší.
DLT jako aktivátor – nikoli cíl
DLT a tokenizace nám umožňují uniknout technickým omezením tržních struktur a poskytují větší svobodu pro každou transakci. Přestože existují pochybnosti o vypořádání v reálném čase, DLT přináší firmám možnosti a vypořádání v reálném čase se může stát konkurenční výhodou. Divize aktiv také zvyšuje likviditu Například „Plán Genesis“ Hongkongského měnového úřadu zkracuje dobu vypořádání a zlepšuje efektivitu distribuce.
Tokenizace, digitální emise nebo chytré smlouvy?
79 % respondentů se domnívá, že hlavním směrem růstu je tokenizace. Prodejci upřednostňují kótované akcie a dluhopisy, zatímco institucionální investoři se zaměřují na odvětví soukromého kapitálu, aby zvýšili likviditu a transparentnost. Inteligentní smlouvy se staly důležitým vývojem, který umožňuje automatizaci mimo blockchain, jako jsou projekty HKEX Synapse a SGX DLT.
Finanční podpora: Digitální hotovost přichází rychle
Digitální měna je vyspělá a očekává se, že do roku 2026 bude realizovatelných 87 %. Středem zájmu je CBDC, u většiny se očekává pokrok do tří let a praktické zkušenosti byly získány z globálních pilotních projektů. 52 % respondentů očekává, že CBDC bude spuštěno do 3 let, aby se vyřešil problém přenosu blockchainu. Zhruba jedna třetina je pro toto řešení a 27 % očekává, že do 3 let budou využívat bankovní stablecoiny, což je nárůst o 10 % oproti minulému roku. Společnost se zavázala poskytovat investorům transparentnost, likviditu a regulační akceptaci a budovat škálovatelnou základnu tokenizovaných vkladů.
Digitální cesta: Objevují se osvědčené postupy
Digitální aktiva a DLT rychle formují průmysl a pokyny jsou založeny na úspěchu a neúspěchu:
Jasně definujte podnikání a zda je k vyřešení problému potřeba DLT.
Vytvořte ekosystém a koordinujte se s obchodními případy.
Regulace a vnitřní riziko spolupracují na řešení problému.
Využijte technologické partnery k rozšíření dopadu.
Řešit starší zátěže a připojit digitální platformy k základní infrastruktuře.
Partner pro škálovatelnost.
Znovu objevte procesy, abyste využili výhod DLT a digitálních aktiv. Tyto body pomáhají překonat problémy a umožňují efektivní využití DLT.
na závěr
Infrastruktura finančního trhu a účastníci trhu rychle prosazují praktické a společné změny, aby se vypořádaly s vypořádáním, správou aktiv a digitálními výzvami, čímž se vymykají strukturám před deseti lety. Během příštích pěti let budou vypořádací cykly kratší, DLT bude fungovat, toky finančních prostředků budou digitalizovány a základní bankovní systémy budou přepracovány. V této vlně změn musí společnosti činit chytrá rozhodnutí a celé odvětví bude společně čelit výzvám a řídit je z pohledu ekosystému.
Reference
花旗銀行《Vývoj cenných papírů 2023 – Narušení a transformace v infrastrukturách finančních trhů》
https://www.citibank.com/mss/docs/Citi_Securities_Services_Evolution_2023.pdf
Další čtení
Finanční rozpor, který přinesl americký dolar CBDC, je finanční revoluce nebo tragédie soukromí
https://soaringcrowz.substack.com/p/afpi-cbdc
Průnik regulace a inovací: Jak SEC a BIS utvářejí budoucnost kryptoměn
https://soaringcrowz.substack.com/p/sec-bis-crypto
Neočekávaná země krypto, Vietnam je na prvním místě v míře přijetí kryptoměn na světě
https://soaringcrowz.substack.com/p/vietnam-crypto